稳定币银行牌照争夺战：合规护城河成新战场

摘要：银行牌照已成为稳定币经济中的新战场。从稳定币发行商和美国资产管理公司，到日本跨国集团和欧洲金融科技附属公司，数字资产公司不仅将牌照视为合规盾牌，更将其作为竞争护城河。目标是将稳定币发行、托管和结算嵌入企业和金融机构已认可为可信的受监管机构中。

美国数字金融的监管架构正在悄然重建。在将稳定币锚定在监管机构监督下的机构的需求推动下，对州和联邦牌照的需求加速增长。本报告分析了支付公司、原生加密平台和有抱负的银行如何利用新型牌照将稳定币整合到受监管的金融服务中。它描绘了追求这些路径的公司、它们正在构建的能力以及面临的监管权衡。

银行业务的重要性

银行牌照已成为稳定币经济中的新战场。从稳定币发行商和美国资产管理公司，到日本跨国集团和欧洲金融科技附属公司，数字资产公司不仅将牌照视为合规盾牌，更将其作为竞争护城河。目标是将稳定币发行、托管和结算嵌入企业和金融机构已认可为可信的受监管机构中。

这对业务至关重要。大公司不太可能使用受监管较少的实体发行的代币来运行工资单、供应商支付或资金运营。当稳定币位于像金融公用事业一样受监管的特许银行内时，它们更愿意进行实验。

对于现有银行来说，这种转变既是威胁也是机遇。稳定币可能会去中介化存款和支付，或成为现有轨道的可编程扩展。未解决的问题是访问权限。牌照赋予合法性，但规模取决于通过美联储主账户的支付连接性。同时获得监管和轨道的公司将塑造美元计价支付的下一个阶段。

稳定币公司对OCC牌照的青睐

美国数字资产公司的替代性监管牌照选择正在增加。在联邦和州两级，政策制定者对新型银行模式表现出更大的开放性。自2025年初以来，至少有15份申请已提交给货币监理署（OCC）监管的银行牌照，由寻求提供数字资产相关服务的公司提交。

根据我们对申请文件的审查，其中11家申请人明确将稳定币发行、储备管理或密切相关的支付基础设施作为其拟议商业模式的一部分。这突显了稳定币（而非投机交易）现在是受监管加密扩张的主要催化剂的程度。

几家申请人已披露发行自己稳定币的雄心，包括日本的索尼金融集团（SFGYY）和资产管理公司FMR LLC。已建立的发行商如Circle Internet Group（CRCL）、Paxos Trust Company LLC和Ripple Labs Inc.也在寻求国家牌照，以支持在银行范围内进行稳定币发行、托管或储备资产管理。

我们审查了申请人陈述的商业计划、拟议的许可活动以及数字资产能力相对于现有业务的定位。我们的重点是如何通过托管、稳定币相关服务、支付和其他辅助数字资产活动来启动新业务或实质性加强现有公司的核心特许经营权。

支付公司竞相发行稳定币

支付公司占寻求联邦银行牌照申请人的比例越来越大，反映了稳定币作为支付基础设施的出现。Stripe旗下的Bridge Ventures Inc.、Ripple和索尼金融集团支持的Connectia Trust NA突显了这一转变。

Bridge的OCC申请将稳定币定位为现实世界商业的结算层。该公司强调跨境支付、工资单、供应商付款和人道主义援助。国家信托牌照将允许Bridge托管资产、管理储备并可能直接发行稳定币。它将Stripe的核心支付特许经营权扩展到更快、更便宜的国际结算。

Ripple已获得有条件批准，将其牌照申请框架化为加强Ripple USD（RLUSD）持有者保护的方式。自2025年1月推出以来，截至2月3日，RLUSD已增长至约14.9亿美元的市值，突显了其在Ripple支付网络中的日益增长的使用。

由索尼银行赞助的Connectia Trust计划发行和管理一种与美元挂钩的稳定币，专为索尼游戏、媒体和内容生态系统中的支付而设计。商业逻辑不在于代币本身，而在于将受监管的结算嵌入闭环平台，可能降低交易成本并实现新的数字商业模式。该项目预计将与稳定币基础设施提供商Bastion Platforms Inc.合作开发。

全能银行将稳定币嵌入更广泛的银行业务

一个规模较小但更具雄心的申请人群体正在寻求全能银行牌照，将稳定币直接整合到传统银行产品中。Erebor Bank NA旨在成为”进行和促进稳定币交易的最受监管实体”。根据彭博社报道，它在2025年底获得了有条件的OCC批准，随后不久以超过40亿美元的估值筹集了3.5亿美元，突显了投资者对稳定币原生银行模式的强烈兴趣。

作为全能银行，Erebor可以将分布式账本结算编织到支付、资金和代理银行业务中。其计划在资产负债表上持有有限的加密资产以满足运营需求（如支付区块链交易费用），说明了OCC愿意将严格受限的加密活动视为银行业的附带活动。

Augustus National Bank NA提出了类似的从零开始的方法，结合存款、贷款、支付和加密服务。其申请披露了持有少量数字资产以支持稳定币和加密支付流的计划。该公司提到了与德国金融科技公司Ivy GmbH的关联，后者提供以USDC或EURC结算的即时支付。

