以太坊ETF：短期避险环境不影响长期看涨逻辑

摘要：Grayscale以太坊迷你信托ETF以其最低的费用率（0.15%）、强大的流动性和质押收益获取能力，在长期投资者中脱颖而出。尽管近期ETH下跌约60%且市场处于避险环境，我对以太坊及其ETF给予”持有”评级，同时对长期前景保持看涨。ETF选择应优先考虑低费用、质押敞口和规模，因为这些因素会随时间复合并推动流动性和投资者需求。

以太坊稳健的链上指标——稳定币增长、活跃地址和TVL——强化了其在DeFi中的基础作用，并支持积极的长期论点。

鉴于2024年1月比特币ETF的推出，持续的监管进展导致各种其他加密货币ETF进入市场。投资者和交易者现在可以买卖追踪现货比特币、以太坊、Solana和Ripple的ETF。随着此类基金的出现，个人获得了一种便捷的方式来投资他们认为提供最多效用的网络，消除了直接持有加密货币相关的操作负担以及其他各种复杂性。

在本文中，我们特别从长期投资者的角度审视以太坊ETF。我们认为，尽管以太坊ETF相对较新推出，但基金之间已经出现了有意义的差异。对于长期投资者来说，最具吸引力的选择是那些结合了低费用率、强大流动性和潜在质押奖励敞口的选项。在这方面，Grayscale以太坊质押迷你ETF（ETH）目前是最引人注目的产品，而iShares以太坊信托ETF（ETHA）和Fidelity以太坊基金（FETH）仍然是强有力的替代品。

尽管如此，资产价格并不总是反映底层网络的强度。鉴于近期ETH-USD下跌约60%，加密货币整体很可能在短期到中期继续挣扎。因此，我对基础资产和以太坊ETF都给予”持有”评级，但对未来的长期回报保持基本看涨。

重要基金特性考量

投资者在将加密货币敞口添加到投资组合之前应考虑几个因素。具体来说，对于以太坊ETF，这些因素包括发起人费用、质押访问权限和资产管理规模。

观察可用的以太坊ETF列表，竞争格局仍然非常激烈。在各种基金中，Grayscale以太坊质押ETF（ETHE）仍然是最昂贵的选择，净费用率为2.50%。虽然它保持了先发优势，持有资产早于ETF转换，但其他基金似乎更便宜，但大多缺乏质押的好处。

像Grayscale以太坊迷你信托ETF这样的基金收费显著较低，为0.15%，同时保持约15.8亿美元的当前资产。像iShares以太坊信托ETF（ETHA）这样更大的竞争对手也已经出现，成为市场领导者，拥有约60.7亿美元的资产和0.25%的费用率。

其他产品包括Bitwise以太坊ETF（ETHW）、Fidelity以太坊基金ETF（FETH）、VanEck以太坊ETF（ETHV）、Franklin以太坊ETF（EZET）、21Shares以太坊ETF（TETH）和Invesco Galaxy以太坊ETF（QETH），费用率在0.19%到0.25%之间。

虽然许多这些基金在资产规模方面仍然较小，但Fidelity保持着可观的资产管理规模，费用率接近范围的上限。我们承认，考虑到这些公司庞大的机构基础设施和全球分销网络，Fidelity和iShares是值得注意的替代品。这可能支持资产随时间持续增长。

在加密货币ETF仍然相对较新的环境中，规模仍然是一个重要因素。大的资产基础通常意味着更小的价差、更强的机构采用和更低的基金关闭风险。在这方面，Grayscale的以太坊迷你信托ETF保持了竞争地位，结合了低费用率、有意义的资产积累和质押敞口。我们相信，随着以太坊ETF市场继续成熟，这些特性将继续支持流动性和投资者需求。

（来源：Fidelity）

目前，只有有限数量的以太坊ETF将质押纳入其基金结构。这些是Grayscale以太坊信托ETF（ETHE）和Grayscale以太坊迷你信托ETF（ETH）。通过质押，一部分基础ETH持有被委托给以太坊网络上的验证者，产生可以返还给股东的质押奖励。这对长期投资者是有益的，因为质押引入了潜在的收益组成部分（通常每年3-4%）。在较长的时间范围内，获取质押奖励的能力可以通过复利显著提高总回报。

然而，质押的好处必须与管理费用权衡。当与低费用率结合时，复利回报可能是显著的。如前所述，考虑到ETHE的费用率显著较高，投资者应基本避开该基金，因为费用几乎完全侵蚀了从质押获得的任何好处。

