越来越多的比特币供应已陷入水下，CryptoQuant贡献者Darkfost认为，市场现在更接近历史熊市阶段条件，而非确认的牛市趋势。他最新的图表显示，目前UTXO中持有的43%比特币供应处于亏损状态，仅有57%处于盈利状态。
Darkfost正在研究比特币未花费交易输出（UTXO）中的供应分布，这是一种追踪多少币供应高于或低于成本基础的方法。根据他的解读，该指标已达到一个历史标记牛市推进与更广泛修正之间边界的区域。
“大约每两个投资者中就有一个目前处于亏损状态。更准确地说，这指的是比特币每个UTXO中持有的供应。目前，43%的供应处于亏损状态，”他在X上写道。
他补充说：”从历史上看，正如直方图所示，我们通常看到大约75%的供应处于盈利状态，”并将该水平描述为”牛市趋势与市场修正之间的粗略边界。”
这种框架是该论点的核心。Darkfost表示，当盈利供应份额回升至大约75%以上时，牛市趋势通常会”确认并加速”。当更多供应开始陷入亏损时，相反的情况往往会发生：修正加深，信心减弱，市场开始类似于之前的熊市结构。
他表示，目前比特币盈利供应比例为57%，条件看起来”更接近深度熊市阶段所见的情况。”
尽管如此，他并未将当前设置呈现为单向崩溃。Darkfost表示市场显示出稳定迹象，他将此与当前的整合阶段联系起来。但他也警告说，这个过程可能尚未完成。
“市场仍有可能进一步下跌，以进一步淘汰长期持有者，并将亏损供应比例推至约45%，这是先前熊市期间达到的水平，”他写道。
宏观背景对比特币构成压力
他的第二张图表将这种链上恶化与对风险资产变得不那么支持的宏观背景联系起来。Darkfost认为，随着霍尔木兹海峡紧张局势加剧，石油的上涨给比特币增加了另一层压力。
“自年初以来，石油已上涨超过60%，这一急剧增长反映了市场对地缘政治局势的担忧，”他写道。”这并不令人惊讶，因为霍尔木兹海峡约占全球每日石油出口的20%和海上运输石油的近35%。任何阻塞海峡或中断过境的事件都会立即影响石油价格。”
他将这一论点扩展到能源市场之外。他表示，更高的石油价格直接导致通胀预期和更广泛的金融市场压力，这种组合历史上并不利于投机性资产。
“对于像比特币这样波动大且风险高的资产，这种环境是不利的，”Darkfost写道。”从历史上看，石油价格重新走强的时期往往与BTC周期结束阶段重合。这些时刻也标志着地缘政治紧张局势，不利于风险承担或暴露于更具投机性的资产。”
综合来看，这两张图表描绘了一个尚未明确进入熊市趋势但正朝着该标签更难被忽视的区域漂移的市场。直接的问题是比特币能否将盈利供应份额重建并重新夺回历史75%的门槛，或者宏观压力和进一步的长期持有者抛售是否会首先将市场推入更深的亏损区域。
截至发稿时，BTC交易价格为67,730美元。
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