Michael Saylor认为，比特币无法维持最激进的看涨预测，与其说是长期理论失效，不如说是信贷市场瓶颈所致：大量比特币财富仍无法在传统银行系统内获得清洁融资，迫使持有者转向”影子”渠道，而再抵押机制在此创造了有效的抛售压力。
在2月27日接受Coin Stories主持人Nathalie Brunell采访时，Saylor表示，随着衍生品”从离岸转向在岸”以及受监管的美国市场增长，市场已经成熟到自然抑制了上行和下行的波动性。但他将更严厉的价格刹车归因于信贷基础设施。
他认为，银行在承认比特币作为抵押品方面进展缓慢，当资产基础庞大时，这种延迟就显得尤为重要。Saylor将当前的市场顶部结构描述为大约”价值2万亿美元的比特币”，其中”可能有1.8万亿美元由散户投资者或离岸投资者持有”，这些人”无法进入传统银行系统”。
他表示，实际影响是，与传统股票投资组合相比，希望释放流动性的比特币持有者面临的选择有限。
“如果我将价值1000万美元的苹果股票抵押给摩根大通或摩根士丹利，我可以获得500万美元的贷款，利率为SOFR加50个基点，并且可以花掉它，”Saylor说。”但你现在甚至无法将价值1000万美元的比特币抵押给摩根大通或摩根士丹利。因此，你无法获得贷款。因此，你必须转向影子银行系统。你必须离岸操作。”
他认为，这种限制迫使持有者采取机械性限制上涨空间的行为。”安全”的变现方式就是直接出售，这”抑制了上涨空间”。下一个选择是从不进行抵押品再抵押的小型加密贷款机构借款，但Saylor将这个市场描述为既昂贵又浅薄——”可能只有几十亿美元”，利率更接近”SOFR加400″或”加500个基点”，而不是传统的优惠利率利差。
他指出了一个新的渠道：银行以现货比特币ETF（如BlackRock的iShares比特币信托IBIT）为抵押提供信贷，但将其描述为早期、有限且相对于传统担保贷款仍然成本高昂。
Saylor表示，最具争议的途径是出现最便宜融资的地方：交易对手提供低利率的比特币支持信贷，以换取抵押品的控制权。”有人曾向我提供1%或0%的比特币支持信贷，”他说，然后强调了权衡。”总是有附加条件，他们希望我将比特币转移给他们，以便他们可以进行再抵押。”
Saylor随后将再抵押直接与现货市场抑制联系起来，认为交给中介的抵押品可以通过重复使用被有效地”出售”多次。
“所以，如果你有1000万美元[…]你可以获得3%或4%的贷款，但随后它会被再抵押，”他说。”所以，你的1000万美元比特币被出售一次，被出售两次，被出售三次[…]你实际上可能创造了3000万或4000万美元的抛售压力，因为你抵押的比特币[…]被再抵押了三次。”
在他看来，缺失的部分是一个大型、受监管、不进行再抵押的比特币信贷系统——一个更像主流证券融资的系统。”是什么压制了价格？我认为压制资产价格的是缺乏一个完全形成的非再抵押信贷系统，”他说，并补充说再抵押”抑制了波动性”，并可以通过杠杆头寸放大双向波动。
Saylor的结论是关于时机，而不是理论：如果银行需要”四年、五年、六年”来”完全银行化”比特币，那么比特币的价格发现将继续受到影子信贷变通方法的影响，这种方法可以制造合成供应。他表示，如果传统信贷轨道围绕比特币抵押品成熟且不进行激进的再抵押，市场可能会减少对强制抛售的依赖，更多地依赖普通担保借款，这可能会改变上涨周期的天花板。
截至发稿时，比特币交易价格为72,236美元。
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