MicroStrategy高收益优先股家族分析：两只买入，两只卖出

摘要：MicroStrategy（MSTR）（我于2026年2月13日给出”卖出”评级）不仅仅是一只股票或比特币投资。它实际上是四种高收益”孩子”的母公司，更具体地说是优先股。我可以不喜欢母公司MSTR，但仍然喜欢它的一个或多个”孩子”。这就像我是花旗集团和嘉信理财的客户，但讨厌银行和经纪股票一样。

我最喜欢的”孩子”，我认为也是MSTR最喜欢的，是一种被称为”Stretch”的国债信贷，股票代码为STRC。可调整的股息使其价格接近面值。买入。

“Strike”，股票代码STRK，是一种可转换证券。像MSTR母公司一样，它提供”放大”的比特币敞口。但STRK的波动性不那么令人不安。我在这里也说”买入”。

我对另外两个”孩子”说”卖出”。”Stride”，股票代码STRD，是一种非累积优先股。我讨厌这个。”Strife”，股票代码STRF，是Stretch和Strike之间的一般性交叉产品。

不要将买入并持有（或有些人所说的囤积）比特币国债公司MicroStrategy（MSTR）视为一只股票。相反，将其视为一个家族。2026年2月13日，我给母公司MSTR”卖出”评级。我这样做并不是因为我讨厌比特币。我不讨厌比特币。（参见这里和这里。）相反，我表达了对它曾经有趣（对我来说）的智能杠杆计划演变的激进和复杂方式的不适。跳过细节（您可以在这里阅读），它作为比特币放大的地位已经变成了比特币过度放大。

但这并不意味着我必须拒绝它所有的后代。我可以接受、喜欢或热爱某些产品。但同时，我可以讨厌制造或提供这些产品的公司的股票。例如，我长期以来一直是花旗集团（C）和嘉信理财（SCHW）的客户。但我从未考虑过拥有其中任何一家公司的股权。这两家公司以及它们各自行业的大部分都在我的个人禁止名单上。

我鄙视银行股，因为作为非内部公众股东，我没有足够的信息来正确判断C贷款组合的质量或其指定和储备可疑贷款方法的有效性。我对SCHW也有类似的问题。我如何能可靠地预测交易活动和SCHW投资自身资产的方法？

我与MSTR家族面临类似的情况。与银行或经纪公司相比，我相信我可以合理地评估比特币，这个家族居住的房子的基础。我在这里关心的是风险。我可以处理波动性——在一定程度上。正如2026年2月13日解释的那样，MSTR涉及太多该死的波动性。

但MSTR的一个”孩子”，MicroStrategy Inc 8.00% SERIES A PERPETUAL STRIKE PFD（STRK），昵称”Strike”，缓和了MSTR普通股的极端波动。与CEO Michael Saylor的MSTR愿景一致，它提供比特币敞口，但收益和下跌都被放大。但STRK的波动，双向都更可容忍。

同时，MicroStrategy Inc 9.0% SERIES A PERPETUAL STRETCH PREF STK（STRC），昵称”Stretch”，看起来像是一颗有趣的宝石。MSTR将其称为国债信贷。我认为它是最喜欢的”孩子”——MSTR最喜欢的，也是我的。

我将STRK和STRC评为”买入”，尽管原因非常不同。我对另外两个”孩子”不太感兴趣…

MicroStrategy Inc 10.00% SER A PERPETUAL STRIFE PFD STK（STRF），昵称”Strife”，一般般。它在STRK和STRC之间占据某种中间地带。对我来说，Perpetual Stride Preferred Stock（STRD）的非累积性（见下文）是一个自动的拒绝理由。

看不到拥有STRF或STRD的理由，我将两者都评为”卖出”。

注意：我通常根据预期股票相对于市场的表现来评级。但由于MSTR家族不同于普通普通股或ETF，我改变了方法。我对每个产品的买入或卖出评级反映了我对其是否应该拥有的看法。

最后，与许多家族一样，MSTR的”孩子”有一个远房表亲。它是一种欧元计价的证券。其非正式股票代码是STRE。但它只在卢森堡交易。它不是Seeking Alpha数据库的一部分。因此，我不会评级或涵盖它。

