Culper Research周四披露了对以太坊及其相关证券的空头头寸，认为以太坊升级后的经济模型已经恶化到足以对代币施加持续的下行压力。该公司直接指向以太坊2025年12月的Fusaka升级，以及Vitalik Buterin最近的抛售行为，作为”ETH将进一步下跌”的证据。
“最新消息：我们正在做空以太坊ETH以及ETH相关证券，包括BMNR，”Culper在X上写道。”我们认为ETH代币经济学在2025年12月Fusaka升级后已经受损。Vitalik知道这一点并在抛售，而ETH最坚定的多头Tom Lee正在浪费好钱追坏钱。”
为什么Culper要做空以太坊
Culper的核心主张是，Fusaka的L1扩展变化比预期更剧烈地改变了以太坊的需求-费用动态。该公司指出，gas限制从”45增加到60M”，据称旨在扩展以太坊的基础层，同时估计”Vitalik和PTG”认为费用将下降10%至30%。
Culper认为实际结果要严重得多：”实际上，gas费用下降了约90%，”它写道，并补充说以太坊的领导层和验证者”基于过时的数学（EIP-1559之前和L2之前）错误计算了L1需求弹性3-9倍。”
相关阅读：以太坊价格修正涨幅，向关键支撑区域漂移
Culper认为，这种费用压缩很重要，因为它会波及验证者经济和质押激励。”此外，gas限制的增加扼杀了$ETH验证者，他们现在看到的每gas小费降低了40-50%，”Culper写道，声称较低的收益率减少了对质押和”高价值活动”的需求，破坏了机构采用的叙事。”飞轮现在正在反向运转。”
该推文将Tom Lee和BMNR定位为ETH多头阵营的突出反制力量，然后试图拆解他升级后的解读。Culper表示，Lee通过声称”ETH没有陷入死亡螺旋，因为效用正在增加”来为以太坊辩护。
根据Culper的说法，Lee引用Fusaka后活跃地址和交易数量的激增作为”基本面加强”和机构采用的证据。Culper的反驳直截了当且主要是定义性的：”按照Lee自己的逻辑，如果ETH活动不反映效用增加和基本面加强，那么$ETH将陷入死亡螺旋，”它写道。”我们的研究表明这正是正在发生的事情。”
相关阅读：为以太坊主流化扩展：Robinhood加密主管阐述愿景
为了解释活动激增，Culper表示，其对2025年1月至2026年2月链上数据的分析表明，大部分增长不是有机使用，而是由更便宜的区块空间启用的一波低价值地址投毒和钱包粉尘攻击。
“Fusaka之后：新钱包增长的95%可以通过新创建的’粉尘’钱包解释，”Culper写道，并补充说投毒攻击”增加了3倍以上”，投毒解释了”>50%的$ETH交易增长”，现在占”所有ETH交易的22.5%”.
Culper表示已亲自验证了这一现象，声称它设置了两个新钱包，在它们之间转移，并在”5分钟内”成为投毒攻击的目标，同时断言投毒损失”已经比Fusaka之前高出>8倍”。
Vitalik正在抛售
该公司还试图将其代币经济学论点与Buterin最近的抛售活动联系起来，将其描述为知情抛售而非常规的财政管理。”这就是为什么我们认为Vitalik正在疯狂抛售ETH。1月30日，Vitalik预先宣布他将出售16,384 ETH以为基金会的’紧缩期’提供资金。自那时起，他已经出售了超过19,300 ETH并且还在继续，”Culper写道。”他知道Tom Lee不知道的事情：ETH代币经济学已经崩溃。”
Culper通过将看跌案例扩展到一个竞争故事来结束，声称以太坊正在失去对Solana和以太坊自身L2的份额，并将ETH的当前位置比作早期时代领先但后来被取代的现有企业。
截至发稿时，ETH交易价格为2,080美元。
特色图片由DALL.E创建，图表来自TradingView.com
本网站所有区块链相关数据与资料仅供用户学习及研究之用，不构成任何投资建议。转载请注明出处：https://www.lianxinshe666.com/2026/03/06/culper-research%e5%81%9a%e7%a9%ba%e4%bb%a5%e5%a4%aa%e5%9d%8a%ef%bc%9av%e7%a5%9e%e6%8a%9b%e5%94%ae%e9%a2%84%e7%a4%ba%e6%9b%b4%e5%a4%9a%e7%97%9b%e8%8b%a6%e5%8d%b3%e5%b0%86%e5%88%b0%e6%9d%a5/
