摘要
由于持续表现不佳和有缺陷的BTC储备模式，Strive资产管理被评为卖出评级。ASST持有13,628个BTC，但平均购买价格为每BTC 104,367美元，目前亏损32%。运营成本、不断上升的优先股股息支出以及与BTC净资产价值的微小溢价侵蚀了投资价值。ASST发行新股购买BTC的能力将受到限制，使得直接持有BTC更具吸引力。
Strive资产管理（ASST）在过去6个月中，其相对于比特币（BTC-USD）持有的先前过高的溢价已经消失，股价下跌了88%。这一表现比同期BTC40%的跌幅还要糟糕两倍多。该证券及其优先股为零售投资者提供了一种简单的方式，可以直接在他们的投资账户中添加BTC敞口。看空者指出，与直接购买BTC相比，很难为ASST建立看涨的理由。
ASST目前持有13,628个BTC，加密货币目前交易价格为每BTC 71,091美元，这一头寸的总价值为9.68亿美元。截至2025财年第四季度末，ASST拥有69,158,785股基本平均流通普通股，市值约为7亿美元，目前每股交易价格为10.26美元。我上次对该股票给出了持有评级。
关键的是，ASST以明显更高的平均价格104,367美元购买了其BTC，这意味着其持有的BTC亏损约4.54亿美元。这大约是32%的损失。其平均价格与当前市场价格之间的差异反映在其总BTC储备中，这是股东价值的损失，我认为这种商业模式很难复制Microstrategy（MSTR）所倡导的成功。
这取决于BTC持有者的普通股相对于其BTC储备的交易溢价，为持续发行新股购买更多BTC提供背景。ASST目前的企业价值与BTC净资产价值比率（”mNAV”）仅为1.05倍。作为背景，这一指标在ASST之前的52周高点时远高于10倍。当前比率仍高于1倍，这意味着ASST可以通过其持续的市价发行（”ATM”）能力以优化其BTC收益率的速度发行新股。
需要明确的是，截至第四季度末，公司持有现金总额为6,740万美元。新的BTC购买必须通过新发行的股票进行，公司还利用其可变利率A系列永久优先股（SATA）作为购买BTC的货币。
运营层、融资成本和风险
通过储备公司持有BTC的一个关键缺点是为加密货币增加了一层成本。根据其LinkedIn资料，ASST拥有11至50名员工，其最近提交的10-K表格提供了更详细的数字，截至第四季度末有28名全职员工（”FTEs”）。
关键的是，公司在期末后完成了对Semler Scientific的全股票收购。Semler是BTC作为储备的早期采用者。该公司处于医疗保健领域，提供医疗技术和软件，以实现早期慢性疾病检测的即时检验。根据其2024年最后提交的10-K表格，Semler约有79名全职员工。
ASST最近第四季度的销售、一般和管理费用（”SG&A”）为500万美元，与Semler的SG&A费用合计，传达了持有者必须承担的直接持有BTC之外的成本层。
在此水平购买ASST仅为了其BTC敞口，将是相信该公司将按比例跑赢BTC。这是之前MSTR的看涨理由，但我认为随着BTC作为储备公司的激增，这种时代精神已经结束。至少有65家公开上市的美国公司直接在其资产负债表上购买和持有BTC。
ASST在2025年9月12日至12月31日期间还向SATA股东支付了430万美元的股息。随着1月份以每股90美元的价格进行的1,320,000股SATA后续发行的完成，这一数字将会上升。
融资费用、运营层以及平均BTC购买价格的负回报（该价格明显高于货币当前范围）的结合，预示着拥有ASST相对于直接购买BTC的基本需求正在侵蚀。这并不是说BTC是一项糟糕的投资，而是通过ASST持有BTC正在为负投资基础做准备。
对于SATA持有者，截至3月，ASST持有18个月的股息储备。
BTC价格
看涨者会强调，股票的疲软反映了BTC价格的下跌，而BTC价格的复苏仍然为股票提供了上行空间，尤其是它已经在如此窄的范围内交易。这意味着BTC的任何上涨对看空者来说都是一个重要的风险因素，如果这次上涨与ASST的mNAV复苏叠加，这种风险的规模将呈指数级放大。
需要明确的是，即使BTC上涨幅度小于此，如果其mNAV除了BTC价格上涨外还出现强劲增长，ASST的股价也可能翻倍。
结论
ASST的BTC作为储备模式将难以复制MSTR的历史成功，根据mNAV计算的微小溢价将限制通过普通股进入资本市场的整体节奏，反而迫使使用更昂贵的优先股，SATA目前的票息率为12.75%。我将ASST评为卖出。
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