研究经纪公司伯恩斯坦的分析师表示，比特币看起来已经触底，而财务公司Strategy的股价可能从周一收盘价138.20美元上涨226%，维持其”跑赢大盘”评级和450美元的目标价。分析师指出，该公司在比特币从2025年10月峰值下跌约50%的过程中表现出了韧性。
资本策略而非比特币价格驱动投资案例
分析师认为，Strategy转向永续优先工具使得投资案例对短期比特币价格波动的依赖降低。该公司于2025年7月推出了STRC优先股，将其定位为货币市场工具的数字化信贷替代品，目前月度现金股息率为11.5%。
根据分析师数据，STRC的月度交易量在过去三个月增长了65%，30天平均日交易量达到2.2亿美元，使其成为市场上流动性最强的优先产品。该工具在Robinhood和SoFi Invest等零售平台交易。机构投资者包括FMR、贝莱德、Capital Group和VanEck，持有约23%的未偿STRC供应量。
伯恩斯坦强调，Strategy今年迄今已通过STRC筹集了21亿美元，其中3月9日至15日单周筹集了12亿美元。该公司部署了22亿美元资本，通过STRC相关的市场发行收购了约29,400枚BTC。
资产负债表仍过度抵押
根据伯恩斯坦的数据，Strategy的资产负债表持有560亿美元的比特币和现金，而总债务为180亿美元。仅该公司的现金储备就足以覆盖25个月的年度股息和利息成本，而540亿美元的比特币头寸可覆盖约50年的年度融资义务。
伯恩斯坦表示，Strategy的杠杆率占比特币净资产价值的20%至30%，该公司认为这一范围是保守的。该公司历史上一直对比特币净资产价值享有溢价，以640亿美元的企业价值交易，这比其比特币持有量溢价16%。相比之下，自2020年8月采用比特币国库策略以来，平均溢价为57%。
比特币触底论支撑上涨空间
伯恩斯坦对Strategy的看涨观点基于其认为比特币已经触底的判断。该公司表示，比特币ETF在过去四周增加了22亿美元，将年初至今的资金流出逆转至净流出3.64亿美元，而资产基础为900亿美元。ETF现在持有比特币总供应量的6.1%。
分析师指出长期持有者行为作为结构性支撑。根据伯恩斯坦引用的Glassnode数据，60%的比特币供应量已闲置超过一年。该公司表示，自伊朗冲突开始以来，比特币表现优于黄金25%，这归因于包括跨境可移植性和抗审查性在内的数字特性。
该公司还维持其2026年底15万美元的比特币价格预测，并预计周期将在2027年达到20万美元的峰值。
熊市中持续收购
与资产负债表清算的预期相反，Strategy在今年迄今的熊市中增加了89,599枚比特币。该公司通过普通股和优先股的混合方式筹集了73亿美元用于比特币收购，而同期BTC下跌了19%。
根据分析师的说法，这些收购标志着Strategy自2020年采用比特币国库策略以来的第二大季度购买。Strategy现在持有762,099枚BTC，约占全球总供应量的3.6%，按当前价格计算的净资产价值为535亿美元。
伯恩斯坦指出，Strategy今年迄今的比特币购买量超过了增量比特币供应，该公司将这一动态归因于市场结构的变化，其中Strategy充当分析师所称的”比特币最后贷款人”，而ETF吸引了更具韧性、投机性较低的资金。
基本情况和悲观情况
伯恩斯坦450美元的Strategy目标价反映了分部估值总和，该估值将公司软件业务的EV/销售倍数定为2倍，并对其比特币持有量应用39%的长期可持续溢价。
在该公司的基本情况下，Strategy到2033年将其比特币堆栈增长到130万枚BTC，占总供应量的6.3%。根据分析师的说法，以STRC为首的固定收益工具可能在此期间贡献累计资本收益的22%，普通股ATM发行贡献剩余的78%。
伯恩斯坦的悲观情况假设Strategy的比特币持有量停滞在总供应量的4.6%，比特币价格在2027年达到20万美元的峰值，随后是长期的熊市，这会削弱公司扩大资本策略的能力，迫使清算以偿还价外可转换债券和优先股息。
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