Chaince数字控股：代币化雄心仍缺乏收入支撑，维持”卖出”评级

Chaince数字控股公司已更名并扩展了其业务故事，但我仍然看到支持新论点的收入增长证据有限。该公司瞄准代币化、数字资产和机构金融服务，现在又将AI/HPC基础设施作为更大的战略雄心加入其中。

我认为AI/HPC”超级工厂”的角度仍然是投机性的，因为与ZJK的协议不具约束力，而且到目前为止没有明显的运营基础设施。CD最新报告的收入基础相对于其市值仍然很小，而稀释继续对股价构成压力。因此，我认为CD看起来仍然昂贵且高度投机，这就是为什么我在这些水平上重申对该股票的”卖出”评级。

Chaince数字控股公司（CD）是一家小型数字金融公司，旨在连接传统资本市场与区块链基础设施。他们最近于2025年11月更名为现名，因为他们认为这将更好地反映他们在代币化、链上金融、证券服务和其他技术计划方面的更新目标。在这次转型之前，他们是Mercurity金融科技控股公司（MFH）。尽管管理层继续在加密和AI领域设定崇高目标，但我最终仍然看跌该股票，因为即使在最近下跌之后，我也没有看到任何有形的收入增长可以证明其估值的合理性。

数字金融科技转型

Chaince数字控股公司技术上是一家在开曼群岛注册的金融科技和数字基础设施公司。他们专注于区块链、数字资产、人工智能（AI）和高性能计算（HPC），以及金融解决方案。值得一提的是，他们从Mercurity金融科技控股公司（MFH）更名，因为管理层认为这将更好地匹配对数字金融创新的新关注。他们目前总部设在纽约，我上次在去年9月以”卖出”评级报道了CD（当时是MFH）。自那时以来，该股票下跌了45.7%，所以我认为值得更新我对该股票的看法。

作为快速回顾，CD是一家数字金融微型股公司，试图连接传统资本市场与区块链基础设施。CD现在在三个业务板块运营：1）区块链和数字资产，2）AI和HPC基础设施，以及3）金融解决方案。第一个板块是面向机构的数字平台。基本上，他们帮助这类客户将资产转换为代币然后进行管理。此外，CD的设立使其能够将现实世界资产（RWA）代币化，例如房地产、投资基金或知识产权。CD还提到可以帮助处理其他数字资产，如稳定币。

值得一提的是，代币化资产有几个优势，因为它们可以实时在链上跟踪，并且可以按需查看和验证。所以，这无疑是区块链技术的一个有前途的用例。CD本身引用了分析师预测到2030年代币化资产将达到4万亿美元，所以原则上，CD显然瞄准了一个巨大的总可寻址市场。

AI/HPC基础设施计划

除此之外，CD的AI/HPC板块现在计划为日益增长的AI/HPC计算需求提供物理工业基础设施。这是在与ZJK工业达成不具约束力的战略合作框架协议后宣布的。有趣的是，该新闻稿提到ZJK可能为此部署高达2亿美元。该项目包括在美国建设一个精密制造和研究中心。但除此之外，我觉得条款仍然相当模糊，我不认为我们有足够的有形基础设施证据支持这作为价值驱动因素。

尽管如此，CD将这个愿景称为潜在的”超级工厂”，最终可能生产广泛用于AI、半导体设备、消费电子等领域的组件。但与此同时，CD不仅将自己视为工厂运营商，还视为与合作伙伴合作的金融推动者，这些合作伙伴结合了制造专业知识和资本市场准入。

然而，请记住，这些目标中的许多目前仍然主要是宣传。CD今天没有任何有形的AI基础设施运营。

金融服务业务

最后，CD的金融服务部门瞄准机构基金、公司和一般大型投资者等客户。CD通过一家名为Chaince Securities, LLC的子公司运营这个金融服务部门，这是一家在FINRA注册的经纪交易商和注册投资顾问（RIA）。该子公司帮助进行证券交易、资本筹集或金融交易。它基本上是CD旗下运营的常规经纪交易商RIA。