如上所述，我于2026年2月13日审查了MSTR。本报告将讨论”孩子们”。让我们从…

集团概述

为方便起见，这里重新发布了我于2026年2月13日发布的两张图片。首先，这是MSTR家族成长的时间线（”孩子们”的出生顺序）：

这是每个”孩子”特征的总结：

关于表格，我想强调两个重要点。首先，我想提醒您关于BTC评级。正如我在2026年2月13日所说：BTC评级是MSTR创建的衡量每个证券（非正式地）由MSTR比特币持有量抵押程度的指标，在最新收益报告第88页的小字体文本中解释…将其视为一个非常粗略的近似值，有趣但不如股票的利息覆盖率或股息支付比率可靠。

还要注意，我忽略了税收等价收益率。首先，这不是避税。这是税收递延。换句话说，所谓的”资本回报”分配不会立即作为收入征税，但会减少您的”基础”。换句话说，它减少了购买价格。因此，如果您在应税账户中持有任何这些证券，这些减少将在您出售时增加您将支付的应税资本收益。

同时…税收影响最终是个体问题，最好由自己的税务专业人士提供建议。因此，作为分析方法，我不会就此提出建议。我将把它留给个人建议的领域，这是我无法提供的。

作为信息，我会说资本回报特征（导致其税收处理）源于MSTR因其比特币持有量而累积的账面损失。对于这种情况，我倾向于担心未来潜在的规则变化，例如未实现比特币收益的替代最低税责任。

因此，在查看上表时，除非您根据自己的情况确定否则，请假设股息完全且立即作为收入征税。

现在，这是优先股问题的六个月表现比较。（显然时间不长。但所有四个问题都相对较新。尽管如此，我们已经看到问题之间的合理差异。）

在单独讨论每个问题时，我不会纠结于收益率差异。所有收益率都相当不错。考虑到在现实世界（与课堂相对）中波动性评估可能有多么不精确，我可以很容易地想象收益率差异被股价表现差异所抵消。

我们看到STRC一直是该组中的佼佼者。STRK表现最差。但其可转换特性意味着如果比特币反弹，它具有最大的上涨潜力。STRF和STRD处于中间位置，在表现方面基本匹配。

STRC评级——所谓的国债信贷

STRC最显著的特点是其可调整股息。STRC的理想价格是100美元。公司不能真正规定它实际交易在该水平。但它可以做出良好努力，MSTR将STRC的目标范围定为99-101美元。它根据该月的VWAP确定价格。（VWAP代表成交量加权平均价格。公司使用加权平均价格，而不是我们熟悉的普通平均价格，其中价格由每笔交易相关的成交量加权。点击此处了解更多关于VWAP的信息，这在严肃交易者中广为人知。）

这是每月STRC股息如何根据VWAP位置进行调整的：

这张图片显示STRC协议一直在运作：

我们看到每月股息如何调整以成功将价格保持在100美元附近。请注意，这是在比特币价格下跌期间。下面，我们看到MSTR母公司选择增加现金储备如何显著降低了STRC的观察波动性。

这是STRC的价格图表：

尽管有几个明显的下跌，但10日指数移动平均线（EMA）现在高于50日EMA并正在上升。但我犹豫在这里使用”动量”这个词。再看一下图表，特别是图像右侧的价格数字。注意交易范围实际上有多窄！这来自STRC的设计方式——股息变化以推动价格向100美元面值靠拢。

我们在这里看到的是设计上的稳定性。还要考虑Chaikin资金流（CMF）和Chaikin振荡器（CO）。两者都衡量交易中哪一方更有动力。CMF为机构投资者做这件事。CO为一般市场做这件事。CMF告诉我们机构买家仍然谨慎。CO告诉我们一般市场一直在来回波动。

STRC的历史还很短。STRC的设置使其不能大幅上涨。消化这种事情需要时间。它可能仍然更多是个人投资者的东西，而不是机构工具。（后者有其他方式从比特币获得收入——例如衍生品。）

STRC努力教育投资界关于STRC的知识可能会在未来有所帮助。

我相信不断增长的记录最终会使更多投资者更愿意拥有STRC。但即使现在，该股票一直按设计表现。我认为STRC在投资界有有用的作用。它是一种高收益证券，与普通的公司垃圾债券大不相同。显然，对许多人来说，与比特币相关的东西比甚至债务沉重的公司更难适应。但作为1980年代的垃圾债券共同基金经理，我不分享这种观点。并不是我轻视与加密货币相关的风险。相反，我相信许多高收益债券投资者低估了那个宇宙中固有的风险。而且高收益债券ETF的收益率要低得多。例如，iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（HYG）收益率为5.75%。State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF（JNK）收益率为6.55%。

