渣打银行最新研究显示，稳定币发行商有望成为美国短期国债的最大买家之一，可能在未来几年重塑美国政府的融资方式。
核心预测
渣打银行全球数字资产研究主管Geoffrey Kendrick和美国利率策略师John Davies领导的分析团队预计，到2028年底，稳定币市值将达到2万亿美元。这一扩张将产生约8000亿至1万亿美元的新增短期国债需求，因为发行商需要积累短期政府债务作为储备资产。
“稳定币发行商正在成为美国短期国债的最大买家，”Kendrick和Davies写道，”如果发行模式保持不变，这种需求可能会在未来三年创造约9000亿美元的额外需求。”
国债需求增长
目前稳定币供应量接近3000亿美元，近期因加密资产价格下跌和2025年7月《GENIUS法案》通过后新监管产品推出放缓而增长减缓。但银行认为这种暂停是周期性的而非结构性的。
在《GENIUS法案》框架下，美国受监管的稳定币发行商需要持有高质量流动资产，短期国债在其中扮演核心角色。因此，稳定币相关需求预计将集中在曲线的0-3个月期限段。
渣打银行估计，到2028年预计的2万亿美元稳定币市值中，三分之二将来自新兴市场，产生新的短期国债需求，而发达市场的增长将部分取代现有的国债配置。
该银行最近将新增短期国债需求预估从之前的预测下调至8000亿至1万亿美元，因为专家越来越多地指出大规模稳定币采用。Kendrick和Davies认为，美联储可能会增加前端压力。分析师估计，通过美联储的储备管理购买，短期国债需求将增加5000亿至6000亿美元，而到期抵押贷款支持证券的替换也将带来类似金额。
加上稳定币增长，到2028年，新增短期国债总需求可能达到约2.2万亿美元。根据国会预算办公室的估计，如果短期国债在总未偿债务中的份额保持不变，同期预计净短期国债供应量约为1.3万亿美元。银行认为，结果可能是9000亿美元的短缺——除非财政部调整发行，否则短期国债将变得稀缺。
财政部调整空间
美国财政部长Scott Bessent最近表示愿意调整美国债务的构成。在2月的证词中，Bessent表示《GENIUS法案》可能成为”为美国政府融资的重要特征”，而财政部最新的季度再融资公告指出”私营部门对短期国债的需求不断增长”。
短期国债目前占可交易未偿债务的21.7%，高于财政部借款咨询委员会建议的15%至20%范围，但低于二战后的平均26.1%。根据渣打银行的数据，在三年内将该份额仅提高2.5个百分点将产生约9000亿美元的额外短期国债发行，抵消预计的供应短缺。
一种方法是减少长期票据和债券的发行。Kendrick和Davies计算，在当前拍卖规模下，将9000亿美元从长期供应转向短期国债，实际上可能允许暂停30年期债券拍卖三年。美国财政部曾在2002年至2006年间暂停30年期发行，但该决定发生在预算盈余期间——与今天5%至6%的赤字水平形成鲜明对比。
市场影响
分析师表示，对此类转变的即时市场反应可能是国债曲线的牛市扁平化，即长期收益率相对于前端下降。
然而，这种情况并非基本情景。渣打银行继续预期未来一年将出现熊市陡峭化，10年期收益率在2026年底接近4.6%。尽管如此，他们认为投资者应监控前端稀缺性和发行动态变化的风险。
分析强调，问题在于一旦长期供应减少，期限溢价将如何反应。虽然历史事件表明，较高的短期国债份额与上升的期限溢价同时发生，但银行并不认为这种关系是因果关系。
相反，先前短期国债发行的激增发生在危机期间，当时激进的降息和紧急融资需求改变了曲线动态。短期融资也带来风险。对短期国债的更大依赖增加了展期风险，如果市场质疑美联储的独立性，可能会加剧对财政主导地位的担忧。更大规模和更频繁的短期国债拍卖也可能增加需求减弱时的波动风险。
稳定币的宏观影响
分析突显了稳定币日益增长的宏观影响力。Tether作为最大的稳定币发行商，流通量约1850亿美元，持有超过1200亿美元的美国短期国债，使其成为短期美国政府债务的全球最大持有者之一。今年早些时候，Tether的USAT首席执行官Bo Hines表示，该公司可能进一步扩大其持有量，成为前十大短期国债买家。
与此同时，渣打银行此前警告称，到2028年，稳定币增长可能从美国银行存款中抽走多达5000亿美元，将资金从传统银行转移到政府债务市场。
监管进展
随着资本轮换，监管势头正在加速。《GENIUS法案》建立了稳定币发行的联邦框架，而美国证券交易委员会最近发布了指导，澄清了处理稳定币的经纪商的资本处理。
行业领袖也与白宫官员多次会面，因为立法者正在谈判更广泛的市场结构立法，并讨论产生收益的稳定币条款。
虽然专家预期增长，政策制定者辩论监管结构，但消费者已经在日常生活中使用稳定币。根据最近的一项全球研究，稳定币越来越多地被用作”日常货币”，用于储蓄、零售购买和日常支付。
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