Strategy公司产品全解析：从STRK到STRC详解

Strategy（原MicroStrategy）被广泛认为是第一家主要的数字资产库公司：这个术语指的是将积累加密货币作为其业务核心的公司。在长期比特币布道者Michael Saylor的领导下，该公司已发展成为第四大BTC持有者，拥有超过761,000枚比特币（约占总供应量的3.6%）。

投资者可以通过购买该公司的股票获得杠杆化的比特币敞口。此外，在整个2025年，Strategy推出了一系列除其基本普通股之外的其他投资工具。这些次级资产中的每一个都提供不同的投资条款，并在资本结构中占据不同的位置。它们共同构成了一个融资机器，其目标只有一个：永久积累比特币。

在本文中，我们将介绍Strategy发行的所有金融产品，以及它们的架构和功能。

Strategy如何运作

Strategy的主要目标是不断扩大其BTC持有量。它通过筹集现金来实现这一目标，然后用这些现金购买比特币。它实现这一目标的最简单方式是在市场上出售其在纳斯达克上市的MSTR股票。

增值稀释

当股票估值高于其BTC持有量时，这意味着它正在以”股权溢价”交易。这种溢价通常以称为mNAV（净资产倍数）的倍数表示。高于1.0的mNAV代表股权溢价，而低于1.0的数字则代表折价。

当mNAV较高且股票以溢价交易时，公司可以发行新股而不会损害现有持有者的头寸。这是因为出售一股股票获得的购买力超过了它造成的稀释。

这意味着，尽管市场上有更多的股票，但每股净资产实际上增加了（称为”增值稀释”）。这反过来又进一步推高了股价和股权溢价。

替代融资策略

除了这一核心融资机制外，Strategy还有其他几种选择，可以在完全不向市场发行任何新MSTR的情况下筹集资金。它通过发行不同代码的”优先股”来实现这一点。

当市场情绪不佳或价格波动将股权溢价转为折价时，这一点很有用。在这种情况下发行新的普通股将产生比购买力更多的稀释，损害现有持有者的每股BTC。

在这种情况下，优先股提供了一种融资途径，不会损害现有持有者的每股BTC。当股权溢价被挤压时，这给了Strategy通过购买更多比特币来提高其净资产价值的机会，而无需发行任何新的MSTR。

什么是优先股？

优先股介于普通股和债券之间。这些股票通常带有股息，优先股持有人在派息方面优先于普通股持有人。这意味着这些股息支付在处理任何普通股股东的利润分配之前进行。

另一方面，优先股股东没有投票权，如果公司普通股股价上涨，他们的上涨潜力也较小。作为这种权衡的交换，他们获得更可预测的收入。Strategy发行五种主要优先股，每种都有其投资条款。按优先级排序，这些是：

• STRF和STRE
• STRK和STRC
• STRD

普通股位于该顺序的底部，低于STRD。同时，私人发行的信用票据具有最高优先级，高于STRF和STRE。尽管每种都有其自身的风险回报特征，但它们都是同一引擎的不同部分。

我们将按优先级升序介绍Strategy的每种产品。

什么是MSTR？

• 分配顺序：最后
• 股息：无

MSTR是Strategy公开交易的普通股。这是提供的最简单的产品，代表公司的标准所有权。该股票在纳斯达克交易，并作为比特币的杠杆代理。个人和机构可以通过购买和持有MSTR获得BTC敞口。

什么是STRD？

• 分配顺序：初级（第四）
• 股息：年化10%，按季度支付

Stride（STRD）于2025年6月推出，是Strategy优先股产品中优先级最低的。这意味着在股息分配顺序方面，它仅次于普通股。它提供基于100美元”面值”的固定10%年化股息。基本上，这意味着每股每年净赚10美元。

它提供的股息也是非累积性的。这意味着错过的支付不会被补发：它们只是损失了。

什么是STRK？

• 分配顺序：中级（第三）
• 股息：年化8%，按季度支付

Strike（STRK）是另一只在纳斯达克上市的优先股，于2025年1月推出。STRK提供的股息率低于STRD，基于相同的100美元”面值”支付。然而，与其兄弟姐妹不同，STRK股票是可转换的。

这意味着持有者可以选择以10:1的汇率将STRK转换为普通MSTR股票。因此，如果MSTR股票交易价格足够高以使转换有利可图，持有者仍然可以获得基本公司股票的上涨空间。