估值与风险分析

话虽如此，在2025年底，CD分享了一些值得关注的更新。首先，CD从纳斯达克资本市场转移到纳斯达克全球市场，后者有更严格的财务和流动性要求。这至少在纸面上为机构投资者提供了一些额外的可信度。CD还提到该股票已被纳入MSCI全球小型股指数。到2026年2月，CD的新闻稿强调该股票现在有超过100家机构持有者。他们基于相关公司的13F表格分享了这一数字，如贝莱德（BLK）、先锋、道富银行、瑞银（UBS）和高盛（GS）。

然而，除此之外，我找不到关于他们AI/HPC基础设施战略雄心的更具体更新。在我看来，如果它有正在进行的基础设施建设，这很容易成为股票的主要价值驱动因素，但到目前为止情况并非如此。

此外，从估值的角度来看，我认为我最初的看跌立场在很大程度上得到了验证。自我的上一篇文章以来，该股票现在下跌了45.7%。但当时，其市值约为3.861亿美元，而今天CD的估值徘徊在3.214亿美元左右。换句话说，其估值仅收缩了16.8%，这表明CD持续的股票发行是其股价下跌的另一个主要阻力。

此外，当我上次报道CD时，他们的看涨案例主要围绕Solana（SOL-USD）作为国库资产。当时的说法是CD将积累Solana并质押以获得经常性收入。今天，我觉得管理层的框架集中在为各种潜在RWA提供更广泛的代币化服务。他们还加倍关注AI/HPC基础设施角度，我认为这是一个真正有前途的行业。然而，到目前为止，我没有看到CD为该板块建设任何有形的基础设施。这增加了我的怀疑，因为CD（前MFH）似乎继续重塑自己和其看涨案例叙事，而没有重大具体行动来支持其崇高抱负。

请记住，即使是与ZJK的2亿美元协议似乎也缺乏约束力，因为它不具约束力。这意味着该协议本质上更接近谅解备忘录，而不是股东的实际收入。这让人想起CD（当时是MFH）在2025年6月宣布了一个巨大的5亿美元”DeFi篮子”加密货币计划。然而，我们也没有听到CD关于这个主要目标的任何有意义的更新。所以，就目前而言，我觉得对CD保持怀疑仍然是合理的。

毕竟，2025年第二季度（CD最新的财务数据）显示他们仅产生了30万美元的季度收入。按年计算，这相当于120万美元，相对于其3.214亿美元的市值来说很小。同样，CD的2025年6月资产负债表只有2720万美元现金和2940万美元账面价值。这也表明市净率高达10.9，相对于其行业中位数市净率3.4来说相当昂贵。幸运的是，他们只欠350万美元债券（除了其他常规运营负债），意味着他们至少没有过度杠杆化。

我估计CD在截至2025年6月的TTM期间烧掉了370万美元。请注意，我通过简单添加其TTM运营现金流和资本支出来获得这个数字。

因此，这确实意味着在当前烧钱率下大约有7.4年的舒适跑道，这确实减轻了CD的风险状况。然而，我要强调的是，如果CD想要实现其更大的AI/HPC基础设施目标，那么随着这些高度资本密集型项目的推进，其现金消耗可能会迅速增加。

此外，尽管最近更名，但我看到股票本身仍然相对交易清淡。CD的交易量仅为54.74万股，按当前每股4.00美元的价格计算，表明交易流动性较浅，为220万美元。因此，这加剧了他们股票发行的持续稀释效应（仅TTM期间就达到1810万美元），因为即使是小的买卖订单也可能推动股价。

结论：仍然持怀疑态度

总体而言，我认为CD继续在我上次报道以来转型/更名/重新构建其看涨案例。然而，我仍然没有看到任何有意义的近期催化剂将转化为股东的有形收入。而且，在其当前的估值倍数下，我觉得看跌评级仍然是合理的。在我看来，CD此时需要展示结果。在那之前，对其长期前景保持怀疑是谨慎的。