Bitmine与Sharplink对决：一个是稀释陷阱，另一个是更优的以太坊代理

摘要 Bitmine授权资本增加100倍是一个无法忽视的超高稀释风险。强大的股票回购计划和创纪录的机构支持使SBET成为以太坊敞口的更优”代理”。将BMNR评级下调至”卖出”并转向SBET是对冲该行业强制清算风险的最佳方式。年初至今，SBET的表现比现货以太坊高出近10%，在波动的加密货币市场中展现出独特的韧性。

投资论点 在成为最大以太坊国库持有者的竞争战中，Bitmine Immersion Technologies（BMNR）和Sharplink Inc.（SBET）的结果开始出现明显分歧。如果在我之前的分析中，我认为SBET只有轻微优势，而BMNR保持其唯一领导者的地位，那么现在我越来越意识到Bitmine商业模式的风险，这与其完全依赖以太坊（ETH-USD）价格复苏有关。

最近市场条件和企业行动的变化导致SBET的吸引力只增不减，使其股票能够在加密货币价值持续下跌的情况下上涨。与此同时，其P/NAV倍数已降至0.86倍，未实现亏损已超过Strategy（MSTR）的水平。

Bitmine的发行政策允许激进积累447.4万枚ETH代币，可能导致严重后果，如资本稀释和未来加密货币价格复苏的抵消。另一方面，SBET采取更为低调的策略，已经从质押中获得回报，就像BMNR承诺的MAVAN项目带来的收益一样。

此外，Sharplink为投资者提供价值高达15亿美元的股票回购计划和创纪录的机构资本集中度作为缓冲。本文的目的是解释为什么我在这些资产之间轮换，选择一种有效对冲以太坊的策略。我的兴趣是押注加密资产价格复苏，同时避免Bitmine可能面临的强制清算”多米诺骨牌效应”。

我之前的论点 在我之前关于SBET和BMNR的文章中，我直接比较了国库持有者，以确定在当前以太坊价格动态中谁具有更大潜力。尽管许多市场参与者偏爱Bitmine，但SBET的优势可能在于其高度灵活性、通过DeFi合作伙伴关系获得的额外回报，以及其对股票回购的关注。

BMNR仍然是最大的以太坊国库持有者（447.4万枚代币 vs. 87万枚代币），然而，在通过美国验证者网络建立自己的数字代币质押系统时，这是一个无可争议的优势。

令我担忧的是Bitmine的发行政策，其结果可能是股票和初始投资的显著稀释。此外，2026年1月15日的股东大会决议允许公司可能发行5亿至500亿股额外证券，用于购买更多以太坊。

SBET和BMNR之间的基本相似性和差异 SBET和BMNR是相似的公司，共享一个共同概念：进行彻底转型并成为最重要的以太坊国库持有者。两者都不是新公司治理模式的”先驱”，都旨在整合以太坊质押机制以产生额外收入。

它们还引起了机构投资者对其股票的浓厚兴趣（SBET为47.38%，BMNR为30.94%），展示了它们在大资本投资者中享有的支持。

也就是说，这是它们之间基本相似性的终点。SBET和BMNR都是不同规模的国库持有者。虽然Sharplink是以太坊第二大持有者，但远远落后于Bitmine。SBET拥有约86万枚代币，但BMNR的余额已包括447.4万枚代币。

在上篇文章的日期，Bitmine余额包括411万枚代币。换句话说，在此期间，余额增加了8.86%。根据这些数字，BMNR现在拥有网络总以太坊流通量的3.71%（总流通量为1.2069亿枚代币）。BMNR的目标水平设定为5%。

Bitmine储备的ETH购买图表

它们基础设施的发展是SBET和BMNR之间的另一个显著差异。如果Sharplink专注于合作伙伴关系，那么Bitmine正在创建自己的垂直整合，其基础是MAVAN节点网络。后者将允许直接进行以太坊质押，无需第三方提供商。

现在，这个基础设施项目的启动将为累积的以太坊储备增加额外的2.86%年回报率。但需要注意的是，这个回报将以ETH而非美元计，使公司的实际利润依赖于加密货币的价格。

最新的新闻稿称，BMNR质押了304万ETH，总价值60亿美元，平均每枚代币价格为1,976美元。截至新闻稿发布时，该决定应带来额外的1.72亿美元收入。

与此同时，根据新闻稿，自2025年6月以来，SBET的质押带来了额外的13,615 ETH。按当前余额计算，这大约是7-8个月的1.57%。因此，这大约是每年2.8%-3.0%，与BMNR的收益率相似。因此，就年度ETH质押收益率而言，MAVAN的绩效差异尚未明显。

质押BMNR

在与股东合作方面，已经形成了不同的方法。虽然Bitmine是第一个支付股票股息的国库持有者（尽管每股仅为0.01美元），但SBET正在实施股票回购计划。该计划旨在回购价值高达15亿美元的股票。这降低了公司的财务灵活性，并阻止其购买更多以太坊。

也就是说，Sharplink的管理层表示，主要目标是提高存储和使用数字代币的效率。此外，值得注意的是BMNR的显著差异在于，除了以太坊，它们还拥有少量比特币（193枚代币）以及对Eightco Holdings（ORBS）价值1900万美元的投资和对Beast Industries价值2亿美元的投资。

