比特币价格正在打破其最可靠的规则之一。自2025年中以来，全球M2增长了约12%。同期比特币下跌了约35%。这不是一个小的偏离。这是定义上一个周期的流动性驱动加密货币理论出现了裂痕。
两种力量正在推动这种脱钩。限制性利率正在削弱风险偏好。飙升的能源成本正在挤压矿工利润。两者同时发生。
关键要点：
- 流动性缺口：比特币交易价格比当前全球货币供应水平暗示的”公允价值”低近50%。
- 利率拖累：美联储资产负债表缩减正在吸收历史上流向风险资产的流动性。
- 矿工挤压：能源投入成本上升迫使矿工清算库存，增加了结构性抛售压力。
66,000美元的脱节：为什么比特币价格落后于M2增长？
流动性是存在的。比特币没有抓住它。CF Benchmarks根据历史M2相关性将隐含公允价值定为136,000美元。比特币交易价格在70,000美元附近。这是一个66,000美元的差距。这是该资产与其货币燃料之间记录的最大错位之一。
CF Benchmarks研究主管Gabe Selby表示，这些差距最终会缩小。但这个差距没有缩小。M2继续扩张。比特币继续停滞。每过去一个月，它的实际价值就变得更便宜。
问题不在于流动性。而在于传导。美联储已将其资产负债表从近9万亿美元削减至6.7万亿美元。高利率为投资者提供了有保障的回报。这扼杀了持有比特币等非收益资产的理由。
当债券有收益时，资本不需要追逐风险。所以它就不追逐了。如果管道在源头被堵塞，全球货币供应就毫无意义。流动性存在。但它从未到达加密货币领域。
美联储的政策转向会解除这种堵塞。在那之前，比特币是一个实际利率交易，而不是货币供应交易。
矿工投降和能源成本
矿工正在流血。能源成本飙升，矿工是最受影响的。更高的燃料账单意味着更高的生产成本，这意味着利润率被压缩，这意味着一件事：被迫抛售。
矿工无法承受持有。他们抛售BTC以支付运营费用，这种抛售永远不会停止。它在订单簿中创造了持续的供应滴流。市场正在吸收它，但它在每次反弹能够呼吸之前就限制了它。
比特币陷入了双重困境。没有积极的资金流入，因为利率扼杀了风险偏好。持续的流出，因为挖矿成本从不休息。
ETF数据讲述了同样的故事。美国现货ETF在7个交易日中吸引了11.6亿美元。然后周三到来。单日流出1.29亿美元。价格立即下跌4%。
市场目前很脆弱。交易员正在关注69,000美元至70,000美元作为即时支撑位。失去这个水平，中60,000美元区域就会打开。收复72,000美元，则表明M2滞后终于开始解决。
流动性数据表明反弹已经逾期。市场走势不同意。在美联储转向或能源成本缓解之前，每次反弹都有一个上限，多头必须证明这是错误的。
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