Figure Technology Solutions：贷款类型扩展推动买入机会，区块链创新引领金融变革

摘要：Figure Technology Solutions在IPO后经历了急剧下跌，但我基于其差异化的区块链创新重申买入评级。FIGR正在从房屋净值信贷额度扩展到首次抵押贷款，第四季度首次抵押贷款量同比增长3倍至5.06亿美元，现在占贷款发放量的19%。2026年路线图包括通过Agora Data进入1.6万亿美元的汽车贷款市场，利用Figure Connect将汽车贷款代币化和证券化。尽管近期市场悲观且第四季度业绩强劲，我认为FIGR的平台扩展和增长是买入当前下跌的令人信服的理由。

在当今股市的每个角落，都难以逃脱影响成长股、近期IPO、加密市场和软件行业的悲观情绪。Figure Technology Solutions（FIGR）去年9月以每股25美元上市，触及所有这些主题：不用说，过去几个月它已经暴跌，因为公司继续将这家区块链先驱视为与加密相关的名称。

自1月初以来，Figure的股价已经下跌了约20%。相对于1月短暂触及的近75美元高点，Figure下跌了超过50%。公司近期强劲的第四季度业绩几乎没有平息看跌的狂热。

我们现在必须问自己：抛售何时会过度？

我上次在70多美元时写了关于Figure的买入文章。自公司IPO以来，我一直保持这种看涨观点。尽管我承认1月份的买入呼吁时机不佳（我当然没有预测到随后科技股的急剧抛售），但我对Figure的论点仍然合理。我认为该公司是区块链领域极其差异化的创新者，有望取代现有贷款机构并夺取市场份额：不仅在抵押贷款发放方面，现在也在汽车融资方面。我在此重申我的买入评级。

Figure在其现有消费贷款市场中的巨大增长令人震惊（更多细节见下一节），但投资者今天应该意识到的是，公司计划在2026年广泛扩展其平台。

Figure围绕一种贷款类型——HELOC（房屋净值信贷额度）建立了其平台和品牌。但HELOC贷款本身是相对小众的产品，在整体借款中占比很小。

2026年，公司专注于扩展两种贷款类型。第一种是主要的首次抵押贷款。公司已经在首次抵押贷款方面展示了巨大的增长，第四季度量同比增长约3倍至5.06亿美元。尽管如此，首次抵押贷款（标准抵押贷款）仅占公司发放量的19%。

Figure的管理层还指出，通常能够以低于1,000美元的总成本发放标准抵押贷款（得益于自动化承销过程的许多手动部分，以及更高的信用准确性），而行业平均为11,045美元，这为贷款机构带来了明显优势。

下一个扩展领域完全超出了住房范围。Figure与一家名为Agora Data的公司建立了合作伙伴关系，该公司自称是一个AI驱动的智能平台，为汽车贷款发放者预测次级汽车贷款的表现，并将贷款机构与资本连接起来。Agora为Figure提供了轻松访问其汽车贷款机构基础的机会，标志着其首次进入规模惊人的1.6万亿美元的汽车贷款市场。

虽然Agora的平台负责这笔交易中的贷款发放（这是Figure在住房贷款中的角色），但Figure的角色是使用其新推出的Figure Connect将这些贷款代币化为区块链上的资产：这使得汽车贷款发放者使用Figure平台证券化和出售贷款更容易且成本更低。在我看来，这是Figure用例的绝佳扩展，也是Figure Connect的很好利用。

简而言之，随着2026年Figure面临如此多的顺风，这只股票在财报后暴跌几乎没有理由。利用下跌作为买入机会。

第四季度业绩详情

现在让我们更详细地了解Figure的最新季度业绩。第四季度业绩摘要如下所示：

Figure的收入同比增长91%至1.599亿美元，超过华尔街预期的1.577亿美元（同比增长88%）三个百分点。重要的是要注意，Figure的收入从第三季度仅55%的同比增长急剧加速。

与上一季度类似，Figure收入的同比增长主要由Figure Exchange推动，这是公司于2024年中推出的加密交易平台（收入记录在”生态系统和技术费用”行）。尽管如此，我们注意到加密交易仅占公司总收入的四分之一（尽管现在与加密行业有负面关联，这极大地拖累了Figure的股价）。

与此同时，核心业务线也蓬勃发展。下图展示了公司的主要业务驱动力：通过公司平台发放的贷款金额。消费贷款市场量在第四季度同比增长131%至27.1亿美元，这加速了相对于整个FY25仅63%的全年增长。

再次强调，贷款类型的扩展可能正在推动增长加速，因为公司更加专注于首次抵押贷款发放（这不仅是比房屋净值信贷额度更大的市场，而且往往有更高的贷款余额）。公司2026年进入汽车贷款市场应该只会为近期的增长趋势增添动力。

我们还注意到，Figure的收费率（其收入占发放量的百分比）同比增长30个基点至3.8%，这是收入增长的主要顺风。公司贷款服务部门的收入同比增长30%至900万美元，而贷款发放同比增长65%至2,240万美元。

我们专注于这些核心贷款活动，因为它们是Figure的”主营业务”，并为公司提供经常性收入，即使Figure Exchange的加密交易结果在进入2026年时变得更加波动。

在盈利能力方面，Figure的调整后EBITDA同比增长约5倍至8,130万美元，代表51.6%的利润率，同比增长超过30个百分点。

公司有一个近期目标，即达到60%的调整后EBITDA利润率，这是通过更大比例的资本轻型第三方贷款以及应用于公司自身开销的效率和自动化来推动的。根据首席财务官Minchung Kgil在第四季度财报电话会议上的评论：

“我们调整后EBITDA利润率的中期目标是超过60%，我们本季度的进展可以解释如下：首先，我们正在增长Figure Connect和民主化Prime中的量和资产，减少资产负债表使用，并随着更多量转移到我们的资本轻型市场，提高贡献利润率。其次，我们看到来自合作伙伴品牌量的贡献利润率继续保持在80%左右，因为我们已经建立了支持Figure Connect和我们合作伙伴品牌计划的核心基础设施。第三，我们继续在固定和可变费用类别中执行运营杠杆，我们的量增长了131%，而我们的运营费用（不包括基于股票的薪酬）在同一时期增长了13%。”

估值和关键要点

尽管增长机会迅速，但我们发现Figure的估值仍然具有吸引力。去年大部分时间，Figure的交易价格相对于其底线来说是不合理的倍数；现在，在其股价下跌后，我们不能再这么说了。

如上所示，Figure的交易价格约为远期调整后EBITDA的18倍。Figure的确切同行集合很难确定，因为其业务如此独特，但Figure与许多相邻同行的交易价格一致。Coinbase（COIN）是第二大加密交易所，在近期抛售后以与Figure相似的约17倍调整后EBITDA水平交易。

住房贷款领域的另一个有趣直接竞争对手是传统现有企业Rocket Mortgage（RKT），该公司最近收购了Mr. Cooper和Redfin，成为包括房地产经纪、抵押贷款发放平台和抵押贷款服务部门的一站式商店。

然而，与所有这些同行相比，没有一个能匹配Figure约2倍的同比增长和其令人难以置信的利润率扩张趋势。在此保持多头，并利用财报后的下跌作为买入机会。