后者是一家多元化企业，在娱乐领域提供产品和消费品。就我个人而言，我发现这项投资令人惊讶，因为我没有看到Beast Industries与BMNR商业模式整合的太大潜力。此外，在以太坊价格下跌的情况下，也许在预期价格复苏时进行更大的代币购买会更好。

SBET和BMNR比较表

下面提供了一个基于关键标准的比较表，以帮助您确定SBET和BMNR之间的差异。

“买入”SBET和”卖出”BMNR的理由 首先，P/NAV乘数发生了根本性变化。从上一次关于SBET和BMNR的出版物发布以来，Sharplink的指标从0.80倍增长到0.86倍，而Bitmine的指标则相反，从0.97倍下降到0.86倍。结果是，虽然它们之间曾经有0.17倍的差异，但它们的P/NAV倍数现在相等。

其次，SBET由于创纪录的机构资本份额（47.38%）而具有更高的稳定性，在2025年第四季度吸引了60家新的机构投资者。这一水平表明，机构资本更青睐SBET更可持续的ETH国库持有策略，利用100%数字代币进行质押目的。

第三，截至2026年2月底，BMNR的未实现亏损超过了MSTR，达到87亿美元（相比之下为83亿美元）。然而，SBET的未实现亏损为16亿美元。随着以太坊价格继续下跌，BMNR的账面价值可能下降到必须出售储备的地步。

然而，在熊市中清算ETH只会恶化Bitmine的财务状况，引发”多米诺骨牌效应”，强制清算导致净资产价值进一步耗尽。

加密货币国库持有者的未实现亏损

最后，我押注SBET的回报将优于BMNR，结果证明这是正确的。年初，虽然SBET损失了17.67%，但BMNR的损失更为显著（-30.46%）。然而，在过去一个月中，SBET显示出4.69%的增长（尽管加密货币市场处于不稳定时期），而BMNR损失了其价值的7.77%。

所有这一切都发生在以太坊现货价格在一个月内损失4.90%的情况下。这意味着SBET领先于ETH现货价格9.59%，而BMNR则相反落后2.87%。

总回报率，年初至今

以太坊的基本面和技术分析 鉴于SBET和BMNR是以太坊国库持有者，它们的股价和NAV完全依赖于加密货币行业主要山寨币的价格动态。之前，似乎1W图表上的全球上升趋势通道将阻止价格进一步下跌。我的意思是，它有一个额外的支撑区域（2,112-2,463美元）。

然而，趋势通道的下边界和上述价格支撑区域都未能阻止以太坊进一步下跌。此外，它已经超出了之前的趋势通道，表明潜在的全球逆转。

目前，在我看来，我看到两种可能的情况：第一种涉及ETH继续下跌至1,385-1,626美元的支撑区域，随后价格将出现技术性反弹。此外，历史上重要的水平支撑位1,521美元位于那里。

在第二种情况下，价格将从当前位置复苏，尽管这将需要伊朗冲突的降级。

以太坊图表在周时间框架上的技术分析。（来源：TradingView）

我专注于伊朗危机对以太坊潜在价值的影响，因为此类事件增加了通胀风险。鉴于通胀是美联储货币政策决策的关键因素，这些事件可能导致央行更加鹰派的言论，从而加强美元。

高利率对DeFi生态系统和科技公司不利，但ETH是智能合约和Layer2的基础。因此，质押回报可能下降，特别是考虑到伊朗是加密货币市场最活跃的参与者之一，它使用数字代币规避限制和制裁，从而增加了监管风险。

监管机构可能会加强对美国验证者的控制，这将直接影响MAVAN节点网络的运行方式（使其运行成本更高，质押利润更低）。

投资SBET和BMNR的风险 投资SBET和BMNR的风险主要与以太坊的价格状况有关。加密货币低迷持续的时间越长、程度越深，实施Bitmine和Sharplink的策略就越困难。

BMNR股票尤其受到重创，因为该公司过去以P/NAV比率溢价交易而闻名。目前，存在0.86倍的折扣，类似于SBET折扣。与此同时，它们之间的差异上次是显著的（0.97倍 vs. 0.80倍）。

此外，与BMNR不同，Sharplink目前没有发行股票购买新代币。对于BMNR来说，P/NAV高于1.00倍极为重要；否则，通过发行股票购买新以太坊币的过程对投资者来说变得没有吸引力。

结论 本文的研究结果表明，押注BMNR正变得越来越危险，因为当前市场形势要求将重点转向资本纪律和保护股东利益。P/NAV比率下降、未实现亏损增加、潜在资本稀释以及伊朗事件创造了一个”价值陷阱”，而以太坊价值可能下跌至1,385-1,626美元只会加剧这一陷阱。

相反，SBET提供了资本管理和从加密货币质押中产生足够回报的合理方法。它不是稀释资本，而是回购股票，创纪录的机构资本支持证明，公司的关键方法使其能够保护股东利益，同时避免”不惜一切代价增长”的模式。

鉴于我对SBET的推荐仍然是”买入”，并将BMNR的推荐下调至”卖出”，我的策略涉及对冲押注以太坊潜在复苏。本质上，这是对SBET/BMNR配对的下注，前者的风险/回报平衡和后者的激进策略有望从这一决定中受益。