以太坊质押全解析：风险、收益与运作机制

摘要

加密货币质押是参与区块链去中心化记账的过程，为参与者提供了获得奖励的机会。以太坊质押提供了在以太坊原生代币ETH上获得适度收益的潜力，但只有在决定增加ETH敞口后才应考虑。像iShares Staked Ethereum Trust ETF这样的交易所交易产品旨在提供ETH价格回报加上潜在质押收益的敞口，同时减少与直接持有和质押ETH相关的操作、税务和托管复杂性。

作者：Jay Jacobs & Robbie Mitchnick

什么是加密货币质押？

加密货币质押是人们帮助维护区块链网络并可能因此获得奖励的一种方式。质押在交易记录方式和区块链设计如何在没有中央机构监督的情况下安全运行方面起着关键作用。参与质押的参与者可能会获得以网络原生代币支付的奖励，通常被称为质押者或验证者。

什么是以太坊质押？

图表说明：解释以太坊质押收益的信息图。（来源：BlackRock。仅用于说明目的。）

以太坊质押是权益证明共识机制的一个突出例子。可以将以太坊视为一个开源应用商店，随着更多用户与以太坊上的应用程序交互，包括稳定币等代币化资产或去中心化金融服务，它会产生收入。以太坊的原生代币以太币（ETH）用于支付平台上活动的交易费用。以太币是全球市值仅次于比特币的第二大加密货币。

与比特币不同——比特币是一个”工作量证明”网络，矿工使用计算能力竞争提出下一个交易区块——以太坊的权益证明网络将这些相同的区块提议职责按比例分配给质押者；即，如果一个验证者拥有所有质押ETH的1%，他们就有1%的机会被选中提议任何给定的区块。

换句话说，比特币的安全性依赖于矿工能源消耗的直接和持续成本，而以太坊的安全性依赖于以ETH形式锁定在协议中的金融价值，如果被没收，这可能成为潜在成本。质押旨在从经济上激励参与者遵守协议规则并阻止恶意行为，因为验证者如果违反规则，可能会失去质押资产。

目前，质押为验证者提供了每年在ETH上获得2.5%至3%收益的潜力，但引入了增量风险，最显著的是流动性限制和违反规则可能面临的经济处罚风险。

本文探讨了以太坊质押的机制以及通过交易所交易产品（如iShares Staked Ethereum Trust（ETHB））获得质押敞口的潜在优势。

以太坊质押详解

图表说明：进一步解释质押步骤的信息图。（来源：BlackRock。仅用于说明目的。）

以太坊质押如何运作？

以太坊由权益证明共识机制保护，该机制决定谁有资格向区块链提议下一个交易区块。验证者是个人或实体，他们抵押（质押）ETH作为抵押品，直接参与以太坊的共识过程。

验证者需要运行以太坊客户端软件以与其他网络参与者连接，并就他们对区块链的看法进行投票（证明）。验证者的核心职责是验证交易、证明区块链状态，并在被选中时直接提议新区块。

验证者通过新ETH发行和交易费用的组合，因及时履行这些职责而获得补偿。每个验证者在投票过程中的影响力与其质押ETH的份额成正比。因此，以太坊交易历史的完整性依赖于广泛分布的验证者集合，其中没有恶意群体拥有网络质押的大部分。

随着验证者集合的增长和质押变得更加去中心化，以太坊的安全性可以得到加强。

以太坊质押的机制

图表说明：验证者在以太坊区块链上验证交易的示意图。（来源：BlackRock。仅用于说明目的。）

以太坊质押的潜在好处

验证者因对以太坊安全性做出贡献而获得质押奖励的激励。质押允许验证者通过奖励获得额外回报，这些奖励可能随时间变化。

质押奖励以ETH支付，主要来自两个来源：（1）新ETH发行和（2）交易费用。

发行奖励：

新ETH由网络按程序发行，并支付给验证者作为保护网络的补偿。新ETH发行量设计为随着更多ETH被质押而增长，但以递减的边际速率增长，这意味着随着更多ETH被质押，每个验证者获得的质押奖励会下降。

目前约有30%的所有ETH被质押，一个运行良好的验证者目前每年从发行奖励中获得约2.75%的收益。重要的是，发行奖励不应与以太坊的整体发行率混淆，目前约为每年0.8%。

这种脱节是因为所有新ETH发行都支付给质押者，但只有总ETH供应量的一部分被质押。因此，发行奖励远高于以太坊的整体发行率，因为未质押的ETH持有者会随着时间的推移经历适度的稀释，以补偿质押者帮助保护网络。

质押发行和奖励

图表说明：显示ETH发行率和质押奖励相对于今天质押ETH百分比的折线图。（来源：以太坊共识规范；BlackRock基于以太坊协议定义的发行公式进行的计算。注意：如果所有ETH都被质押，ETH的发行率等于质押发行奖励。截至2026年3月）

交易费用：

当验证者被选中提议一个区块时，他们还会以交易费用的形式获得额外奖励。交易费用历史上构成了质押奖励的重要百分比，特别是在更波动的环境中，但它们一直在下降，今天在比例上相关性较低。