展望未来，我们预计会有更多以太坊ETF纳入质押。随着更多指导可用，我们可能会看到像iShares和Fidelity这样的基金发起人开始包括质押。这是有意义的，因为随着时间的推移，回报可以通过结合价格升值以及网络参与产生的收益来增强。

尽管如此，考虑到当前环境，Grayscale以太坊迷你信托ETF（ETH）继续是长期投资者的最佳选择。

（来源：各基金网站）

链上指标继续支持长期论点

在考虑配置以太坊ETF时，投资者理解基础资产和网络动态至关重要。为此，我们查看以太坊网络上稳定币的当前供应量、活跃地址数量和TVL。

稳定币市值继续是以太坊的积极差异化指标。随着稳定币市值在多年期间显著上升，以太坊长期以来一直定位为稳定币交易和DeFi活动的主导Layer-1。作为数字美元流动性的主要结算层，这种持续的长期增长趋势表明，以太坊的价值超越了纯粹的投机需求，并越来越受到其底层网络真实经济效用的支持。

展望未来，虽然稳定币市值自2026年初以来趋于平稳，但先前多年链上流动性（即稳定币增长）的增加代表了随着投资者风险偏好改善而未来可部署的资本。从市场动态的角度来看，上升的稳定币余额增加了交易活动放大的潜力，因为链上流动性更大，这可能放大未来的上涨潜力。

我们正处于流动性接近历史高点的时刻，等待在整体环境从避险转向风险偏好时部署。尽管如此，当前环境仍然非常避险。

活跃地址数量继续呈上升趋势。这很重要，因为上升的活跃地址意味着网络采用率更高。随着DeFi、稳定币交易和其他链上应用的进一步采用，我们相信这种增长将持续到未来。随着网络需求和使用的增加，以太坊作为基础L1的地位支持通过扩展网络效应创造价值的长期观点。从市场结构的角度来看，这种持续的参与水平对于未来更深的流动性和改进的网络效应至关重要。

除了稳定币市值和活跃地址数量外，TVL也作为一个重要的链上指标，突出了以太坊的强度。以太坊DeFi生态系统的总锁定价值在L1网络中保持最高。锁定价值在2021年DeFi期间迅速扩大，峰值超过1000亿美元。尽管TVL在之前经历过收缩期（例如2022年至2024年），但它保持了较高的基线。虽然TVL在进入2026年时出现逆转，但与之前的2022-2024年基线相比，它仍然显著升高。

对于长期投资者来说，这很重要，因为它显示了以太坊作为DeFi中主要基础设施层的持续主导地位。尽管存在周期性波动（这在加密货币中可以预期），但大量资本仍然致力于该网络。

技术与风险

从市场结构的角度来看，以太坊仍然是加密货币中顶级的Layer-1网络之一。除了在DeFi/稳定币基础设施中的作用外，以太坊受益于最大的开发者基础、深厚的链上流动性和扩展的Layer-2。这强化了以太坊作为与比特币并列的最重要数字资产之一的地位。

然而，正如我们过去所见，资产价格并不总是反映底层网络的强度。继比特币最近的牛市扩张阶段后，BTC峰值超过12万美元，更广泛的加密货币市场似乎处于避险环境。这对以太坊也是如此，因为我们看到从8月略低于5000美元的峰值下跌了约60%。

我们继续看到流动性沿着风险曲线从加密货币流向国内和国外股票，然后是更有形的价值储存（即贵金属）。随着资本继续流出加密货币，我们保持避险立场。

技术分析支持这一展望。ETH的当前价格低于其重要的移动平均线，周RSI为32.42，仅略高于超卖区域（历史上这不是一个糟糕的积累位置）。从风险回报的角度来看，近期的大幅下跌表明投机头寸的重大重置。

在较长时期内，如果宏观流动性稳定，稳定币增长、活跃地址数量和TVL等链上指标改善，以太坊将处于有利地位，实现进一步有意义的上涨升值。

最终结论

总之，虽然以太坊仍然是领先的加密货币之一，但ETF结构引入了长期投资者必须考虑的第二层差异化。在一个仍然高度波动的资产类别中，费用结构、质押访问权限和资产管理规模的小差异会随时间复合成有意义的差异。

在这方面，Grayscale以太坊迷你信托ETF（ETH）因其最低的费用率和质押收益获取能力而脱颖而出。尽管如此，iShares以太坊信托ETF（ETHA）和Fidelity以太坊基金（FETH）仍然是强有力的替代品。

总体而言，虽然近期条件仍然具有挑战性，但以太坊扩展的网络效应和增长的生态系统继续支持积极的长期投资前景。因此，我对基础资产和以太坊ETF都给予”持有”评级，但对未来的长期回报保持看涨。