摘要：尽管近期波动剧烈且市场担忧价格可能归零，但比特币的基本面依然稳健，其稀缺性、持久性和网络效应等治理框架未发生任何变化。实际上，比特币的价格走势主要受全球流动性、美联储政策和宏观经济不确定性的影响，而非核心基本面的改变。数据显示，现货兴趣正在回归比特币，而抛售压力逐渐正常化，这为成本平均法投资创造了难得机会。我保持战术性看涨立场，在当前水平进行成本平均投资，但如果出现急剧反弹，则准备减仓。由于潜在的美联储鹰派立场、通胀意外以及全年持续的波动性，风险仍然较高。
投资论点
在撰写本文时，比特币（BTC-USD）自年初以来已损失近四分之一的价值，较去年第四季度创下的126,223.32美元历史高点下跌46%。比特币价格在跌至约6万美元的52周新低后暂时反弹，这意味着从历史高点下跌52%，导致追踪比特币情绪的恐惧与贪婪指数创下历史新低。
在熊市最糟糕的时期之一，比特币情绪进一步恶化，”比特币归零”等搜索量正在上升。在下面的分析中，我解释了为什么投资者持有这种肤浅的观点是不明智的。相反，我列出了投资者必须关注的3个宏观因素。我仍然看好比特币，并继续在这些水平上成本平均地增加比特币敞口。
理解宏观，理解为什么比特币不会归零
去年11月下旬，我发布了看涨比特币的文章，预期全球流动性将改善，扭转去年10月比特币非常动荡的局面。直到1月17日，比特币价格一直在适度复苏，但一系列宏观事件显著影响了加密货币市场，导致波动性回归比特币。
我暂时不会改变看涨论点，但在解释对比特币的更新论点后，我将概述自己关于比特币敞口的行动计划。
如前所述，两个关键的宏观事件似乎影响了比特币。第一个事件是今年1月现任美国政府重返全球贸易的强硬立场，这”短路”了比特币直到1月17日一直提供的价格复苏。全球贸易政策的重大转变迫使全球流动性重新评级，投资组合资本最终注意到了这一趋势。
现货比特币流出加速，由现货比特币ETF抛售比特币引领，一度达到每日净流出约7.09亿美元。避险交易升温，加密货币的流出与黄金和白银等在全球动荡时期表现良好的资产的大量流入相匹配。
图表A：当全球动荡冲击市场时，比特币输给黄金，如比特币与黄金比率所示。（LongtermTrends）
第二个影响比特币前景的事件也发生在1月，即凯文·沃什被提名为美联储主席。市场迅速将沃什标记为美联储主席的鹰派人选，这篇彭博社文章解释了沃什先前对货币政策的所有立场，这些立场使市场将沃什标记为”鹰派”。
沃什的提名与比特币有什么关系？关系很大。彭博社指出的一个例子是沃什先前对美联储资产负债表的立场：如果沃什有一个标志性问题，那就是他在本·伯南克主席任期的最后几年反对量化宽松。他希望缩减美联储资产负债表上的资产，这是一个非常明智的想法，但随着市场流动性减少，也带来了风险。
这是市场对沃什提名最大的恐惧（我在上面摘录中强调的部分），这转化为这样一种观点：如果全球流动性前景受到威胁，比特币将比其他资产更加落后。
当美联储本周发布的最新会议纪要显示出意外的鹰派基调时，情况也没有帮助。会议纪要显示，更多的美联储官员”对在上个月开会时降息持谨慎态度，有几位甚至暗示，如果通胀仍然顽固地高企，央行可能需要加息”。
日益鹰派的美联储董事会，加上市场目前认为沃什也是鹰派的观点，自全球流动性前景预计将保持波动或最多区间震荡直到出现明确性以来，已经给比特币带来了动荡。
我在上面段落中陈述的内容支持了比特币与全球流动性的高度相关性。这引出了重要问题——比特币真的会归零吗？
在我看来，事实是比特币的基本面严重依赖于底层代币的稀缺性、持久性和网络效应。到目前为止，促进比特币基本原则的治理框架没有任何变化。例如，比特币的最终供应量将继续保持在2100万枚代币，这一点也没有变化。
这些是相同的基本面，在牛市前景期间通过高流动性环境吸引了散户投资者，这些也是相同的基本面，吸引了机构投资者，如现货比特币ETF和比特币国库公司。
图表B：比特币价格与全球流动性继续分化，因为避险条件仍然持续。（B2Geometrics）
唯一改变的是市场对全球流动性的感知前景。注意我说的是”感知前景”。现实是，到目前为止，全球流动性一直在上升，如上图所示。但市场正在通过比特币押注流动性崩溃。
一些分析师和机构一段时间以来也声称，去年比特币的大部分牛市，将价格推至126,223美元的历史高点，更多地是由杠杆而非现货兴趣驱动的。在我看来，严重的下跌应该会消除大部分杠杆，但比特币恢复到历史高点的速度将比我预期的要慢。
这位分析师也注意到了这一点，他认为比特币应该接近底部，因为它开始在6-7.5万美元水平整合。我还看到，随着抛售压力开始正常化，比特币的现货兴趣正在回归。
图表C：现货净流量信号显示比特币的抛售压力正在稳定，而购买量逐渐回归。（CoinGlass）
今年有相当多的因素可以使比特币的条件至少保持波动直到今年第四季度，因此我将调整对比特币的看法，从结构性看涨调整为战术性看涨，至少在今年的大部分时间里。
沃什预计将在今年5月加入美联储，等待参议院确认。然后市场将开始测试新美联储主席对货币政策立场的偏好，这将以某种方式影响比特币。现状观点是，鹰派的沃什对流动性前景不利，因此对比特币不利。
市场完全忽视的是，沃什可能会以鸽派观点让市场感到惊讶，正如亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒所暗示的那样。我相信这还没有被市场定价。这为”暴力反弹”创造了强大机会，我可能会利用这个机会减仓。
因为比特币的前景在今年中期选举之前可能仍然波动。在今年这段时间里，宏观数据也需要在通胀叙事上变得清晰。目前，正如我先前指出的，美联储以及市场，如下图所示，正在追踪今年通胀的适度增长。这需要由较弱的美元支持，最终应该会恢复我对比特币的结构性看涨。
图表D：美国10年期通胀互换在1月上升11个基点，减少了对降息的押注，影响了比特币前景。（Bloomberg）
总结
我相信：
- 当前的比特币水平值得买入。如果我在今年上半年看到比特币出现暴力/暴力反弹，我可能会减仓。
- 比特币不会归零，但与全球流动性前景密切相关。
我的论点的风险
在结束我的论点之前，我想重申投资比特币的风险，因为围绕比特币叙事的困惑和混乱仍然持续。在比特币可投资性的困惑中，投资比特币的波动性风险从未如此高。投资者应根据自己的风险偏好分配比特币份额。
我想重申的另一部分是，宏观条件可能从这里恶化，使比特币前景复杂化。需要有通胀放缓的迹象，这改善利率前景，软化美元，并应恢复比特币的现货兴趣。
要点
正如我的论点所解释的，我发现比特币归零的概念与代币的基本面脱节，投资者被全球流动性等实际因素分散了注意力。我对比特币持战术性看涨态度，并一直在这些水平上将比特币添加到我的投资组合中。
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