根据研究和经纪公司K33的分析，比特币当前的市场结构与2022年熊市后期阶段极为相似，衍生品头寸、交易所交易基金流量和宏观指标都预示着将出现长期盘整阶段，而非即将到来的突破。
关键要点
• 根据K33的数据，比特币当前的衍生品和头寸机制与2022年末熊市状况极为相似，通常随后是长期盘整而非立即复苏。
• 防御性情绪、杠杆率下降和ETF敞口减少表明市场可能接近底部，但可能在60,000美元至75,000美元之间长期横盘整理，研究主管Vetle Lunde表示。
在周二晚些时候的一份新报告中，K33研究主管Vetle Lunde表示，该公司的专有机制指标（包含衍生品收益率、未平仓合约、ETF流量以及美国收益率曲线等宏观输入）显示出与2022年9月和11月期间”惊人的强烈相似性”——这两个时期都接近该轮下跌的全球底部。
然而，尽管这些历史机制标志着市场低点，但它们随后都出现了长时间的疲软价格走势，产生了低迷的前瞻性回报和漫长的盘整期，Lunde指出。
比特币已经从近期高点大幅下跌，自1月以来下跌了近28%，而根据K33的数据，更广泛的衍生品信号显示防御性头寸。资金费率已连续11天以上保持负值，名义未平仓合约降至260,000 BTC以下，反映出投资者正在平仓多头头寸，Lunde表示。这种头寸加上杠杆率下降，表明短期内衍生品驱动的挤压风险较低，他补充道。
盘整而非立即复苏
K33表示，其模型赋予衍生品数据最大权重，这反映了对冲或上涨敞口的实时需求。负收益率信号表明对冲需求过剩，而未平仓合约下降则表明交易者正在退出头寸而非建立新的方向性押注。Lunde表示，当前的机制与历史上与市场底部相关但非快速复苏的环境一致。
该公司指出，在非常相似的环境中，类似的历史机制在90天内平均回报率约为3%，在中等相似环境中则略有负回报，这强调了缓慢、令人沮丧的盘整可能性。Lunde预计比特币将在60,000美元至75,000美元之间长期交易，将当前入场水平描述为有吸引力，同时强调需要耐心。
市场活动在近期抛售后已显著降温。比特币现货交易量周环比下降59%，而期货未平仓合约降至四个月低点——这种行为与市场在重大回撤后吸收损失并趋于稳定的情况一致，该公司指出。随着价格稳定，波动性开始正常化，进一步支持了对更安静交易环境的预期，Lunde表示。
根据报告，机构头寸也反映出类似的谨慎态度。
CME上的机构交易者基本保持不活跃，收益率低迷和未平仓合约浅薄反映了有限的方向性信念。与此同时，比特币交易所交易产品自10月以来已从峰值持仓量中出现了103,113 BTC的历史性回撤，尽管同期比特币回撤了近50%，但仍有约93%的峰值敞口保持不变。这表明机构投资者已减少敞口，但在下跌过程中基本保持了头寸，Lunde表示。
与此同时，情绪指标凸显了极端悲观情绪，但在分析师看来，其预测价值有限。加密恐惧与贪婪指数最近创下历史新低5，反映出普遍恐惧，不过他指出，此类读数历史上并未可靠地预示强劲反弹。
在极端恐惧时买入比特币产生的90天平均回报率仅为2.4%，而在极端贪婪时买入则为95%，这突显了极端恐惧并不能可靠地预示强劲反弹，Lunde表示。
K33总结称，比特币当前的市场机制具有后期熊市环境的关键特征，表明下行风险可能有限，但复苏可能需要时间，呼应了2022年底部之后漫长的稳定阶段。
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