我错了：比特币未能成为交换货币

比特币（BTC-USD）未能实现作为交换媒介的广泛采用，受到波动性、可扩展性、监管和安全挑战的阻碍。我认为最近的加密寒冬、机构ETF资金流出以及风险厌恶情绪加剧，都强化了比特币的投机性而非交易性角色。

萨尔瓦多的实验突显了比特币在现实世界中的有限采用，只有20%的居民使用它，对汇款的影响微乎其微。我正在将关注点从比特币转向转向AI数据中心基础设施的加密货币矿工，看好IREN、RIOT和BITF，并关注NEE、CEG和DUK等公用事业公司。

我第一次购买比特币是在2018年，近八年过去了，这仍然是我持有的投资，尽管现在它只占我投资组合的很小一部分。无论如何，由于其高价格波动性，它已成为我想出售的头寸。我认为它已经变成了一种对几个我不完全理解的因素极为敏感的资产，最近的下跌让我得出结论：新的加密寒冬正在临近。

然而，我想出售比特币头寸的最重要原因是，它没有达到我成为交换媒介或可信美元替代品的期望。我们知道的唯一法律案例是萨尔瓦多，我稍后会讨论。几个政府正在探索使用比特币，这可能在未来仍然发生。然而，我期待更深入和更大规模的使用。我的意思是，我期待更自发的采用，但这根本没有发生。

德勤2022年的一份报告发现，近75%的零售商预计在两年内接受加密货币支付。同时，该报告警告了监管和安全风险，以及对价格波动的担忧。我认为这一点至关重要，因为商家特别容易受到波动性的影响。如果你在2022年阅读那份报告，你可能会想象一个更加光明的未来。但今天，近四年后，PayPal的一份报告显示，只有39%的商家接受加密货币支付，而不是75%。此外，报告指出受访者预计完全采用需要更长时间，将该目标推迟到2031年。

但最终，我认为最重要的采用形式不是商家，而是个人。在这种背景下，情况更加令人担忧：在我看来，只有1%的稳定币交易量对应实际支付是一个非常负面的信号。

大多数交易是金融转账，特别是在交易所之间的转移。我想说的是：大多数比特币用户不使用它来简单地买一杯咖啡，而是将其作为投机性投资。我之前提到的稳定币代表了减少波动性的有意义的尝试，但我认为这偏离了比特币最初颠覆传统金融体系理念的本质。

比特币使用率低的原因

我认为有几个关键因素阻碍了比特币的使用。其中之一是波动性：资产价格每分钟都在波动，这影响了商家和用户的会计处理，特别是在价格急剧下跌期间。

与此密切相关的是，我们必须提到可扩展性问题，因为比特币网络本身同时处理交易的能力非常有限。由于其区块大小和设计，网络每秒可以处理七笔交易。因此，随着更多用户尝试进行零售交易，网络可能会变得更慢，进一步复杂化其高效使用。

在这种情况下存在双重劣势，因为在交易量高和价格上涨期间，由于系统中交易数量多，网络可能变得拥堵，使其使用更慢、更昂贵。同时，在价格下跌期间，即使交易量下降，使用比特币进行交易也会不那么有利：用相同比例的比特币，我将购买更少的产品。

影响比特币使用的其他因素包括缺乏明确的监管（这对保护用户至关重要）以及缺乏针对密码丢失或网络攻击的安全性。当我谈到明确监管时，我指的是超越简单征税的法律框架，我认为本财政年度末计划实施的1099-DA就是这种情况。当我谈到保护用户的监管时，我指的是没有像银行业可用的保护那样明确定义的补偿系统。

我想说的是：考虑丢失密码或信用卡被盗。你可以向发卡银行请求新密码，以及在报告盗窃后对收费提出异议。有一个明确的流程和既定的保护框架。现在想想比特币。它既没有实现作为货币的大规模采用，也没有发展出强大的私人保护框架，因此无法进行快速安全的索赔。

正如我之前所说，稳定币依赖传统银行系统来防止这些问题。但模式仍然相似：严格监管和高交易成本。你可以持有稳定币，但这不会阻止美元购买力的损失。在下图中，你可以看到基于CPI的美元历史价值损失。

因此，这些问题仍然是比特币作为交换媒介使用的关键障碍。既然我提到了四个决定性因素，我认为值得提及它们：波动性、可扩展性问题、缺乏明确监管和安全风险。根据德勤调查，这些也是首席财务官引用的四个主要担忧。

萨尔瓦多的案例

纳伊布·布克尔是第一位采用比特币作为法定货币的总统，于2021年获得国会批准，尽管它保留了美元作为会计参考货币。然而，在2025年初，政府取消了强制性，以便与国际货币基金组织达成14亿美元贷款的协议，这最终取消了比特币作为强制性交换货币的地位。换句话说，它仍然是法定货币，但不是强制性的。

这一转变揭示了一个更加复杂的现实：比特币从未在该国使用；根据2024年的最新报告，只有十分之二的居民使用比特币。布克尔曾设想比特币作为促进金融包容性和加强汇款作为私人投资驱动力的工具。但这些都没有发生。只有约1%的汇款使用加密货币进行。

这并没有改变布克尔政府继续通过比特币促进其使用和管理其储备的事实。然而，最近的发展一点也不令人鼓舞。大量抛售也影响了萨尔瓦多的储备。再次，其极端波动性可能导致非常负面的后果。过去几个月，政府损失了其储备价值的22%。根据2月16日的数据，政府在添加46枚新币后持有7,564枚比特币，价值5.13亿美元。然而，由于价格下跌，储备从6.58亿美元下降。

