为何其他比特币国债公司押注Strategy的’iPhone时刻’

当Strategy上个月在拉斯维加斯举行年度会议Strategy World时，与会者听到了很多关于数字资产如何重塑公司资产负债表的信息。然而，今年的聚光灯可能没有像往年那样聚焦在比特币上。

尽管联合创始人兼执行主席Michael Saylor仍然在宣传这种改变了他公司的资产，但与任何公开露面一样，今年的焦点集中在STRC上，这是该公司的可变利率优先股。这是根据TD Cowen的Lance Vitanza的说法。

“感觉每隔一个小组讨论都专注于STRC，”这家投资银行的股票研究董事总经理告诉《Decrypt》。”公司第一次明确表示……这是他们在营销、推广和建立生态系统方面花费所有时间的地方。”

Saylor曾表示，STRC可能对”一整类人”都有吸引力，包括退休人员。现在，这种目前年收益率为11.5%的产品的采用正在将权力集中在分析师所说的可以使加密货币最大市场保持活跃的公司中——或者通过强制抛售使其变得脆弱。

自两个月前在拉斯维加斯举行的为期两天的聚会结束以来，Strategy已通过STRC筹集了超过15亿美元。这笔金额占STRC市值的33%，包括其去年25亿美元的公开募股。最近，Strategy完成了今年迄今为止最大的比特币购买，在STRC销售的推动下，一周内增加了价值超过15亿美元的比特币。

与Strategy的其他优先股不同，STRC被设计为在其100美元面值附近交易。当价格攀升至面值以上时，Strategy会发行更多股票以扩大其比特币持有量。如果价格跌破面值，公司可以提高股息，旨在创造需求，将股价拉回STRC的100美元目标。

在Strategy去年第二季度财报电话会议上，Saylor假设STRC作为一种消费产品，可以被视为公司的”iPhone时刻”。

几个月后，由俄亥俄州共和党州长候选人Vivek Ramaswamy共同创立的资产管理公司Strive推出了SATA。这种模仿STRC的产品目前年收益率为12.75%。Strive已向Strategy的产品分配了5000万美元。

“我们已经有大约1.4亿美元的现金，显然就放在那里，”CEO Matt Cole告诉《Decrypt》。”我认为这是一个万亿美元的机会。STRC将在未来几年发挥重要作用，SATA也将发挥重要作用。”

当考虑到公司各自的市值、债务和现金时，Strive和Strategy相对于其数字资产库存的交易价格略有溢价。这意味着发行普通股购买比特币，这一曾经流行的举措，在实现其既定目标方面不再有多大作用：随着时间的推移逐步增加每股比特币。

“数字信贷”

Strategy通过STRC与其他比特币购买公司建立的共生关系的起源发生在拉斯维加斯的一个舞台上，OranjeBTC的比特币策略总监Sam Callahan告诉《Decrypt》。

在Strategy的会议上，这家总部位于巴西的比特币国债公司成为第一个披露在Strategy的STRC中分配的公司，他将这1100万美元的头寸描述为控制3,723比特币的公司的里程碑。

Callahan表示，平均购买价格为每比特币105,000美元，与现金和美国国债等传统资产相比，公司对STRC的敞口具有战略优势。

“我们有费用、供应商和税收，这些都是以法币计价的，”他说。”我们相信比特币和像STRC这样的比特币支持证券，实际上我们认为对于短期现金需求来说，这是一种更好的国债储备资产。”

根据Bitcoin Treasuries的数据，OranjeBTC是比特币第25大公开交易持有者。Callahan将这一地位描述为关于STRC的双赢：Strategy可以用收益购买比特币，虽然这可能扩大公司的领先优势，但OranjeBTC可以有效地刺激其财富主要依赖的资产需求。

Callahan提出了OranjeBTC使用STRC来获取利差的可能性。该公司已将其比特币持有量的20%指定用于”收益生成策略”，并且它可以以比STRC目前支付的更便宜的价格借入其库存，他补充道。

Saylor将STRC营销为”数字信贷”，但该产品在技术上缺乏与传统债务相关的法律保护和抵押要求。与实际信贷不同，STRC是一种无担保资产，没有抵押品承诺，没有担保权益，也没有针对公司比特币持有量或其他实体持有量的担保。

尽管如此，TD Cowen的Vitanza表示，Strategy确实有理由表明STRC间接由比特币支持，因为该公司已表示，如果它觉得有必要，可以动用510亿美元的持有量来赎回STRC投资者，并”在没有摧毁其在资本市场发行能力的情况下再活一天”。

能够在资本市场发行对Strategy至关重要，尤其是因为它计划通过出售普通股来资助STRC的股息，根据Yahoo Finance的数据，普通股在过去六个月中下跌了近58%至138美元。今年，TD Cowen分析师在将目标价下调至440美元的同时，维持了对Strategy的”买入”评级。

鉴于Strategy目前有10亿美元的年度股息义务，Vitanza表示，公司不太可能在短期内面临现金紧缩。这部分是因为它去年已经积累了25亿美元的现金储备。

尽管如此，Strategy的股息义务并未反映其未来几年可能面临的全部成本，其中82亿美元的可转换债务将于2028年开始到期。如果Strategy的股价上涨到一定程度，投资者可以将债务转换为普通股。

Saylor本人曾表示，Strategy将能够通过动用其763,000比特币的国库来承受比特币价格的暴跌。在《Decrypt》母公司DASTAN拥有的预测市场Myriad上，交易员预测今年发生这种情况的可能性为18%。

周一，Strategy使用普通股的收益以7700万美元的价格购买了约1,000比特币。与此同时，根据CoinGecko的数据，比特币最近交易价格约为71,000美元，比10月份的历史高点126,000美元低44%。

如果比特币价格恢复，Vitanza预计公司将降低STRC的股息，将8.5%描述为未来几年内可行的目标。”根据定义，这意味着该工具变得更安全了，”他补充道。

尽管如此，机构投资者正在试图了解Strategy可能决定暂停STRC股息的条件，以及这对其更广泛的资本结构意味着什么，Vitanza说。这些投资者渴望”做他们的功课”，他补充道。