BTCI：通过这只’比特币相关’收益ETF榨取高额回报

摘要

NEOS比特币高收益ETF（BTCI）通过结合间接比特币敞口和合成备兑看涨期权策略，提供高收益的月度派息。BTCI提供税务高效的分配，将大部分派息视为资本返还，从而将纳税义务推迟到出售时。该基金牺牲了比特币的全部上涨潜力以换取稳定收入和下行保护，吸引那些优先考虑现金流而非纯粹价格升值的投资者。BTCI的结构提供了有吸引力的收益率，但使投资者面临比特币的波动性，并限制了在强劲反弹中的参与度。

由于本文的教育性质，我不会对NEOS比特币高收益ETF（BTCI）进行评级。相反，我会将其分解为各个部分，以便更容易理解。

BTCI由什么构成？

该ETF的主要目标是通过间接和合成比特币敞口以及备兑看涨期权销售来实现分配和价格捕获。间接敞口来自持有现货比特币基金，如iShares比特币信托ETF（IBIT）和VanEck比特币ETF（HODL），通过购买看涨期权和在同一行权价和到期日卖出看跌期权在比特币相关工具上建立多头头寸，然后在该合成多头头寸上卖出看涨期权以收取权利金。

这种结构或阶梯式构建包含以下持仓（截至我撰写本文时）。

持仓分解为94%现金，24%投资于iShares和VanEck现货比特币ETF以获得间接敞口，以及看涨-看跌合成多头头寸和备兑看涨期权销售（截至撰写时）。期权头寸定期滚动，如此循环往复。

该基金已存在约一年半，成立日期为2024年10月16日。BTCI的费用率为0.98%（扣除AFFE或收购基金费用和开支后），在其存在的1.5年中，资产管理规模已增长至超过9.6亿美元。股息收益率目前的追踪数字为43%。

历史表现

由于该基金间接暴露于比特币，它在一定程度上跟踪基础资产价格并不令人意外。由于这是一种依赖备兑看涨期权的高收益策略，这以价格表现不佳为代价——你挤的奶越多，你的牛就越瘦。

在过去1年期间，你可以看到比特币在超过一半的时间里一直在挣扎。

有一个称为路径依赖的概念，对于依赖期权权利金产生收入的收益ETF来说很有用。路径依赖效应与期权合约的到期有关。像BTCI这样持有一个月远期合约的基金基本上在该期间被锁定，因为它们无法充分参与短于一个月的反弹。

当基础资产经历下跌时，BTCI的资产净值也会类似地下跌。然后，未来用于”挤奶”的”牛”就变少了。

一个更有害的效应是资产价值拖累，这与行权价的实值程度有关。深度虚值行权价在这里可能效果更好，因为锁定较少，但基金需要找到理想的平衡，因为接近平值的看涨期权有更高的权利金，这对于稳定月度收入至关重要。

在长期熊市中，如果基金想要维持其派息，那头牛会瘦得更快。正如我所说，我不是在为BTCI建立支持或反对的案例，所以你需要用总回报的观点来平衡这个观点，因为它实际上比比特币表现好得多。

这里需要注意的重要一点是，总回报总是基于股息再投资，这对于收益ETF来说并不真正合理。尽管如此，现金派息是一种回报形式，尽管它可能会减少基金的净资产，从而减少你未来的总回报。

发生的情况是，BTCI通过其合成备兑看涨期权销售策略产生的收入使其相对于纯加密货币持有具有优势，即使在支付约0.99%的总费用率之后。由于你每个月提取现金，你的总回报理论上应该接近你从纯比特币持有中获得的回报。

优缺点

你有一种独特的方式将合成比特币头寸转换为现金，这都归功于投资组合的构建方式。你从基金持有现货比特币ETF中获得上涨潜力，还有一个我们将在下面讨论的税收优惠。

不要将这些相当明显的优势误认为没有缺点，因为缺点很多。在本节中，让我们看看优缺点，以及它如何在税务方面提供帮助。

优点

• 高收益，月度现金派息
• 稳定的价格动态
• 下行保护
• 税务高效的分配

缺点

• 没有直接的加密货币敞口
• 无法完全捕捉上涨潜力
• 与高风险和波动的基础资产相关
• 历史较短

我希望这能给你一个平衡的BTCI观点，以便你可以开始自己对这个现金生成器的调查。我还想评论分配的税务处理，因为当你看投资该ETF的可行性时，这是一个重要的信息。

如果你查看每个月的19a-1通知，比如2026年2月的通知，你会注意到大部分都被返还为资本。

虽然19a是税务处理的近似值，为投资者提供每月预期的想法，但年终税务报表和Form 8937等文件有最终细分。这就是税务处理的角度，了解这将如何影响你支付的税款很重要。

正常的股息收入通常被视为普通收入用于税收目的。根据你的税级和一系列其他考虑因素，你最终支付的税率将高于资本利得税。

现在，基金希望每月支付给你丰厚的股息，而这些现金必须来自某个地方，对吧？我们知道它是由合约权利金产生的，但通过将其大部分时间记为你的投资资本返还（RoC），基金帮助你大幅减少当前的税务负担。

美国国税局将其视为你自己的钱返还给你，这意味着你最初的投资成本相应降低。真正的关键在于，你可以将税款推迟到出售该头寸时，而且你持有时间越长，它就越有帮助，因为资本堆不断变小，你的税款也随之减少。

然而，一旦你达到0%的成本基础，高于此的收益被视为长期资本利得。请咨询你的税务专业人士以更清楚地了解你自己的税务状况，但这是简短的版本。

还有一个随之而来的问题。我们看到另一面是基金无法充分利用比特币价格上涨，如果你看看去年比特币上涨60%的时期，这很明显。

关键要点

顺便说一句，就在过去一周，第2000万个比特币被挖出，理论上给我们114年的时间来挖出最后100万个比特币。比特币的未来可能看起来不错。包括Grayscale在内的大多数专家表示，2026年将是一个关键年份，原因有两个——对非常规价值储存的需求，以及比特币监管融入主流经济。时间会证明一切。

BTCI有很多值得喜欢的地方，同样也有很多需要警惕的地方。如果你想要直接暴露于比特币，投资BTC-USD或现货比特币ETF可能是更好的途径。相反，如果你正在寻找有助于减轻当前税务负担的收入，这可能是合适的选择。

适用性

在我离开之前，最后几点。这个ETF不适合所有人。它专为特定类型的投资者设计，他们愿意放弃一些上涨潜力，以便享受持续收入。派息非常有吸引力，资本返还对税务目的有好处，而且你利用了比特币的价格波动，所以你至少参与了部分上涨。

另一面是，你没有完全暴露于强劲的比特币反弹，你并不真正拥有任何基础资产，但你仍然面临急剧或长期下跌摧毁为你打印现金的资产基础的风险。

对于那些预期横盘市场并预见BTCI的总回报概况在一段时间内可能比直接比特币更具吸引力的投资者来说，这可能是一个有用的ETF。你如何将其作为投资组合策略的一部分使用最终很重要，但我希望我已经能够为BTCI提供足够的光明，作为你自己审查的起点。

本文回答了关于BTCI的三个问题：BTCI与比特币价格有何关系？投资者在持有BTCI时应考虑哪些风险？BTCI最适合哪些环境和投资者类型？

编者注：本文旨在仅提供ETF的一般概述用于教育目的，与Seeking Alpha上的其他文章不同，不提供关于ETF的投资意见。