STCE：比特币回调难阻基础设施转型之路

摘要：Schwab加密主题ETF（STCE）以0.30%的费用率为投资者提供多元化、成本效益高的加密货币相关公司敞口，过去12个月总回报率达56.7%。STCE的表现与比特币密切相关，但通过多元化投资于挖矿、交易、银行和区块链技术等领域，相比直接持有加密货币降低了波动性。该基金前十大持仓集中在较小市值、高贝塔的加密公司，在下跌期间风险较高，不过部分公司正在向AI基础设施转型以获取更稳定的收入来源。随着STCE持仓公司向AI和机器人领域转型，该ETF可能逐渐与比特币脱钩，提供更具韧性、多年期收入流的潜力。

概述：作为一名对加密货币市场前景持乐观态度的投资者，我尝试通过各种长期工具保持一定的敞口。我认为Schwab加密主题ETF（STCE）对于想要接触加密货币但希望通过多元化方式实现这一目标的投资者来说是一个很好的选择。我相信向AI和机器人领域的转型将为持仓公司带来稳定的收入。

该基金提供了一种成本效益高的方式来接触那些将加密货币作为业务运营一部分或在资产负债表上持有加密货币的众多公司。STCE的管理资产费用率非常合理，为0.30%。

观察过去12个月的表现，我们可以看到STCE提供了56.7%的巨大总回报。这主要归因于比特币（BTC-USD）在2025年末大幅上涨至12万美元以上。此后，比特币从高点回落，STCE的价格也跟随同样的走势。然而，该基金的多元化帮助其保住了部分先前收益。

投资者应该注意的主要是STCE有时可能经历的高波动性水平。

正如您可能已经知道的，比特币是一个高度波动的资产类别，这可能会让许多风险厌恶型投资者远离持有敞口。虽然STCE也显示出一定的波动性，但其结构有助于分散风险，与投资者直接持有比特币相比，可能导致股价波动不那么剧烈。

尽管该基金具有多样性，我仍然认为STCE是一种高风险/高回报类型的ETF。STCE的成功最终取决于加密货币市场的扩张，如果我们经历加密货币寒冬，我预计STCE的回报将微乎其微。

那么，让我们首先看看该基金实施的底层策略。

基金策略

STCE是一只被动管理的ETF，旨在反映Schwab加密主题指数的表现。主要目标是提供对有能力从加密货币使用中受益的公司的直接敞口，包括比特币和其他大市值加密货币，如以太坊（ETH-USD）。

重要的是要理解STCE实际上并不提供对比特币本身的敞口，而是选择维持对那些能从比特币价值上涨中受益的公司的敞口。这意味着STCE立即提供了对加密货币行业内许多不同子行业的敞口，包括：

• 挖矿
• 交易
• 银行
• 区块链技术

因此，STCE确实提供了多样性，但其资产仍然高度集中在加密货币市场。如下所示，该基金最重仓的是被归类为科技公司的头寸，占资产的65.56%。其次是金融类配置，占资产的34.29%。

在任何给定时间，根据市场条件，该基金可能持有35-45个不同的头寸。STCE将每季度重新平衡其持仓，以确保其头寸与其最初目标保持一致。因此，如果一家公司将其业务运营从加密货币市场转移，该头寸将被剔除。

查看STCE的头寸时，我们可以看到超越比特币国库公司的广泛持仓。例如，Hut 8 Corp.（HUT）是最大持仓，占资产的6.67%。其次是其他知名加密货币公司的各种头寸，包括Cipher Digital Inc.（CIFR）、Galaxy Digital Inc.（GLXY）、IREN Limited（IREN）和Hive Digital Technologies Ltd.（HIVE）等。

STCE有点头重脚轻，因为其前十大持仓占总资产的50%以上。

由于加密货币不一定是美国独有的市场领域，STCE确实提供了一些对欧洲、亚洲和加拿大等不同地区全球证券的小额敞口。然而，73.9%的资产仍分配给以美国为重点的头寸。

最后，我认为ETF结构最显著的特点是头寸并非专门分配给大市值公司。我对这种配置有一些担忧，因为我认为在加密货币寒冬期间，这会增加STCE的风险。我更希望基金最重仓的是大市值持仓，因为这些往往是拥有传统运营部门的更成熟企业。此外，大市值公司可以被纳入指数，从而随着时间的推移导致强制买入。

通过选择关注这些较小的企业，STCE将严重下跌的风险引入了投资者。这些较低市值的公司往往交易量较低，在大型加密货币抛售期间可能导致快速下跌。然而，讽刺的是，STCE的整体多样性和包含较大市值企业有助于抵消这些问题。例如，像Bitfarms Ltd.（BITF）这样的企业有能力将其业务转向AI数据处理等领域，以提供一定的盈利灵活性。

我还认为深入研究影响STCE走势的细节很重要。从本质上讲，其大部分头寸都是加密货币市场内的工业力量。然而，这些并不是您可能习惯的传统工业蓝筹公司。相反，大多数公司依赖于其挖矿努力的盈利能力，即公司使用计算机解决复杂问题以获得比特币奖励。为了保持盈利，他们只需要赚取的比特币价值高于挖矿使用的电力成本。因此，STCE的股价可能直接受到这些运营利差的影响。

