为什么代币化资产的未来在于抵押品：解锁数万亿美元流动性

传统的抵押品管理仍然依赖于低效、过时的系统，每年给金融机构造成数百万美元的不必要运营费用和利息收入损失。代币化提供了一个潜在的解决方案——但前提是它能让资产真正在业务流程中流动和部署，而不仅仅是在链上表示价值。随着技术、运营和监管障碍开始清除，早期采用者有望获得最大的收益。

代币化的现实世界资产（RWA）——不包括稳定币——在2026年3月的链上价值已超过250亿美元，几乎是前一年约64亿美元的四倍。然而，这些资产中的很大一部分仍然缺乏流动性，而不是被部署到可能被证明是区块链最重要的机构用例中：可以在机构工作流程中移动——更重要的是赚取收益——的实时抵押品。

因此，真正的机构机会在于资产代币化和实际部署之间的差距。

传统抵押品的运营税

对于大多数机构来说，抵押品几乎无法流动。这是因为支撑全球金融的传统抵押品管理系统是为一个更慢的时代建立的。结果就是每天都会出现的运营税，表现为超额抵押品缓冲、不必要的融资成本以及本应更努力工作的资本的利息收入损失。

在市场压力时期——以及在夜间和周末窗口——这种成本会复合。机构在最重要的时候过度预先定位且缺乏灵活性。

纳斯达克和ValueExchange在2025年对203家机构进行的全球调查使这种税有了更清晰的视角。大约35%的受访者表示，他们目前会在夜间预先定位超过一半的抵押品，为可能永远不会发生的早晨追加保证金通知做准备。在接受调查的一级公司中，总计未获报酬的抵押品头寸——换句话说，没有获得回报的抵押品——达到约368亿美元。

纳斯达克还发现，公司平均保持7%的超额抵押品缓冲作为结构性保障，而70%的公司报告称每天都会出现结算匹配和交付失败。这些都不是日常运营效率低下的问题。它们是底层系统在需要时结构上无法足够快速移动资本的特征。

发行与效用之间的区别

代币化的头条新闻往往关注发行量和链上表示——这种框架低估了机会。机构不太关心资产是否存在于区块链上，而更关心它是否能够实时监控和定价，并在需要时随时部署。一旦满足这些条件，抵押品就不再是闲置的缓冲，而是开始具有真正的效用。

有效调动代币化抵押品的影响将是深远的。超额抵押品缓冲可能会大幅缩小，因为资产不再需要提前这么长时间停放。抵押品替换将变得更快、更便宜。随着先前闲置的资本变得可部署，夜间融资成本将下降。对于在日益连续的市场中运营的交易所、清算所和财务职能，响应能力将得到改善。

纳斯达克/ValueExchange的调查让我们了解了财务上的好处在实践中可能是什么样子。受访者预计结算失败将减少13.4%，运营费用将减少12%，夜间融资成本将减少7.8%。对于单个一级公司来说，调动代币化抵押品每年可产生约3.46亿美元的额外利息收入。

同一项调查发现，52%的公司预计到2026年底将积极管理实时代币化抵押品，这表明早期采用者优势的窗口正在缩小。

将资产上链是容易的部分

广泛抵押品代币化的最大剩余障碍之一是法律而非技术性的。当今许多代币化结构仍然代表对传统托管系统中持有的资产的债权。代币在链上移动，但基础资产不一定具有立即的法律终局性。

链上转移本身具有直接法律效力的结构是一种更强大的工具，但在许多司法管辖区仍然需要法律和市场基础设施改革。然而，正在取得进展。

例如，自2022年起实施的巴塞尔委员会第1a组分类为代币化的传统资产在满足相关标准时获得同等审慎待遇提供了途径。美国商品期货交易委员会（CFTC）2025年12月的指南对美国衍生品市场中的代币化抵押品采取了技术中立的方法，但明确指出资格仍然取决于法律可执行性、托管安排和一系列运营控制。

与此同时，CFTC确认不会对接受数字资产作为抵押品的公司采取执法行动，直接解决了监管不确定性，这种不确定性曾使这种做法对期货佣金商在商业上不可行。监管框架不再说“不”。它越来越多地说“证明它有效”。

已经在建设什么

而且它已经开始在机构规模上发挥作用。2023年10月，贝莱德将货币市场基金的股份代币化，并使用摩根大通的代币化抵押品网络将其转移给巴克莱银行，作为场外衍生品交易的抵押品。

更广泛地说，摩根大通表示，到2024年11月，其Kinexys数字资产平台通过其日内回购和抵押服务处理了超过1.5万亿美元的名义价值——这证明基于区块链的抵押品流动性的基础设施已经在规模上建设。

在其他地方，DTCC通过Canton网络上现有的第8条证券权益结构，试点了对DTCC托管的美国国债证券的代币化，在既定的法律轨道内现代化了转移层。

与此同时，NexBridge——USTBL背后的公司，该产品被描述为比特币原生代币化美国国债敞口的首个受监管公开发行——已明确表示抵押品化构成了该产品在Liquid网络上预期功能的一部分，同时表示随着时间的推移有支持更复杂机构用例的雄心。

弥合差距

传统的抵押品系统是为一个由固定时间、人工干预和延迟结算定义的金融世界而建立的。在一个日益始终在线的市场环境中，这种架构现在以闲置资本、超额缓冲和本应流动和生产的资产的收入损失的形式施加了重复的税。

代币化提供了一个可信的补救措施——并且可能是区块链最重要的机构用例之一。然而，尽管现在链上有超过250亿美元的代币化资产，但太多价值仍然闲置。作为发行的代币化和作为可用抵押品的代币化之间的差距正在缩小。

剩余的瓶颈是法律和运营性的，而非技术性的。违约时的转移终局性、托管可执行性和清算确定性仍然需要法律改革、监管协调和机构级市场设计。但这项工作现在正在进行，势头正在增强。

已经清楚的是事情的发展方向。现在投资于使抵押品真正流动所需的基础设施、法律架构和运营能力的机构正在定位自己，以捕获可能达到数亿甚至数十亿美元的收益。

虽然当前对闲置抵押品的运营税很大，但它远不如消除它的机会大。