什么是DAT？深入解析数字资产国库公司

数字资产国库公司（通常称为DATs）是公开交易的公司，其核心业务策略是积累加密资产。这些公司在资产负债表上持有大量加密货币，让投资者通过传统券商购买其股票获得间接敞口。

DAT模式由迈克尔·塞勒的Strategy（前身为MicroStrategy）在2020年开创，该公司从软件开发转型为购买和囤积比特币的工具。自那时起，该公司已积累了超过70万枚BTC，股价峰值涨幅超过2600%。

为什么投资者购买DAT股票？

DATs为投资者提供了一种获得加密资产敞口的方式，而无需面对自我托管的复杂性和风险。投资者可以通过传统公开市场投资这些比特币代理公司，而不是在自己钱包或中心化交易所持有比特币等资产。

由于DATs受到与其他公开交易公司相同的监管和报告要求约束，它们通常被视为更合规的加密投资途径。这对于机构投资者（如养老基金或公司财务部门）尤其重要，他们的授权禁止直接持有加密货币，但允许投资上市公司。

DATs与ETF有何不同？

虽然DATs和交易所交易基金（ETFs）都提供传统金融包装中的加密敞口，但它们在结构上非常不同。ETF是受监管的投资基金，旨在跟踪基础资产（例如比特币）的价格。

当投资者向ETF投入资金时，发行人会相应购买BTC。当投资者出售其ETF头寸时，发行人同样会出售基金中的部分基础BTC。

ETF因此是被动投资工具：它们代表投资者持有加密资产，其价格基本上与基础资产价格挂钩。而DATs是主动管理的公司，其最终目标是持续积累加密资产，无论其股权交易活动如何。

DATs通过股权、债务或混合工具利用资本市场不断扩展其持有量。这意味着DATs通常会相对于其持有资产的价值折价或溢价交易，具体取决于其资本策略的有效性。

什么是NAV和mNAV？

净资产价值（NAV）代表DAT加密资产持有的每股价值。计算方法是将总资产减去任何负债，然后将该数字除以总股数。这为公司的每股提供了基准参考价值。

NAV用于确定公司股票是以股权溢价还是折价交易。例如，NAV为10美元，市场价格为18美元意味着股票以80%的溢价交易。另一方面，如果NAV保持在10美元但股价跌至8美元，那么它以20%的折价交易。

这些溢价/折价可以表示为百分比或倍数：mNAV（净资产价值倍数）。高于1.0的值代表溢价，低于1.0的值代表折价。80%的溢价因此表示为1.8，而20%的折价表示为0.8。

DATs如何筹集资金购买加密货币？

遵循Strategy制定的蓝图，大多数DATs依靠自我维持的资本飞轮来资助其加密货币购买和增长。最常见的方法是通过ATM（市场股权计划）发行新股。简单来说，过程如下：

在牛市期间，DATs将以高于NAV的溢价交易。公司运行ATM以发行新股，按设定价格水平向市场出售。这些销售产生的资金用于购买更多加密货币。

由于股权以高于加密资产持有的溢价交易，稀释被获得资产的价值所抵消。这意味着，尽管市场上有更多股票，但每股NAV实际上增加了（称为”增值稀释”）。这反过来进一步推高了股价和股权溢价。

理论上，只要DAT的股票交易价格高于其持有资产，这个过程就可以无限期继续。然而，情况并非总是如此。在市场下跌趋势期间，当加密货币价格下跌且市场情绪负面时，这些溢价可能会消失（或在最极端情况下转为折价）。这意味着积累必须放缓或完全停止。

为了对冲这些下跌趋势，一些DATs努力建立功能性收入流。一些公司质押其权益证明资产（如ETH或SOL）以产生持续收益，或将资产部署到DeFi协议中。这些举措的回报可以用于进一步提高NAV，或用于资助股票回购、股息或日常运营。

DATs持有多少加密货币？

在200多家DATs中，约90%专注于BTC积累。这些公司合计在资产负债表上持有超过100万枚BTC（约占总供应量的4%）。

以太坊是第二受欢迎的，数十家DATs持有超过600万枚ETH（约5%）。Solana排名第三，DATs持有近1600万枚SOL（约2.5%）。

最近，专注于更广泛替代币的DATs已经出现，涵盖XRP、DOGE、BNB、HYPE、ADA、AVAX等。然而，这些在规模上仍然远远小于主要的BTC、ETH和SOL国库公司。

与DATs相关的风险有哪些？

与DATs相关的最常见担忧涉及其杠杆商业模式。如果一些公司的股价长期低于NAV，可能导致更广泛的市场传染，这些公司可能会崩溃。这些担忧可以分解为几个关键点：

溢价崩溃：在市场下跌趋势期间，当核心资产价格下跌，拖累NAV时，DAT模式可能面临压力。这意味着股权溢价（对于发行新股和增长资产负债表至关重要）降至零或负值。公司因此无法继续积累资产。

股票回购：使用公司资金从市场回购股权是将挣扎的股价带回NAV的有用工具。然而，由于许多DATs几乎没有功能性收入，他们可能被迫出售部分资产来资助这些回购。

死亡螺旋：一些分析师担心，如果DATs开始减少其资产负债表，投资者对该模式的信心可能会受损。这可能导致其股价进一步下行压力，迫使进一步资产出售，以资助进一步回购，基本上将它们削减至零。

更广泛的连锁效应：鉴于这些公司持有大量资产，一些分析师担心多个DATs的解除可能会对加密货币价格造成显著下行压力。作为回应，一些最大和最成熟的DATs已发表声明，声称其资本储备将使他们能够承受此类事件。