比特币的UTXO模型就像是一张张只能用一次的支票，而SOPR正是从这些支票被花掉的价格与建立时的价格中，看出市场是在获利还是亏损。
SOPR＝1在熊市通常会变成回本就卖的心理压力线；但在牛市，SOPR＝1反而常常是跌回成本就加码的强力支撑。
最新数据显示SOPR插破1后迅速反弹，整体更接近牛市心态，因此我认为市场信心仍在，偏向不是熊市。
这篇文章要带你认识比特币SOPR链上数据，我们得先从比特币UTXO帐务处理模型开始，让我们马上开始吧！
比特币UTXO帐务处理模型：每次转帐都像重新开一张支票
比特币UTXO是什么？
UTXO全称Unspent Transaction Output，中文译作未花费的交易输出，是一种帐务处理模型。
比特币、爱达币都采用UTXO模型，和传统金融银行使用的帐户／余额模型不同。
在比特币UTXO模型中，每笔交易的输出都会形成一个全新的UTXO，同时将旧的UTXO标记为已花费。
这个新的UTXO代表一定数量的比特币，并被锁定在一个特定的地址上；未来这个特定地址的所有者想再次发送比特币时，就需要将这些UTXO作为新交易的输入，并生成新的UTXO，输出到收款方的地址。
两种帐务处理模型对于「520元（枚）」转帐的处理方式
比特币UTXO就像支票
比喻来说，UTXO就像是一张张的现金支票。每次转帐时，都会开立一张全新的支票（UTXO），其面额（比特币数量）与抬头（对应的接收地址）各不相同。
当你下次想再次花钱，就必须在新的支票背后签名（进行数位签章），并注明要转给下一位收款人的金额。
旧的支票（交易输入）则会被银行盖上作废章（标记为已花费），无法重复使用。
有时候，你手上的支票（UTXO）面额大于实际要转帐的金额，这时就像是你拿一张1250元的支票，只要付出520元，剩下的730元就要找回自己。
在区块链上，这个找零的动作会怎么做呢？
你会开出两张新的支票（交易输出）：
- 一张$750的支票，写给收款人（这是对方收到的比特币）
- 一张$250的支票，写给你自己（这是找回来的UTXO）
这整个过程由区块链自动处理，你不需要手动开找零支票。
每笔交易本质上就是花掉原本的支票（输入），再开新支票（输出），而且每张支票只能用一次。
比特币SOPR是什么？
有了UTXO帐务处理模型的概念后，现在可以开始讨论比特币链上数据SOPR了。
在UTXO帐务处理模型内，每次转帐都像重新开一张支票，都会先把旧的UTXO标记为已花费（旧支票做废），同时也会形成其他全新的UTXO。
从未花费变成已花费这些链上纪录，能否挖掘出有价值的讯号？
顺着这样的思路，链上分析研究员Renato Shirakashi提出SOPR（Spent Output Profit Ratio）指标，也就是已花费输出利润比，用来追踪在某个特定时间区间内，链上移动的比特币是否处于盈利或亏损状态。
SOPR = UTXO被花费时的价格÷创建时的价格
SOPR的核心假设是：当币从一个地址移动到另一个地址时，代表该用户正在卖出比特币。虽然这不一定100%准确（有时只是普通转帐而已），但在大范围统计下，SOPR是观察市场情绪的有效代理指标。
- SOPR > 1 移动中的比特币处于获利中
- SOPR < 1 移动中的比特币处于亏损中
- SOPR向上趋势表示市场有越来越多获利了结的行为
- SOPR向下趋势表示市场中亏损卖压加重或获利者暂时观望
比特币SOPR历史观测：熊市情境
在熊市阶段（图中为2021/11～2022/12），SOPR最典型的特征，就是长时间落在1以下。
SOPR < 1代表市场上大多数移动的BTC都是亏损出场，意味着当时的主基调，是恐慌、认赔、信心不足。
更关键的是，SOPR每次往上反弹、接近1的位置，都会遇到明显压力。
因为在熊市里，多数人的想法是：好不容易回到成本价，终于解套，先跑再说。这会让SOPR = 1的位置，变成一条心态压力线。
从图中也能看到每一次SOPR反弹（快要）触碰到1的时候，橘线都被打回来；而代表比特币价格的黑线也同步走弱⋯⋯。
换句话说，熊市的SOPR = 心态面的阻力线。一旦市场信心薄弱，回本就卖，价格自然难以上去。
比特币SOPR历史观测：牛市情境
在牛市阶段（图中为2023/1～2025/11），SOPR最典型的特征，就是大多时间站在1的上方。
SOPR > 1代表市场上大多数移动的BTC都是「获利了结」，意味着当时的主旋律是信心充足、愿意承担风险、买盘积极。
与熊市相反的是，SOPR回调到1的位置时，反而常常形成强力支撑。
因为在牛市里，大多数人的心态是：「跌回成本？机会难得，加仓！」这会让SOPR = 1的位置，变成一条心态支撑线。
从图中也能看到，每一次SOPR回测1（甚至小幅跌破）时，橘线都快速弹回；代表比特币价格的黑线也同步止跌向上。
换句话说，牛市的SOPR = 心态面的支撑线。当市场信心强，回本不是卖点，而是逢低加码的讯号。
最后观测时间是2025/11/24，SOPR插破1后急速反弹，呈现勾勾形状
总结：现在是牛市还是熊市？
我会密切关注SOPR触碰到1的位置，两套剧本：
- 继续牛：如果大众仍对BTC有信心，那么历史的后照镜告诉我，SOPR会有一波急速反弹，所以是个不错的抄底时机。
- 牛转熊：反之，若SOPR在1的位置上上下下盘整，最终向下急坠，这就很危，信心崩跌。
我个人比较偏向第一种剧本，继续牛。基于此，我倾向不认为现在是熊市。我有可能是错的，stay hungry stay foolish。
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