巴西最大金融科技公司Nu Holdings Ltd.（NU）的子公司NuBank NA的全能商业银行申请在数字资产细节上较为简略。然而，Nu长期以来的加密产品表明，随着其扩展到美国，稳定币可能会被纳入更广泛的消费者银行主张中。

原生加密公司追求不同路径

相比之下，加密优先公司在整合和专业化之间分裂。Coinbase Global Inc.（COIN）提议的国家信托银行将把其大型机构托管业务（目前位于纽约信托公司）扩展到单一联邦框架，实现托管、质押访问和链上服务的全国规模。

National Digital Trust Co.提出了更垂直整合的模型，结合托管、交易便利化、发行商服务和客户对客户数字资产借贷。其目标市场是寻求统一、银行监管平台的机构投资者和稳定币赞助商。

然而，纽约仍然是数字资产公司的主要州级司法管辖区，有数十家公司根据有限目的信托牌照或BitLicenses运营。一些发行商现在似乎倾向于混合结构。即通过纽约信托发行稳定币，同时使用OCC特许银行进行储备管理和托管。Circle和Ripple就是这种方法的例证。

这与Anchorage Digital Bank NA形成对比，后者在国家信托银行内直接发行和结算数字美元；也与Paxos Trust Company LLC形成对比，后者计划在获得批准将其纽约信托牌照转换为联邦牌照后，将PYUSD发行置于联邦监管之下。

2021年初，Anchor Labs Inc.的子公司Anchorage Digital Bank成为第一家获得国家信托银行牌照的加密公司。

州牌照为数字资产银行提供另一条途径

除了联邦途径外，州监管机构已积极行动，设计专门针对数字资产业务的银行牌照。怀俄明州的特殊目的存款机构（SPDI）制度是最长期的实验。SPDI作为完全储备银行运营，禁止使用客户存款进行贷款。作为回报，该牌照明确将数字资产托管、保管和结算作为核心银行业务。

该模式吸引了一系列寻求在银行监管范围内锚定加密原生服务的公司。Custodia Bank Inc.（前身为Avanti）使用其SPDI发行稳定币并直接在公共区块链上交易，而Kraken Bank已将其牌照定位为交易所基础设施与受监管托管和支付之间的桥梁。

其他公司，包括BankWyse和Commercium Financial Inc.，强调代币化和托管服务，而由前Signature Bank高管创立的N3XT则将自己营销为基于区块链的支付和结算银行，以连续、24/7的方式运营。

内布拉斯加州的数字资产存款机构框架

内布拉斯加州的数字资产存款机构框架较新，但在稳定币方面更为坚定。该州的牌照最近授予了Telcoin Digital Asset Bank，明确授权稳定币发行以及托管和存款吸收。Telcoin的eUSD（TEL-USD）由100%美元计价流动资产储备支持，说明了州特许银行如何将可编程货币与受监管的支付基础设施相结合。

州特许机构接受法定存款的能力，即使在严格的储备约束下，也扩大了它们的商业范围。存款实现了直接的法币出入金、交易账户以及与稳定币结算相关的流动性管理，减少了对代理银行的依赖。

主账户访问可能是决定性因素

获得美联储主账户访问权限可能是数字资产公司追求定制银行牌照的一个因素。多年来，许多加密公司一直难以维持稳定的银行关系，因为合规、反洗钱和声誉问题使传统银行不愿成为交易对手。

获得牌照提供了一种内部化支付基础设施、减少对代理银行的依赖以及更好地控制结算、流动性和客户流的方式。在可用途径中，OCC特许的国家信托银行似乎最有条件寻求主账户访问权限，因为它们具有联邦地位并直接受OCC监管。

直接连接到Fedwire、ACH和FedNow等支付系统将实质性改善稳定币发行、赎回和链上结算。Custodia Bank尽管持有怀俄明州SPDI牌照，但未能获得主账户，突显了对加密重点机构的高度审查。然而，Custodia已表示打算重新申请。

尽管如此，辩论正在演变。美联储官员提出了”狭窄”或”精简”主账户的想法，具有有限特权，旨在支付而非完整的银行功能。新批准的数字资产银行能否获得任何形式的主账户访问权限，将是受监管稳定币模式能否在美国金融系统内大规模运营的关键考验。

这对大公司和金融机构意味着什么

对于大型企业来说，受监管稳定币银行的出现可能会改变支付的经济性。如果稳定币可以通过直接访问美国支付轨道的银行发行、赎回和结算，企业可能会获得更快、更便宜、更可编程的美元转移方式，特别是在跨境和标准银行营业时间之外。

资金运营、供应商支付和公司内部结算可能会从代理银行网络转向代币化现金等价物，减少流动性陷阱和结算风险。

银行面临更复杂的考量。一方面，受监管的稳定币发行商威胁要去中介化传统支付和存款，特别是在利润已经很薄的批发和跨境用例中。另一方面，与这些模式合作或复制的银行可以通过将稳定币嵌入现有的现金管理、托管和资金服务来捍卫自己的地位。奖品不是零售钱包，而是对机构支付流的控制。

资产管理公司、经纪交易商和做市商可能更倾向于在银行监管环境中发行和赎回的稳定币，那里的储备、结算最终性和合规标准更清晰。这有利于能够在一个监管框架下结合托管、支付和流动性管理的银行。

如果监管途径成熟，特别是围绕美联储访问权限，早期适应的大型企业和银行可能会发现自己运营在更快的轨道上。