STRK股票股息也是累积性的，这意味着任何错过的支付仍然欠投资者。

什么是STRC？

• 分配顺序：中级（第三）
• 股息：可变，按月支付

Stretch（STRC）于2025年7月推出，是Strategy的另一只在纳斯达克上市的优先股。与其兄弟姐妹不同，STRC的股息是可变的：利率会变化以保持价格在100美元的目标值附近交易。这些变化以每月0.25%的增量进行。

这意味着如果价格跌破100美元，利率将提高以吸引新买家。如果价格随后飙升至100美元以上，股息将下降以使其回落。这意味着为投资者提供的收益率——以及Strategy现金流的压力——可能会根据市场条件而变化。在撰写本文时，它位于11.5%。

STRC股票股息是累积性的，这意味着错过的支付仍然欠投资者。

什么是STRF？

• 分配顺序：高级（第二）
• 股息：年化10%，按季度支付

Strife（STRF）是Strategy优先股产品中优先级最高的，这意味着它在股息支付顺序中排在其余产品之前。于2025年3月推出，它与公司的其他产品一起在纳斯达克交易。该股票提供基于100美元”面值”的10%年化股息，意味着每股每年10美元。

如果任何股息支付被错过，STRF股息率可以作为惩罚提高，最高可达18%。在这种情况下，持有者还获得公司的投票权。STRF是Strategy唯一包含此类公司惩罚的优先股产品。

STRF股票股息是累积性的，这意味着错过的支付仍然欠投资者。

什么是STRE？

• 分配顺序：高级（第二）
• 股息：年化10%，按季度支付

Stream（STRE）是STRF的欧元计价等价物，于2025年在卢森堡证券交易所推出。该股票的面值为100欧元，股息为10%，与其美国对应物相同。尽管这是Strategy第一个非美国优先股产品，但自推出以来未能获得太多关注，并且未在Strategy的仪表板上跟踪。

STRE股票股息是累积性的，这意味着错过的支付仍然欠投资者。

什么是Strategy的高级信用票据？

• 分配顺序：第一

这些信用票据代表Strategy为筹集资金而发行的公司债务。这些资产支付低利率，从0%到2.25%。它们位于分配顺序的顶部，意味着这些低息支付在任何其他支付之前处理。高级票据通常也是可转换的，意味着持有者可以选择交换为基本的MSTR股权。

与上述优先股选项不同，每组信用票据都有到期日（2028年、2029年等）。一旦达到这个截止日期，票据要么兑换为现金（如果有的话），要么在达到行权价时转换为MSTR。这些行权价根据债务票据的条款而有所不同，代表债务票据可以转换为股权的设定价格。如果未达到此价格，投资者将选择现金。

这个系统限制了下跌风险，同时如果MSTR股票上涨，可以选择参与上涨。这意味着这些投资工具更适合保守的投资者，包括机构。然而，它们并非无风险，因为即使是现金还款最终也取决于Strategy履行其义务或为其债务再融资的能力。

迄今为止，Strategy已发行超过82亿美元的这些信用票据（相比之下，优先股产品为77亿美元）。

股息资金来自哪里？

上述股息使Strategy每年面临大量的支付义务。目前的总额约为每年10亿美元，并且随着进一步发行优先股和债务，这一数字只会增加。覆盖这些支付的资金主要来自为MSTR和优先股运行进一步的ATM（市场）发行。Strategy还经营一项遗留软件业务，但这每年只带来约1亿美元的收入。

当mNAV健康地交易在1.0以上时，公司可以继续向市场出售新的MSTR股票。由此产生的资金现在不仅用于购买BTC，还用于覆盖优先股和债务的收益负债。如果这些计划未能产生足够的资金来满足这些支付义务，公司可能被迫动用其现金储备（据报道约为22.5亿美元）。

如果那也失败，股息支付可能会被暂停或延迟。这就是为什么每种产品的优先级很重要，因为它直接影响如果公司的模式开始失败，它们的风险敞口。如果资本引擎开始耗尽燃料，普通股MSTR的风险最大。同时，低收益的公司债务票据是最受保护的，首先获得支付。每种优先股选项都位于中间。

Strategy还对更改每种优先股所附条款拥有唯一裁量权，这意味着如果必要，他们有权降低股息率。