在过去一个月中，交易费用平均为质押奖励增加了约0.1%。大部分奖励由新ETH发行驱动，交易费用的贡献较小且更可变。

以太坊质押的风险是什么？

在考虑质押的特定风险之前，投资者应首先评估和承保以太坊的价值主张。对于许多投资者来说，以太坊是一个理想的网络，因为它具有灵活性，并且能够支持超越简单价值转移的更复杂应用程序。这些应用程序包括支持去中心化金融服务（DeFi）、稳定币（代币化法定货币）和代币化证券。

以太坊是全球领先的智能合约区块链和加密生态系统中的结算层，其年度结算量现已与传统网络相当。

以太坊作为传统支付和结算网络的替代方案正在快速增长

以太坊与其他主要网络的交易量对比

图表说明：显示以太坊与其他主要网络交易量的折线图。（来源：以太坊生态系统包括从以太坊获得安全性并在以太坊上达成最终性的第2层区块链。交易量显示为2016年至2024年的年度数据。以太坊和比特币的交易量通过每日转移价值衡量，包括原生网络资产和部署在每个网络上的选定广泛使用的代币（例如稳定币）。Visa、Mastercard和American Express（Amex）的交易量代表支付和现金交易量的总和。来源：Coin Metrics和Nilson报告（通过Visa年度申报）。提到的任何公司不一定代表任何BlackRock产品的当前或未来持仓。有关实际基金持仓，请访问www.ishares.com。）

决定质押或不质押，并不会实质性改变投资者对ETH价格波动的敞口，这仍然是回报的主要驱动因素。投资ETH是表达一种观点，即更多应用程序将在以太坊的开放平台上构建，吸引更多用户、更多收入，并扩展ETH作为货币使用的生态系统。

质押引入了在现有ETH敞口之上产生ETH计价奖励的潜力，但这带来了额外风险，主要是：1）流动性风险；和2）通过处罚或削减可能造成的资本损失。

质押的ETH流动性较差：

以太坊质押需要将ETH锁定在以太坊协议中，这意味着提款可能需要可变的时间，具体取决于网络条件，特别是同时尝试退出的其他验证者数量。出于安全目的，以太坊协议限制了新ETH可以进入或退出验证者集合的速率。因此，在活动高峰期，开始质押或提取现有质押可能需要显著更长的时间。虽然在正常条件下提取质押的ETH通常需要几天时间，但在更极端的环境中，延迟可能延长到几周甚至几个月。

资本损失：

质押ETH使验证者面临风险，即如果他们未能完成协议分配的责任，他们质押的部分ETH可能会减少。这些减少范围从”处罚”（由于操作问题，如长时间停机，造成的相对较小的损失）到”削减”事件（可能造成更严重损失的具体协议违规，对网络构成更大的系统性风险）。

实际上，历史数据表明，质押的实际损失是有限的。自以太坊于2020年12月实施质押以来，验证者的正常运行时间率为99.7%——意味着验证者活跃并参与网络共识的时间百分比——只有0.03%的所有验证者曾被削减。在那0.03%被削减的验证者中，最大的实际损失约为其质押的3%。

所有这些都表明，质押奖励远远超过了损失，自2020年以来为质押者产生了约100亿美元的净奖励。虽然这一历史经验具有参考价值，但可能不代表未来结果。

为什么选择ETP？为什么选择ETHB？

通过ETP获得以太坊敞口，投资者可以通过传统经纪账户获得敞口，并可能受益于以太坊质押，而无需运行验证者基础设施或直接与协议交互。ETHB通过交易所交易产品的便利性为投资者提供质押ETH的敞口，减少了与直接持有和质押ETH相关的操作、税务和托管复杂性。

例如，直接质押ETH的投资者必须创建自己的托管设置或评估加密货币交易所产品。将资产直接保存在加密货币钱包中需要用户维护密码和/或私钥以防止丢失。

像所有金融投资一样，ETP涉及风险因素。包括资本风险、税务风险和流动性风险。ETHB的结构类似于iShares Ethereum Trust ETF（ETHA），这是全球最大的以太坊ETP，但不同之处在于ETHA不参与质押，而ETHB打算质押其大部分ETH，并将扣除费用后的奖励分配给股东。

因此，ETHB旨在提供ETH价格回报加上潜在质押收益的敞口。ETHB与多个专业验证者合作，利用他们的质押基础设施，而基础ETH仍由Coinbase的机构冷存储保险库保护。这种方法旨在将以太坊质押的潜在好处与交易所交易产品预期的操作标准相结合。

什么是区块链和共识机制？

区块链是一种数字交易账本，它不依赖于单一的中央机构，而是由运行开源软件的独立参与者组成的分布式网络维护。在没有中央机构控制账本的情况下，区块链需要共识机制来协调参与者并就下一个有效交易区块达成一致，确保整个网络保持对账本状态的一致看法。

虽然共识机制设计各不相同，但它们通常要求参与者将具有经济价值的东西置于风险之中，以获得向链上发布下一个交易区块的机会，并因此获得相关的协议奖励。对参与区块链共识施加财务成本有助于使激励与协议规则保持一致，并试图使对网络的攻击在经济上不可行，形成区块链安全的核心基础。