BitFuFu：比特币临近潜在拐点，投资价值凸显

摘要：几个月前，我发现BitFuFu相对于同行基于市值/算力比较被严重低估。尽管估值具有吸引力，但FUFU股票在广泛的加密货币市场表现平平的情况下表现不佳。在研究历史BTC价格后，我发现了BTC价格与全球货币供应量之间的有趣关系。如果历史重演，我们可能会看到BTC的潜在反转。比特币价格似乎也终于准备好从近两年前发生的上一次减半事件中受益。有几个理由可以考虑将BitFuFu作为投资工具，以获得比特币价格潜在突破的敞口。

在过去一年左右的时间里，成为一名加密货币投资者并不容易。在目睹比特币创下超过12万美元的历史新高后，投资者不得不忍受BTC价格的惊人下跌。上个月早些时候，从历史高点的回撤一度超过50%。更令人担忧的是，BTC价格的这种减半发生在短短四个月内。

虽然我没有直接持有BTC，正如我在最近对Coinbase Global, Inc. (COIN)的分析中所解释的那样，加密货币寒冬通过我对几只加密货币股票的敞口间接影响了我的投资组合。这让我想到了BitFuFu, Inc. (FUFU)。虽然我不持有BitFuFu股票，但在过去12个月里，我已经多次报道过FUFU，因为基于市值/算力比较，我发现该公司相对于同行被严重低估。今天，在有趣的宏观发展背景下，我相信FUFU为希望获得BTC敞口的长期投资者提供了独特的价值主张。

全球货币供应增长趋势为比特币描绘了美好前景

自上周六以来，比特币强势反弹。截至本文撰写时，自中东紧张局势开始以来，BTC上涨了12%，交易价格略低于71,500美元。这种趋势逆转是在投资者逃离风险资产、寻求黄金和比特币等具有感知对冲益处的资产安全性的背景下发生的。

鉴于我们今天面临的宏观风险涉及安全风险，比特币实际上处于独特地位，有望成为零售和机构投资者首选的对冲工具，因为它可以对冲不利的地缘政治发展以及主权风险。这是因为BTC是去中心化的，与任何法定货币不同。

另一方面，如果由于持续高油价导致通胀飙升，美联储可能会推迟降息。这对包括比特币在内的加密货币来说可能是坏消息。经验证据表明，当全球货币供应量增加时，加密货币表现良好。下图说明了全球货币供应量(M2)与BTC价格之间的这种相关性。

图表1：全球M2供应与BTC价格

这就是事情变得有趣的地方。尽管美联储保持谨慎立场，并希望在转向更鸽派之前密切评估宏观指标，但在其他央行有利政策决策的帮助下，全球货币供应量在过去几个月有所增长。许多央行在最近几个月已经降息。这份名单包括几乎所有海湾合作委员会国家、土耳其、俄罗斯、印度、墨西哥、泰国、瑞士、澳大利亚，甚至波兰。

如上图所示，这些扩张性政策决策导致M2供应量在2月中旬激增至近119万亿美元。这相当于同比增长10.84%。这是一个非常有趣的数据点。历史上，最激进的BTC牛市行情与M2供应量的强劲飙升同时发生。通常情况下，M2供应量两位数的同比增长会引发比特币牛市。

今天，考虑到地缘政治紧张局势，我们有充分理由相信许多国家将被迫印钞来资助其军事预算。如果美国在中东紧张局势中的积极参与持续超过最初预期的几天，美国很可能不得不增加其货币供应量。这与历史证据一致。例如，在第二次世界大战期间，债务与GDP比率上升到100%以上，因为美国政府被迫印钞来支持其军费开支。

图表2：美国债务与GDP比率

鉴于全球M2供应量与BTC价格之间的正相关关系，我相信我们正接近比特币的拐点。

机构资金流向依然强劲

依赖单一宏观指标来预测BTC价格反转并不是万无一失的策略。在过去12个月里，机构投资者对比特币和其他加密货币产生了真正的兴趣。因此，监测机构资金流向可以成为识别趋势反转的有效工具。

在加密货币寒冬中，比特币ETF自去年10月以来一直面临强劲的抛售压力。根据彭博社数据，在2025年10月至2月下旬期间，比特币ETF录得90亿美元的资金流出。然而，自2月24日以来情况发生了转变。自那时起，比特币ETF录得17亿美元的净流入。这是资金流向的重大转变。我相信这些资金流入是由机构投资者驱动的，他们希望在全球不确定性中获得比特币作为对冲工具的敞口。

比特币减半影响可能在未来几个月终于显现

最近一次比特币减半发生在2024年4月，当时每日奖励从900 BTC降至450 BTC。在正常情况下，这应该会导致BTC供应量减少。然而，经验证据表明，在减半事件后的初始阶段会发生相反的情况。这是因为利润微薄的矿工会采取激进的BTC减持来覆盖其挖矿运营成本。这在市场上创造了抛售压力。

现在我们正接近最新减半事件的两周年纪念日，我相信边际利润矿工的库存耗尽即将结束。这应该为未来BTC供应赤字铺平道路。这种预期的供应赤字与地缘政治紧张局势中需求的强劲增长相遇的可能性非常真实。这可能为BTC价格向上突破搭建完美平台。