除了价格波动，我的主要观点是比特币没有在人口中实现广泛采用。在我看来，这就是萨尔瓦多实验最终失败的地方。

2026年当前因素：新的加密寒冬？

除了比特币作为交换媒介实施面临的障碍外，自2025年底以来的一波强劲抛售加剧了我的担忧。自10月以来，比特币ETF已出现75亿美元的资金流出。过去四个月的月度净流量一直为负。最大的流出发生在10月，类似于去年1月记录的情况。你可以在CoinMarketCap图表中看到这一趋势。

这证实了通过ETF的机构头寸减少，这在2月份似乎也没有恢复，大约有15亿美元的负余额。

有几个情境因素，我认为正在影响最近的抛售，尽管它们可能是暂时的，但我将它们视为更结构性问题的间接驱动因素：比特币没有作为交换媒介运作，至少目前如此。这些情境因素导致了被称为加密寒冬的时期。例如，从2021年到2024年，有一个加密寒冬，我认为另一个可能正在开始。

在我看来，风险厌恶是强烈影响比特币的因素之一。由于武装冲突和地缘政治紧张局势的可能性增加，风险厌恶一直在上升。2026年开始时是移除委内瑞拉马杜罗权力的行动，但现在最重要的是伊朗。我们也不应忘记俄罗斯-乌克兰战争。这是在地缘政治方面。

在贸易方面（这也与地缘政治相关），最高法院对特朗普政府通过IEEPA实施的互惠关税的裁决给已经不利的投资环境增加了紧张。事实上，特朗普拒绝该裁决并坚持额外15%的关税是市场最不喜欢的。

地缘政治风险正在加剧其他国内紧张局势，并威胁到比特币和数字资产的致命弱点：流动性限制。美联储的货币政策正试图变得更加灵活，通过去年12月启动的债券回购计划软化QT。我认为这一决定可能来得有点晚，因为我们还必须考虑利率削减周期将比预期延迟更长时间的前景。

这就是通胀发挥作用的地方，它在2025年收于2.9%，远非杰罗姆·鲍威尔接近2%的计划。如果石油继续上涨（另一个地缘政治影响），我很难想象通胀下降，这减少了加速降息过程的可能性。

最后但同样重要的是，我们必须看看凯文·沃什从6月开始担任美联储新主席的任命。这增加了不确定性，因为尽管特朗普将他宣传为与降息政策一致，但市场将他解读为更加鹰派。从这个意义上说，问题不在于沃什是鹰派还是鸽派，而在于他将在什么条件下就职：通胀接近3%而不是2%，地缘政治风险升高，以及根据1月会议纪要，FOMC相当分裂。

为什么所有这些都影响比特币？

因为当风险厌恶增加时，波动性最大的资产受影响最大，特别是当没有潜在的工业基本面时，就像金属可能发生的那样。比特币在某些情况下可以作为替代资产运作，但我认为今天它更多地作为投机性投资运作，而不是作为交换媒介或稳定的价值储存手段。

新的投资视角

基于我迄今为止所说的，我的结论是我将出售我的比特币头寸。我在等什么？合适的时机。我觉得我应该在12万美元左右卖出，但我没有。但如果机会出现，我可能会在接近那个金额时卖出。否则，我可能不得不以低得多的价格卖出或再等一会儿。

我想明确表示，我的立场不是比特币不能回到历史高点。未来流动性更大、利率比今天低得多且风险厌恶减少的情景肯定会帮助价格反弹。但我认为一个完全不同的环境正在出现。这就是为什么我决定将投资重点转向比特币挖矿和加密货币挖矿背后的能源基础设施。

能源基础设施极其有价值，构成了加密网络的基础。加密货币矿工看到了比特币的长期挑战，这就是为什么他们试图将业务调整到更具体和实际的现实：AI开发和HPC。尽管科技公司偶尔会经历价格波动，就像2026年似乎正在发生的那样，但现实是AI在商业层面正在迅速扩张，需求正在以非常快的速度增长。

这就是为什么我将目光投向那些重新定位为AI托管提供商、为数据中心繁荣提供基础设施的加密货币矿工。我最喜欢的一些公司是IREN Limited（IREN）、Riot Platforms（RIOT）和Bitfarms（BITF）。我最近在Seeking Alpha上写了关于这三家公司的文章。

在更原始的能源领域，即沿着电力价值链运营以提供电力的公司，我认为也有机会。许多主要公用事业公司与超大规模公司签订了供应未来AI数据中心的合同。像NextEra Energy（NEE）、Constellation Energy（CEG）或Duke Energy（DUK）这样的公司是我通常密切关注的公司。它们目前可能看起来并不特别便宜，但我认为值得将它们放在你的雷达上。

结论

我的比特币投资经历令人兴奋，但它没有达到我对其作为交换媒介采用的期望。在仔细分析该资产后，我发现有几个因素阻碍了这一目标，包括极端波动性和技术问题，这些继续阻止公众使用它。

萨尔瓦多的实验，以其强制性法定货币地位，也未能产生有意义的结果或在人口中产生广泛的吸引力。我决定出售的时机正值另一个加密寒冬的边缘，价格继续从去年10月超过12万美元的高点下跌。风险厌恶、流动性限制和不断上升的地缘政治紧张局势是我认为将继续对价格施加下行压力的因素。

我没有设定目标价格，因为我不敢对数字资产这样做，特别是像比特币这样波动性大的资产。我只是等待合适的时机出售我的头寸。然而，我认为在更广泛的比特币行业中，有更具吸引力的投资机会，这些机会更稳定，更适合长期。我指的是加密货币矿工在重新定位为AI数据中心主机时与大型科技公司签订的合同。