当然，存在未来比特币繁荣大幅提振STRC情绪及其价格的”风险”。在这种情况下，STRC股息将不得不削减以使价格回到目标附近。但随着市场越来越习惯STRC的运作方式，我预计价格不太可能上涨到足以引发大幅持久的股息削减。

总而言之，STRC在投资宇宙中有一个独特的利基。而且是我喜欢的一个。因此，我将其评为”买入”。

STRK评级——更温和的高收益版本母公司

到目前为止，在其市场生命周期中，它已经显示出正是它被设计的样子。它是一种工具，像MSTR一样，提供比特币回报的放大版本。但与MSTR相比，这里的放大程度不那么令人不安。良好的收益率是另一个优点。（MSTR不支付普通股息。）

注意下面STRK的可转换特性如何有效地缓和了比特币最近的下跌：

从价格图表来看，市场先生似乎欣赏STRK提供的东西：

我不会将其描述为看涨图表。10日EMA的下降幅度大于50日指标。同时，CMF和CO处于中等水平。但考虑比特币最近经历的下跌（过去六个月下跌约40%）！在这种环境下，您不能期望看到一种证券的看涨图表，其显著特征是比特币放大——即使它确实有良好的收益率。

考虑到比特币最近经历的困难时期，这个图表可能比任何人有权期望的要好（或不太糟糕）。

STRK对许多人来说可能风险太大（他们不想要任何比特币敞口的放大版本）。但对于那些风险承受能力涵盖这类事情的人来说，我相信STRK很好地完成了工作。所以…对于这个风险类别的投资者，我将STRK评为”买入”。

STRF评级——一般般

如果STRC和STRK都不存在，我可能愿意拥有STRF。它分享了STRC的良好收入特征。像STRK一样，它缓和了MSTR的波动性。但最终，STRC和STRK在各自任务上表现更好。STRC由于其股息的可调整性质具有更多内置稳定性。而STRK由于STRK的可转换特性将更好地分享MSTR的上涨。

价格图表表明市场类似地看待STRF：

动量、CMF和CO都很弱。再次，如果STRC和STRK都不存在，我（和市场先生）可能会有不同的看法。但它们都存在。而且两者都以各自的方式都比STRF更好。

还要注意，STRF支付季度股息。我更喜欢STRC的月度支付，这有助于更好的复利。

因此，我将STRF评为”卖出”。

STRD评级——直接拒绝

这是唯一的非累积优先股问题。对我来说，这是一个交易破坏者。通常，公司可以自由跳过支付优先股股息。但如果这样做，它们在未来恢复支付之前必须向股东支付所有欠款（即弥补跳过的股息）。非累积优先股是一个例外。对于这些，跳过的股息永远消失。公司可以在未来任何时候恢复支付，而无需支付欠款。

一方面，非累积特性使不支付发行人更容易在未来恢复。一些投资者可能认为这是积极的。我看到这枚硬币的另一面。一家考虑是否跳过优先股股息（这可能会使其所有证券的市场价格暴跌）的公司，如果认为现金紧缩是暂时的，可能更有动力跳过非累积问题。

但最终，考虑到所有投资者在决定是否拥有MSTR或其任何”孩子”时必须考虑的因素，这是一个我们可以轻松处理的问题——风险因素。

市场似乎不太受STRD非累积性的困扰，正如STRD价格图表所示：

动量，如10日和50日EMA的相对位置和趋势所示，平淡无奇，但不糟糕。此外，CMF和CO都表明目前更接近中性而非看跌。

好吧——市场先生和我将不得不同意不同意。我看不到拥有STRD的理由，并将其评为”卖出”。

总结

关于这四个问题…

STRC，也称为”Stretch”，所谓的国债证券，股息定期调整以推动该问题价格向100靠拢，是”买入”。

STRK，也称为”Strike”，波动性可转换问题，像MSTR一样是比特币放大，考虑到它缓和了我们在母公司MSTR证券中看到的大量波动性，也是”买入”。

STRF，也称为”Strife”，介于STRC和STRK之间，似乎本身吸引力不大，因此评为”卖出”。

STRD，也称为”Stride”，与STRF高度相关但非累积性，在我看来没有吸引力，因此评为”卖出”。