摘要
我认为如果以太坊（以及整个加密领域）从最近的下跌趋势中恢复，Bitmine Immersion Technologies存在不对称的上行潜力。最新更新显示该公司持有4,371,497 ETH（占总供应量的3.62%）、193 BTC和6.7亿美元现金，使BMNR成为最大的公开公司以太坊国债持有者。
质押收入目前仍然有限（2026财年第一季度为98万美元），但公司计划增加其以太坊持有量以达到”炼金术”目标（即持有以太坊总供应量的5%）。我认为风险最终会回归加密领域。然而，我无法预测以太坊的底部。这就是为什么我只持有BMNR的小仓位。长期来看，我看涨，但短期保持谨慎。
Bitmine Immersion Technologies是什么？
BMNR在2025年中从建设和扩展其专有比特币挖矿站点转型后，现在定位为以太坊国债持有者。尽管BMNR不是世界上最大的以太坊持有者（这一荣誉属于持有8000万ETH的以太坊信标链存款合约），但BMNR拥有最大的公开公司以太坊国债，持有432.5万ETH，占总供应量的3.58%。
那么他们如何赚钱？简单来说，根据最新的10-K文件，公司筹集资金并使用收益在资产负债表上获取、持有和积极管理以太坊。这与MicroStrategy的模式类似，但BMNR不是持有比特币，而是质押以太坊（这会产生收益）。他们还通过租赁矿机（上季度111.2万美元）和咨询服务（19.9万美元）赚钱。
以太坊的网络活动
尽管市场下跌，以太坊网络并未死亡。Etherscan的数据显示，以太坊在2026年2月7日刚刚创下了2,896,853笔的日交易量历史新高。需要明确的是，这本身不是价格催化剂，但它支持了即使在下跌期间使用量也能保持弹性的观点。
质押收益与”炼金术”目标
在撰写本文时，以太坊网络的质押年化收益率约为2.8%。本质上，网络铸造一些新的ETH并将其作为奖励给予验证者（如BMNR）。比特币没有等效的协议收益，因为它通过挖矿而非质押来保护，因此持有BTC没有收益。在我看来，这是以太坊的主要护城河。
最新的10-Q文件显示，BMNR在2026财年第一季度（截至11月的季度）的质押收入为98万美元。与矿机租赁收入（110万美元）相比可能不多，但看看几周前最新更新中的预计年化质押收入：
您可能已经注意到图表右侧的蓝线。它写着”炼金术”。在这一点上，公司估计从以太坊质押中获得4.2亿美元的年化收入。不错。
什么是”炼金术”？根据9月份的文件，”炼金术”是公司积累以太坊总供应量5%的战略口号。想法是将这些以太坊堆变成经常性收入。
市场周期与风险
不可能说加密市场何时会复苏。在2月初的更新中，公司建议价格应跟随以太坊日交易量的增长（7日移动平均线）。但这没有发生，因为自那次更新以来，以太坊下跌了近13%，此前比特币在本月早些时候经历了自FTX时代以来最糟糕的一天。
总体而言，尽管我不确定以太坊的低点是否已经过去，但我对一件事相当有信心：风险最终会回归加密领域。正如我在这篇文章中所说，我在加密领域看到的唯一价值是它就像对风险的高贝塔押注。风险以周期运行，我们现在正处于下行周期。
这里的风险是下行压力持续到（至少）下一个技术支撑位。这比当前以太坊价格低30%。从标准技术角度来看，以太坊的14日RSI约为43.7，短期/中期移动平均线仍然显示卖出信号，这与下跌趋势而非确认的反转一致。
结论
短期内，我对任何暴露于加密领域的资产保持谨慎。我不确定低点是否已经过去，尤其是在比特币上周死猫反弹之后。这就是为什么我的BMNR仓位很小。
从风险角度来看，稀释是一个需要考虑的关键风险，尤其是在新的ATM计划之后。此外，质押收入高度波动，很大程度上取决于质押的以太坊数量和网络中的交易量。当前以太坊质押奖励估计约为1.89%，收益率相当小，我希望在看到改善后再决定增加BMNR的仓位。
然而，如果我看多年时间框架，风险不回归加密领域的可能性非常小。正如我在本文图表中所示，加密领域具有高度周期性，现在我们处于明显的下跌趋势中。大多数情况下，复苏往往是V形的，因此试图预测底部几乎是不可能的。
至于BMNR，尽管我对投资Beast Industries的2亿美元股权或Eightco Holdings的1900万美元股权并不特别兴奋，但我认为在以太坊价格复苏（以及比特币价格复苏，考虑到它也持有193个BTC）的环境中，公司处于有利地位。
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