Lekker Capital首席投资官Quinn Thompson在X平台上指出，崩溃的挖矿经济，加上公开矿工日益转向AI和高性能计算，可能使企业BTC储备成为新的市场供应来源。
“比特币面临的一个被严重低估的阻力是挖矿经济的灾难。唯一能解决这个问题的方式是通过算力下降，而这正由AI计算先行者如CORZ、WULF、CIFR、IREN等引领，”Thompson写道。
Thompson分享的图表直观地展示了这个问题。图表显示，主要上市矿商的比特币总持有量在2024年和2025年急剧上升，然后在2026年出现回落。
Thompson的论点并不是说AI转型在结构上是看跌的。相反，较低的算力和较少的不经济竞争可能会随着时间的推移改善挖矿行业的健康状况。他的观点是转型本身成本高昂，资本密集型的AI建设可能迫使矿工清算之前被视为战略储备的BTC。
“虽然这对网络经济的长期健康和可持续性有帮助，但对近期价格构成了困境，因为比特币矿工在其资产负债表上持有近80,000个比特币。随着这些公司从BTC挖矿转向，他们1)需要资金来资助AI建设的资本支出需求，2)没有理由在其资产负债表上持有任何BTC（他们之前也不应该持有），”他解释道。
比特币矿工转向AI
2025年的申报文件和公开数据使这一论点更加具体。Core Scientific的第四季度业绩显示，业务组合正在从挖矿转向AI相关基础设施：自营挖矿收入从一年前的7990万美元降至4220万美元，而托管收入从850万美元增至3130万美元。
管理层表示，托管挖矿的下降反映了”向高密度托管的持续战略转变”。2025年全年，Core通过出售数字资产获得了4.025亿美元收益，年末资产负债表上持有2,537 BTC。
TeraWulf提供了更清晰的解读。该公司表示，2025年”巩固了HPC托管作为其主要增长引擎”，签署了超过128亿美元的长期客户合同，并建立了一个拥有522兆瓦关键IT电力的平台。
然而，在建设过程中，传统挖矿业务仍在变现：第四季度数字资产收入为2610万美元，而HPC租赁收入为970万美元，公司的年末数字资产滚动显示，2025年挖出1,496 BTC，处置1,500 BTC，截至2025年12月31日资产负债表上仅剩3 BTC。
Cipher和IREN展示了同一趋势的另外两个版本。Cipher表示，2025年增加了对HPC的关注，并签署了两个HPC租户，合计600兆瓦的数据中心容量。该公司还在年内出售了约2.147亿美元的比特币。
到年底，Cipher在签署转租协议将站点转为HPC租户后，将9490万美元的Black Pearl矿机归类为待售资产。
相比之下，IREN已经基本解决了储备问题：截至2025年12月31日，已安装或订购约99,900个GPU，该公司表示”通常每天清算我们挖出的所有比特币”，因此年末资产负债表上没有持有比特币。
MARA的重要性则不同。在将挖矿站点转化为完整的AI/HPC业务方面，它尚未像Core、TeraWulf、Cipher或IREN那样深入，尽管到2025年11月已在Granbury部署了首批十个AI机架，后来宣布与Starwood合作建设AI和HPC基础设施。
但MARA是该集团中的储备巨头，其2025年的披露也朝着Thompson预测的方向发展：该公司表示在2025年下半年开始出售比特币，年内出售约4,076 BTC获得4.131亿美元，到2025年底仍持有约53,822 BTC。
这就是Thompson论点中的矛盾。矿工主导的AI转型可以减少算力压力，改善比特币挖矿的长期经济性。但从挖矿到AI的转型需要大量资本，2025年的申报文件显示，这一转型已经通过BTC销售、矿机处置和站点转换获得资金。
对于比特币来说，这意味着一个可能在后期具有建设性的行业调整，现在看起来仍像是过剩压力。截至发稿时，比特币交易价格为72,322美元。
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