所以在某种程度上，STCE实际上可能让投资者面临比直接拥有比特币本身更大的风险。随着全球能源需求的增长，不难想象电力成本或硬件价格上涨的情景。当比特币价格高时，这些成本不是大问题。相反，较低的比特币价格会挤压它们的利润率并导致下跌。

因此，STCE的真正成功取决于其持仓公司是否能够保持低成本，并继续转向其他收入来源，以减少对更高比特币价格的依赖。

转型：前景与风险

展望未来，STCE的成功依赖于比特币的看涨势头。自STCE推出以来，其股价密切反映了比特币的整体走势。如下所示，价格图表看起来几乎相同，因为它们共享相同的峰值和下跌。因此，展望未来，这仍然是STCE成功的最重要驱动力。既然比特币已从历史高点回落，这看起来是一个开始积累的有趣区域。然而，仍然存在下跌在某个时间点加剧的风险，很难知道什么会导致下跌。

然而，我评估了STCE内的许多前十大持仓，并相信有几个驱动因素可以帮助STCE在下跌情景中保持更强的韧性。这最终归结为公司转变运营和扩大收入来源的能力。我相信以下持仓已经开始展示它们这样做的能力，这意味着它们的积极势头可能变得不那么依赖于比特币的增长：

• Hut 8 Corp：管理层确认他们向AI基础设施的转变，这有助于他们瞄准执行和交付。他们最近与Anthropic签署了一项大规模协议，提供245兆瓦的AI数据中心基础设施。
• Hive Digital Technologies：最近与AMC机器人合作推进AI驱动的计算基础设施。
• Bitdeer Technologies Group（BTDR）：最近在马来西亚部署了NVIDIA Corporation（NVDA）的GB200 NVL72系统。该业务继续在全球扩展AI中心。

如果这些企业继续转向这些基础设施相关领域，它们被看待和评级的方式将发生根本性变化。我认为我们正在从收入不稳定的时代转向多年合同确保稳定收入来源的时代。

如果STCE的持仓公司能够扩大其供电能力，我相信无论比特币是否继续上涨，STCE都处于成功的位置。然而，随着这些企业转型，与比特币脱钩可能需要几年时间。就目前而言，许多企业仍然容易受到比特币更深度下跌情景的影响。

在我看来，这些公司转向AI基础设施领域是件好事，但我认为这是出于生存的需要。如果它们不转型，每次减半周期都会挤压盈利能力和利润率。每次减半，矿工获得的收入减少，对于任何未能成功转向AI基础设施的企业，风险进一步恶化的可能性仍然存在。

替代选择

随着比特币相关基金的日益接受，投资者有几种不同的替代ETF可供选择。虽然我喜欢STCE的结构，但我认为公平地分享一些选择供投资者选择是合理的。这些基金的底层脆弱性大多相同，但它们的投资组合策略各不相同，可能在较长的持有期内导致不同的结果。

我认为两个替代选择是：

• Amplify Transformational Data Sharing ETF（BLOK）
• Fidelity Crypto Industry and Digital Payments ETF（FDIG）

如下所示，STCE是成本效益最高的基金，因为它具有最低的费用率。然而，它也是最新的基金，资产管理规模最小。BLOK与STCE类似，但区别在于BLOK是主动管理的。这意味着经理可以快速从陷入困境的矿工或表现不佳者转向，而不是等待季度时间框架。

FDIG对其投资组合采取更平衡的方法，更侧重于加密货币市场的支付处理方面。该ETF持有像PayPal Holdings, Inc.（PYPL）这样的大市值公司，这些公司只是涉足加密货币，而不是将其作为整个商业模式。对于对加密货币市场可能经历的巨大波动性峰值风险承受能力较低的投资者来说，这可能是一个很好的选择。虽然FDIG可能更稳定，但在市场反弹期间，它实现快速增长的可能性可能最低。

比较这些基金的表现时，我们可以看到自STCE成立以来，BLOK的表现优于STCE。然而，我们可以看到它们的表现图表在价格走势上看起来非常相似。这表明它们都在某种程度上容易受到比特币整体势头的影响。有趣的是，当比特币达到历史高点时，STCE的回报率最高，可能是因为其较高的贝塔持仓。

总结

总之，我认为STCE对于想要接触比特币相关公司的投资者来说可能是一个有吸引力的持仓。该ETF提供了类似于数字资产”铲子和镐”方法的多元化敞口。这些企业在历史上一直与比特币的价格走势挂钩，但我认为这种情况正在开始改变。

随着STCE的持仓公司转向AI基础设施和机器人领域的不同细分市场，我相信这些公司最终将拥有更稳定的收入来源。我们已经看到许多例子，STCE的持仓公司已经获得了可以确保多年期收入流的大规模交易。

因此，对于想要接触加密货币但不想直接拥有该资产的投资者来说，STCE是一个很好的选择。