CME集团比特币期权未平仓合约反映出风险规避情绪加剧，波动率水平近期达到多年高点。三月到期合约中大量的看涨期权未平仓合约表明，部分投资者可能预期价格将出现反转。分析交易者设置的执行价分布，可以进一步了解市场预期。
作者：Oliver Andrews
近期关注比特币（BTC-USD）价格的人可能已经认识到波动率是一个持续的主题。在最近几天从约90,000美元跌至60,000美元附近后，加密市场的情绪迅速转向极度恐惧。虽然头条新闻都聚焦于抛售，但期权市场正在展开一个不同的故事。
CME集团的数据显示，三月到期合约的看涨/看跌未平仓合约比率约为3:1，看涨期权为6.6亿美元，看跌期权为2.4亿美元。这表明投资者正在为第一季度末的潜在复苏进行布局。
波动率达到2022年以来最高水平
在2025年10月6日至2026年2月6日期间，比特币价格回调了约50%。这次抛售最剧烈的阶段发生在2026年1月29日至2月6日期间，价格从约90,000美元跌至60,000美元。
这一走势高峰期的市场不确定性反映在25-delta隐含波动率（IV）上。2月5日，看涨和看跌期权的IV分别攀升至75%和95%，创下自2022年以来的最高读数。尽管25-delta看跌期权的IV此后有所缓和，但仍高于2025年46%的平均水平，表明市场尚未完全放松。
在2026年1月29日开始的最新下跌之前，CME集团BTC期权的交易量在1月28日出现急剧上升，表明在不确定性增加的情况下，投资者策略性地转向流动性更强的交易场所。
风险逆转指标告诉我们什么
25-delta风险逆转（RR）——衡量市场为上行敞口相对于下行保护支付意愿的指标——为投资者情绪提供了另一个线索。2026年2月5日，RR降至-19.34，为自2022年以来的最低水平。这一深入负值区域的走势表明，看跌期权相对于看涨期权的偏好达到三年多来的最强水平，交易者支付溢价以对冲进一步贬值的风险。
这不一定是一个新趋势——自2025年8月以来观察到的持续负RR表明了对下行保护的持续偏好。虽然BTC期货价格和RR通常呈现正相关，但在2025年6月至10月期间出现了显著的分歧。在此期间，即使价格上涨，RR也呈下降趋势。这表明投资者优先保护未实现收益，这一举动事后看来可能是价格反转的潜在早期指标。
三月到期合约显示转变信号
虽然近期看起来看跌，但未来前景更为微妙。二月合约的未平仓合约相对平衡，看跌期权未平仓合约为2.6亿美元，看涨期权为2.3亿美元。然而，观察三月到期合约则显示出明显的看涨倾向，需求由期权买方驱动。看涨期权未平仓合约（6.6亿美元）以近3:1的比例超过看跌期权（2.4亿美元）。这表明相当一部分投资者可能正在为2026年第一季度末的复苏进行布局。
然而，六月到期合约反映了更为谨慎的情绪，看跌期权的未平仓合约高于看涨期权。
需要关注的关键执行价水平
分析交易者设置的执行价分布可以进一步了解市场预期。目前，看跌期权未平仓合约集中在60,000美元至90,000美元之间，特别是在60,000美元和80,000美元水平上未平仓合约较高。随着比特币交易在70,000美元附近，这些对冲头寸中有很大一部分处于价内状态。
另一方面，在110,000美元至220,000美元之间也存在显著的超价外（OTM）看涨期权未平仓合约集群。考虑到与当前现货价格的距离，这些头寸可能代表看涨期权覆盖策略，即一些投资者卖出深度OTM看涨期权，以利用高IV并在横盘或逐渐复苏的市场中产生收益。
此外，80,000美元的看涨期权执行价具有较高的未平仓合约，表明这一水平是市场双方参与者的关注焦点。
CME集团的比特币期权套件目前反映了分歧的情绪。虽然风险逆转突显了持续的风险规避和昂贵的下行保护，但三月看涨期权未平仓合约的集中表明可能出现转变。一些交易者似乎正在利用当前的波动率来为趋势反转布局，或通过产生收益的策略来降低其成本基础。
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