所有指标都在呐喊买入 – 为何比特币仍在下跌？

摘要

尽管加密货币领域有积极发展，比特币仍遭受着市场从投机性资产广泛轮换的影响。BTC的独特价值主张——绝对稀缺性、去中心化、安全性和健全货币特性——使其从根本上区别于迷因股和亏损科技股。MVRV Z-Score显示比特币正接近历史超卖水平，预示着潜在的高回报积累窗口。BTC与流动性的相关性以及其低迷的比特币/黄金比率表明，如果宏观条件或情绪转变，将存在不对称的上行空间。

引言：加密货币市场的低迷状态

近期整个加密货币市场让投资者大失所望。自2024年11月特朗普获胜以来，出现了许多积极头条新闻，如任命亲加密货币的SEC主席保罗·阿特金斯、批准《天才法案》以及机构采用增加。如果我在2024年11月将这些积极发展告诉一位理性投资者，他可能会预期比特币今天会创下历史新高。大多数市场参与者正是这样做的，并做出了看涨的比特币预测（如下表所示）。

然而，比特币目前较近期高点下跌了50%，回到了选举前的价格水平。

最佳指标显示比特币被低估

以下三个图表说明了比特币的超卖状况，并预示着强劲的复苏潜力，包括创下新的历史高点。

比特币MVRV Z-Score

比特币MVRV Z-Score（我最初通过Lyn Alden了解到）在我看来是衡量比特币估值的单一最佳指标。以下是解读方法。

黑线代表比特币的市值——简单来说就是价格乘以流通中的币数。蓝线代表实现价值，这是每个比特币最后一次在链上交易的平均价格乘以总流通供应量——本质上是所有比特币持有者的总成本基础。橙线是Z-score，衡量市场价值偏离实现价值的标准差，并标记极端高估或低估的时期。

当MVRV Z-Score较高时，许多持有者坐拥大量未实现利润，长期持有者很可能开始抛售。当它较低时，比特币在历史上处于超卖状态——这是投资者积累的良机。目前，该指标正接近2015年、2018年、2020年和2022年的低点。如果你在这些时期买入比特币，未来一年的回报率高达184%。

比特币/黄金比率

在我看来，金融市场中最糟糕的争执之一就是黄金爱好者和比特币爱好者之间的争执。这两种资产都从相似的属性中获取价值，例如健全货币特性，并且都能帮助投资者保护财富免受货币贬值的影响。当然，它们各有优缺点。黄金拥有可追溯2500年的强大历史记录，而比特币则提供更高的隐私性和自我托管能力。然而，它们的共同特征表明，根据宏观背景，它们应该同步移动。

通常，当主流市场叙事导致其中一方大幅跑赢时，就是买入的好时机。在当前水平，比特币只能购买12盎司黄金，这是自2023年以来的最低水平。

请注意，自2023年底以来，黄金和比特币之间的相关性大幅上升，表明市场越来越认可比特币的价值存储属性——这使得当前的抛售看起来像是暂时的错位，而非结构性转变。

流动性

衡量全球流动性的方法有很多，但在本次分析中，我们将使用美国M2——这是一个广泛的货币供应量衡量标准，包括实物货币、支票账户、储蓄存款、货币市场证券和其他易于获取的现金形式。

历史上，比特币价格与美国M2增长峰值同步移动，如下表所示。以2015-2018年美联储接近零利率政策下M2的稳步攀升为例，或2020年COVID后为支撑经济而大规模注入资金——这两个时期都是BTC的火箭燃料，将流动性转化为爆炸性收益。

自2023年中期美联储将利率峰值定在5.50%以来，流动性状况已明显好转。美联储已降息约175个基点至当前的3.50–3.75%区间，预计2026年全年将进一步宽松。与此同时，前所未有的和平时期赤字（约占GDP的6%）继续向系统注入国债供应。

虽然比特币对流动性的反应有时会滞后，但这种关系基于健全的基本面——价格终将跟上。

问题：比特币陷入Halo交易的交叉火力中

如上所示，比特币经历了机构采用增加、监管环境积极变化，同时主要指标都在呐喊买入机会。比特币价格究竟为何仍在下跌？

问题不在于比特币本身，而在于广泛的市场情绪。标普500指数年初至今的表现并未指向熊市，而是指向一次重大轮换。投资者正在抛售科技股和高贝塔股票，转向更防御性的板块，如必需品、能源和材料。

这种轮换主要源于对技术颠覆的担忧。随着AI模型的快速改进，我们正在见证历史性的技术进步；有些人认为这甚至比互联网的崛起更重要。投资者正试图弄清楚哪些行业将被颠覆并变得过时。预测技术发展的复杂三阶效应并非易事，因此投资者简化了策略：“卖出任何有被颠覆可能性的资产，买入重资产、低过时风险的公司，目前被称为’HALO’。”

比特币陷入了交叉火力中，因为它可能成为一项新兴技术的受害者：量子计算。如果开发出足够强大的量子计算机，理论上可以从公钥反推私钥，危及钱包安全。虽然我不打算成为量子专家，但我认为这些担忧被夸大了。当前的量子计算机远未达到威胁比特币加密所需的估计4000个逻辑量子比特。谷歌的Willow是最先进的量子计算机，运行在105个量子比特上。构成可信威胁的时间表是以数十年而非数年计量的，比特币开发者社区已经在研究后量子密码解决方案。

下面，我试图通过将比特币与ARKK进行比较，展示比特币最近如何与颠覆性技术同步交易。ARKK是一只积极管理的ETF，专注于散户和动量驱动投资者青睐的颠覆性成长型公司。

类似的情况发生在2022年熊市中。起初，比特币与颠覆性股票一同抛售，因为市场普遍担忧科技股。随后在2023年，比特币在2023年6月贝莱德ETF申请和美联储转向的背景下启动了强劲反弹，即使考虑到最近的下跌，该期间仍跑赢ARKK 41.6%。

我相信今年会出现同样的动态。随着技术颠覆的真正影响变得更加清晰，投资者将开始区分良莠，比特币将受到追捧。他们将更仔细地观察机构采用的增加，意识到比特币将长期存在，并且实际上应该与黄金的相关性高于科技股。

风险

所有主要数据点以及坦率地说基本常识都指向一年后更高的比特币价格。然而，投资比特币总是涉及一定程度的投机和不确定性。不可预见的事件可能将价格推低20%，包括美伊冲突进一步升级、经济衰退或大型加密货币参与者的破产。量子计算快于预期的进展仍然是一个值得关注的尾部风险。

尽管如此，投资不是关于确定性，而是关于概率。而比特币价格上涨的概率太大，不容忽视。考虑到流动性条件（M2）的持续改善，并假设比特币/黄金比率在26盎司正常化（随着比特币与科技资产相关性的打破），我预测未来十二个月的价格为140,000美元。