Across Protocol最近的一项温度检查提案提出了一个关键问题：是否会有更多的加密项目从代币模式转向股权模式？
这家由Paradigm支持的跨链桥协议希望从代币和DAO结构转向股权和公司设置，称当前模式使其更难建立合作伙伴关系和实现增长。这发生在许多代币表现滞后的时候，即使项目本身显示出显著的使用量和收入。
DAO模式的局限性
Dragonfly的普通合伙人Rob Hadick表示：“一段时间以来，DAO模式显然与最佳企业的构建方式背道而驰。如果适当实施，DAO治理通常会导致企业行动更慢、承担更少风险，并且受制于可能不如创始团队知情或有才华的决策者。”
ARK Invest的数字资产研究助理Raye Hadi指出，监管环境也塑造了DAO的发展。多年来，团队依赖DAO结构来降低法律风险，特别是在证券分类方面。“在前任政府期间，监管敌意推动了许多团队采用DAO结构，以远离潜在的执法风险。”
这种方法导致了所谓的“去中心化剧场”。Strobe Ventures的管理合伙人Thomas Klocanas表示，许多团队采用DAO结构更多是作为监管策略而非真正的治理选择，通常在协议尚未准备好进行分布式决策时就发行了代币。
代币面临压力
代币价格也面临压力，因为它们可能无法反映底层协议的成功。Keyrock的研究员Amir Hajian指出：“协议需要明确、可重复的价值累积机制，通过回购、销毁或直接收入分享将收入与代币联系起来。”
Hadick补充道：“当且仅当国会和监管机构能够就一个框架达成一致，允许代币拥有某种形式的敞口、所有权和来自协议努力的价值时，代币反映协议真实价值才会更容易。”
更多代币转股权的可能性
消息人士表示，Across提案并非孤立事件，但也不是全面转变。Robot Ventures的合伙人Anirudh Pai说：“这是一个迹象，表明一些团队意识到代币并不总是正确的工具。这不是全面转变。”
最有可能寻求股权结构的项目是那些已经像企业一样运营的项目，拥有核心团队推动执行和收入。这些通常是基础设施或中间件协议，特别是那些服务于机构或企业客户的协议。
Generative Ventures的联合创始人兼管理合伙人Lex Sokolin表示：“你不会期望比特币或以太坊有股权，因为它们是协议。这些系统依赖代币和去中心化参与来运作。”
代币减少，门槛提高
如果更多协议从代币转向股权，代币市场可能会收缩，并可能影响流动性基金。Hadick表示：“这绝对会缩小可投资范围。许多考虑这些私有化交易的协议是那些具有基本成功和增长的协议。”
Maven 11的普通合伙人Mathijs van Esch认为：“我认为在当前的加密市场中，我们有太多的代币。”其他人也赞同这一观点，表示剩下的可能是更少但质量更高的项目。
大多数代币未能跟上协议收入增长
顶级加密协议正在产生强劲收入，但这种增长并未转化为代币表现，除了少数例外。根据数据，Hyperliquid在过去一年中通过永续合约和现货交易产生了超过9.23亿美元的收入，其代币HYPE在上涨方面明显是异类。
相比之下，按收入计算的顶级DeFi应用相关代币在过去一年中表现不佳。这包括PUMP、Jupiter的JUP、Aave的AAVE、Aerodrome的AERO、PancakeSwap的CAKE和Lido的LDO。
这种差异突显了加密领域的一个更广泛模式：即使协议产生有意义的收入，这种价值也不会持续流向代币价格。
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