摘要
Figure Technology Solutions利用区块链技术颠覆贷款发放市场，展现出快速增长，但如今面临连续停滞和估值压缩。Figure的生态系统交易量和收入年增长迅猛，但第四季度连续增长停滞，引发了对可持续性和季节性影响的担忧。近期内部人士以低价出售股票以及股价大幅回调突显了投资者情绪的复杂性和可能的近期阻力。我保持谨慎、中性至略微乐观的立场，等待第四季度业绩、2026年展望以及OPEN等新举措贡献的明确信息。
在区块链上构建资本市场的未来
Figure建立在创始人Mike Cagney在2018年的顿悟时刻之上，他认识到区块链有潜力彻底改变金融服务。由于传统金融模式大多基于中介，即使在金融交易或股票购买等简单交易中也需要多方之间的信任。区块链有潜力将这种关系简化为仅买卖双方，消除此类交易中所有寻租中介。
这些机会不仅限于交易，还消除了交易对手和结算风险等。从房屋净值信贷额度（HELOCs）开始，这被认为是一个容易进入并利用的市场，机会范围要广泛得多。
蓬勃发展与回落
该公司以每股25美元的价格上市。股票需求强劲，运营资产估值约为45亿美元。这得到了2024年所谓生态系统交易量增长75%至59亿美元的支持，其中大部分与消费贷款市场交易量相关。来自此类交易量的收入报告为3.41亿美元，表明大幅削减，调整后EBITDA为1.01亿美元。
在我看来，收入数字有点讽刺，Figure报告的收入接近基础交易量的6%，对于一个声称要颠覆金融服务的公司来说，这是一个大幅削减！
2025年上半年生态系统交易量又增长了40%，收入增长22%至1.9亿美元，因为高额费用有所下降。此外，调整后EBITDA为8300万美元，利润率约为40%！
第二季度收入1.06亿美元突破1亿美元大关，表明增长持续；这些收入同比增长31%。在交易首日，股价在30美元左右低位交易，估值约为预期收益的50倍，受到强劲增长的推动。
虽然我也很欣赏这个业务，但其有限的运营历史和潜在的竞争可能性让我感到不安，再加上大幅的收入削减。
在秋季期间，股价长期在40美元左右交易；最近几周上涨至接近80美元的高点，随后大幅回调至目前的29美元。上涨动力来自于11月报告的强劲第三季度业绩，生态系统交易量增长38%至25.4亿美元，消费贷款市场交易量增长70%；这得益于Figure Connect Volumes（第三方发起平台）的推出。
报告的调整后收入增长42%至1.56亿美元。报告了更多关于收入来源的信息，其中大部分收入来自贷款销售收益，辅以发起费用、利息收入、服务费以及生态系统和技术费用。营业利润增至5200万美元。
1月份，股价受益于Figure宣布的链上公共股权网络（也称为OPEN），允许公司在区块链上原生上市股权。
自那时起，股价下跌了约60%，或者说在一个多月的时间内暴跌。这部分是由于初步第四季度业绩不受欢迎，第四季度调整后收入中位数预计为1.58亿美元。尽管消费贷款市场交易量增至27亿美元，同比增长超过130%。调整后EBITDA预计在8000万至8300万美元之间，低于第三季度的8600万美元左右。
随后有消息称，出售股东在2月中旬以每股仅32美元的价格出售了约470万股。截至第三季度，公司运营中拥有超过9亿美元的净现金持有量，给予公司52亿美元的企业估值。
收入趋势约为6亿美元，营业利润趋势约为2亿美元，假设法定税率，无杠杆税后利润可能约为1.5亿美元，折合每股约0.70美元。基于这些计算，该业务的估值约为收益的40倍，虽然同比增长惊人，但连续收入增长和某些盈利能力指标显示第三季度和第四季度之间存在真正的停滞。
虽然季节性可能部分归咎于此，但在1月份预期有所提高后，一些动力似乎已经丧失。
现在如何？
目前，有一些有趣的动态。首先，年初股价有强劲动力，但已经逆转。这是由于第四季度连续表现相对稳定以及出售股东以较低价格出售相当数量股票的消息所驱动的。
目前，估值仍然要求很高，但已经下降，这创造了一个艰难的平衡。重点将放在2026年展望上，了解季节性对第四季度业绩的影响程度，以及OPEN等新举措将核心技术扩展到HELOCs和消费金融选项之外的贡献。
在所有这些之间，有许多混合信号，年度增长持续，连续增长下降，底层技术非常有前景并被看到扩展到其他金融市场。当然，基于当前表现，仍然存在较高的收益倍数。
与IPO时相比，我被强劲的第三季度所吸引，股价净额有所下降。观察到第四季度没有连续增长以及出售股东以低价出售是令人担忧的迹象。考虑到所有这些，我倾向于谨慎，决定了解更多关于最终第四季度业绩和2026年展望的信息，然后再重新考虑这种中性但略微乐观的立场。
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