快速摘要
• Circle股价在周二交易中下跌高达20%，市场担忧拟议的稳定币收益限制
• Bernstein分析师表示市场误读了《清晰法案》，混淆了发行商与分销商
根据Bernstein的分析，Circle股价的急剧抛售可能超出了实际风险，该机构认为投资者误读了美国拟议的稳定币监管规则。
Circle的股票CRCL在上一交易日下跌约20%，一度跌向100美元，随后在盘前交易中稳定在104美元附近。这一下跌与《清晰法案》草案中限制稳定币余额收益的条款有关。
Bernstein的报告反驳了这一叙事，认为市场反应模糊了稳定币经济学的关键差异。该研究机构和经纪公司的分析师断言，这些规则针对的是分销而非发行。
“不要将稳定币发行商与分销商混为一谈，”由Gautam Chhugani领导的Bernstein分析师写道，并指出Circle通过储备获得收入，而Coinbase等平台则将收益传递给用户。
根据提案，平台将被禁止以类似银行利息的方式为被动稳定币余额提供收益。与使用相关的活动性奖励——如交易或支付——仍将被允许，监管机构将有时间定义边界。
分析师认为，Circle的模式不在这一限制范围内。
该公司将支持其USDC稳定币的大约800亿美元投资于短期美国国债，并获得利差，在2025年产生了约26.4亿美元的储备收入。然而，它并不直接向代币持有者支付收益。
Bernstein认为这一区别很重要。关于收益的辩论通常集中在稳定币是否通过将回报传递给用户来竞争。Bernstein认为，限制这些支付甚至可能通过减少竞争对手通过积极收益报价吸引流动性的激励来加强Circle的地位。
对中介机构的更大影响
分析师表示，更直接的影响将落在中介机构身上。Coinbase为USDC余额提供约3.5%的收益，并与Circle分享大约一半的USDC储备收入，在新规则下可能需要重新设计其奖励结构。
即使如此，Bernstein认为仍有调整空间。平台可以转向基于参与度的激励措施，同时保留那些被交易和链上活动而非被动收益吸引的用户。
对USDC的需求在收益考虑之外继续扩大。供应量在过去两年中从大约300亿美元增长到800亿美元，受到交易抵押品、跨境支付和企业资金使用的推动。2025年第四季度，链上交易量也达到了11.9万亿美元。
分析师维持对Circle和Coinbase的”跑赢大盘”评级，目标价分别为190美元和440美元，指出与稳定币采用和支付用例相关的长期上升空间。
事实上，Bernstein最近将该公司与Coinbase一起确定为随着数字美元使用扩展到支付和金融基础设施，稳定币增长最清晰的公开市场代理。
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