为什么BitFuFu是获得比特币潜在复苏敞口的绝佳选择

除了直接投资BTC外，投资者还可以投资加密货币股票以获得比特币价格潜在反转的敞口。正如我在几周前的另一项分析中透露的那样，我加倍押注Coinbase多头头寸，因为我相信无论哪种加密货币在长期内主导世界，Coinbase都将受益。我对Coinbase的押注是对区块链技术成功的押注。

当涉及到比特币时，FUFU为长期投资者提供了独特的价值主张，原因有几个。BitFuFu通过其自营挖矿业务直接暴露于BTC价格，但通过多元化进入云挖矿业务，也提供了完全依赖价格波动的保护。

对于那些不熟悉BitFuFu的人来说，该公司的云挖矿业务（位于挖矿服务部门下）服务于648,000名注册用户，他们支付费用以访问其服务。

图表3：BitFuFu的业务模式

如果你看看一些最大的上市加密货币矿工，他们面临的一个重大挑战是对区块奖励的依赖。虽然BitFuFu也从区块奖励中获得大部分收入，但云挖矿业务通过销售挖矿合同帮助公司赚取基于费用的收入。这使得BitFuFu成为最多元化的上市加密货币矿工之一。在2025年第三季度，该部门占总收入（1.229亿美元）的约68%。

图表4：BitFuFu 2025年第三季度部门收入

尽管在两个主要业务部门运营，BitFuFu具有灵活性，可以在特定时间点将资源分配给回报最高的业务。这是通过使用其Aladdin系统实现的，该系统路由算力以最大化收益。这种灵活性使BitFuFu更具吸引力，因为它使公司能够优先考虑盈利增长，而不是为了多元化而多元化。

当加密货币市场出现转机时，公司可以有效地优先考虑自营挖矿业务，这使投资者暴露于不对称的上行空间。当情况相反时，BitFuFu可以专注于其云挖矿业务，以产生足够的现金来运作，而不必耗尽其加密货币库存。这种平衡的业务模式是我几个月前爱上这家公司的主要原因之一。

能源投资提升了BitFuFu的吸引力

我在之前的分析中详细讨论了BitFuFu的能源投资。考虑到我们发现自己所处的充满不确定性的地缘政治环境，我今天想再次提及它们。由于中东紧张局势，能源价格已经飙升，这对比特币矿工来说不是好消息，因为能源是每个矿工最大的运营成本之一。

在这次紧张局势升级之前，我一直将BitFuFu的能源投资视为成本节约措施。但今天，我认为这些投资在全球不确定性中为公司提供了竞争优势。公司的能源独立战略集中在扩展到能够廉价获得可再生能源的地区，有时甚至是偏远地区。埃塞俄比亚水电盾就是一个典型例子。BitFuFu现在在埃塞俄比亚运营一个80兆瓦的数据中心。由于该设施由水力发电供电，这也使公司对油价冲击的免疫力更强。

图表5：数据中心扩张

除了帮助BitFuFu确保能源独立外，这些投资也将有利于利润率，因为公司在这些大多数地区的能源价格远低于世界平均水平。

健康的资产负债表增加了另一层安全性

鉴于加密货币行业面临的诸多不确定性，几乎不可能在不评论其资产负债表健康状况的情况下谈论矿工的前景。幸运的是，BitFuFu今天拥有非常强劲的流动性状况。这使得公司在可预见的未来对地缘政治冲击具有免疫力。

公司在2025年第三季度末拥有约2.55亿美元的现金及等价物（这包括数字资产）。实际上，BitFuFu在第三季度末的净债务头寸为负。相对于总计1.413亿美元的长期债务（包括应付账款），公司拥有2.548亿美元的总流动性。这相当于近1.14亿美元的净现金头寸。

根据BitFuFu的1月业绩更新，公司在资产负债表上持有1,796 BTC，高于前一个月的1,780 BTC。这种月度增长表明BitFuFu正在继续囤积BTC，而不是被迫清算其储备。在许多利润较低的矿工清算其BTC储备以覆盖运营成本的时候，这是一个好迹象。

除了这种已经强劲的流动性状况外，BitFuFu还有轻松进入资本市场的选择。去年6月批准的1.5亿美元ATM股权发行仍有1.44亿美元的剩余容量。

风险

BitFuFu与其加密货币挖矿同行类似，严重依赖有利的加密货币市场条件。尽管其业务模式多元化，但公司的命运仍然与BTC价格密切相关。持续数年而非数月的加密货币寒冬将对其财务表现造成巨大拖累。

投资者还应密切关注BitFuFu已扩展到的全球地区不断变化的能源法规。当公司透露埃塞俄比亚去年年底宣布了新的关税结构时，这种风险变得明显。虽然新价格与许多其他全球地区相比仍然非常经济，但这突显了密切关注BitFuFu数据中心的监管环境的必要性。

结论

自上周六美国和以色列袭击伊朗以来，比特币强势反弹。这与BTC相关的对冲利益一致。从长远来看，我相信比特币价格很可能由全球货币供应量变动驱动，而不是避险交易。基于最近的M2供应趋势，BTC似乎正在进入一个拐点，这可能有助于价格向上突破。在这些有趣的发展中，我认为BitFuFu以其平衡的业务战略和能源独立性为投资者提供了独特的价值主张。