什么是Strategy (MSTR)？比特币国库公司

Strategy已从最初作为软件公司MicroStrategy的起源，转型为一家比特币国库公司，将BTC作为其主要储备资产。

在联合创始人兼董事长Michael Saylor的领导下，Strategy为其企业国库展开了激进的比特币购买狂潮。

对其比特币国库策略持怀疑态度的人士指出，如果MSTR的股价下跌足够多，Strategy可能被迫出售比特币以偿还数十亿美元的可转换债券。

什么是Strategy？

在将比特币加入资产负债表之前，Strategy以其商业智能软件解决方案而闻名，这些解决方案旨在帮助企业更轻松地分析数据以改善决策。

Strategy由Michael Saylor于1989年创立，迅速取得成功，于1998年在纳斯达克上市，股票代码为MSTR。但仅仅两年后，Saylor和Strategy的其他两名高管不得不与美国证券交易委员会（SEC）达成和解，SEC指控该公司”在软件和信息服务销售方面严重夸大了收入和收益”。

在2000年股价短暂飙升后，MSTR在接下来的二十年里交易区间狭窄，直到2020年底才开始大幅上涨——同年该公司宣布了首次比特币购买。

直到2025年初，Saylor的公司一直以MicroStrategy的名义运营，但在2月份放弃了”Micro”，选择了更强大、更积极的名称Strategy。这次品牌重塑与电影《社交网络》中的流行引用相呼应，其中Mark Zuckerberg被建议从”The Facebook”中删除”The”。

Strategy的比特币国库储备

2020年，Strategy做出了开创性的举措：该公司采用比特币作为其主要国库储备资产。由于担心美元和法定货币因通胀而贬值，Saylor主导了公司首次购买2.5亿美元的比特币，作为对冲经济不确定性的工具。

“这项投资反映了我们的信念，即比特币作为世界上采用最广泛的加密货币，是一种可靠的储值工具，也是一种具有吸引力的投资资产，比持有现金具有更大的长期升值潜力，”他当时表示。

该公司的比特币购买策略随着时间的推移而演变，并转向主要使用可转换债券的销售来筹集资金购买更多比特币。换句话说，Strategy利用可转换债券进行短期债务筹集，允许投资者最终兑换为Strategy股票。然后，它使用债券销售筹集的资金购买比特币。

这一策略最终被其他上市公司采用，如MARA、Metaplanet和Riot Platforms。2024年12月，Saylor将这一策略比作曼哈顿房地产的开发，”告诉CNBC”：”每次曼哈顿房地产升值，他们就会发行更多债务来开发更多房地产。”

该公司在2024年10月发出信号，表示未来没有放缓的计划。当时，Strategy宣布计划筹集高达420亿美元的资金，以在其资产负债表上增加更多领先的加密货币资产。

为了寻求更多资金，该公司在2025年1月通过投票，将其A类普通股增加30倍，使其能够比最初计划增加更多比特币。

几天后，该公司宣布推出新股票Strike（STRK）——作为筹集资金购买比特币的新方式。以每股80美元的价格出售股票，该公司旨在再筹集5.84亿美元用于比特币购买，以建立其国库。该公司在2025年2月宣布了另一笔20亿美元的可转换优先债券销售。

全年，该公司将推出额外的优先股发行，以帮助资助其比特币购买，为不同类型的投资者提供不同风险调整产品的访问权限，如Stretch（STRC）、Stride（STRD）、Strife（STRF）和Stream（STRE），以及Strike。

随着Strategy与比特币的联系日益紧密，该公司现在通过其投资者关系页面称自己为”世界上第一个也是最大的比特币国库公司”。

Michael Saylor，比特币皈依者

尽管Michael Saylor现在是倡导比特币最响亮的声音之一，但他并不总是比特币多头。

就在他的公司采用加密货币作为主要储备资产的七年前，Saylor发推文说：”#比特币的日子屈指可数。似乎只是时间问题，它就会遭受与在线赌博相同的命运。”

从那时起，Saylor”完全改变了180°”，声称比特币是持有的最佳长期资产，同时承诺”永远买入顶部”，指的是持续以峰值价格购买该资产——Strategy继续这样做。

在Saylor看来，这意味着他可能以1300万美元的价格购买比特币，这是他为该资产在未来21年设定的价格目标，因为他预计比特币将占据全球总资本的更大比例。

Strategy通过债务销售持续收购比特币的做法受到了该领域分析师和媒体的审查。2024年11月，Robinhood支持的Sherwood Media概述了”数学问题”，MSTR的价值是其持有的BTC金额的3倍，以及在下跌中可能被迫清算。

这种溢价，称为公司的mNAV或其净资产的倍数，历史上一直以较高的溢价交易。然而，随着比特币在2026年下跌，Strategy的mNAV——在2024年11月曾达到3.89倍的高点——跌破1，意味着该公司的市值现在低于其比特币持有的价值。

mNAV的下跌与MSTR股价在2025年8月至2026年2月的六个月内下跌约70%相对应，该公司报告2025年第四季度亏损124亿美元。

怀疑论者经常指出，如果MSTR股价下跌足够多，Strategy可能被迫出售比特币以偿还数十亿美元的可转换债券，”有效地逆转其’永动机’…这将进一步降低比特币的价格，”根据Sherwood Media的说法。

但随着股价在2026年2月与BTC一起下跌，Saylor称对公司偿还债务和股息能力的担忧”毫无根据”，指出他的公司如果BTC价格下跌足够多，将只是”再融资债务”。

为了避免公司可能被迫出售BTC的情况，它在2025年12月建立了现金储备，以14.4亿美元的资金启动。后来它增加了这一储备，根据Saylor的说法，截至2026年2月，最终确保了超过2.5年的债务和股息——他声称，如果BTC跌至8000美元，公司可以覆盖其60亿美元的债务。

Strategy的未来

Strategy继续其持续的比特币购买。

截至2026年2月，它持有717,131枚比特币，价值近480亿美元——使其成为上市公司中最大的比特币国库。根据SaylorTracker的数据，Strategy在其购买生命周期中亏损超过65亿美元。

Saylor对Strategy的雄心甚至比在公司资产负债表上增加主要比特币储备更为宏大。2024年10月，他概述了Strategy演变为具有万亿美元估值的”比特币银行”的愿景，创建与比特币挂钩的资本市场工具，可以提供给投资者。

除了增加自己的持有量外，Saylor还向其他主要上市公司推销Strategy的比特币策略。2024年12月，他告诉微软董事会，他们可以通过采用比特币创造5万亿美元的价值。他们投票反对将其添加到资产负债表中。

编辑注：本故事最初于2025年1月8日发布，并于2026年2月20日更新了新细节。