根据数字资产管理公司CoinShares的最新报告，比特币矿工在2025年末和2026年初面临新的压力，比特币价格疲软、接近历史高位的网络竞争以及哈希价格下降共同压缩了整个行业的利润空间。
CoinShares研究主管James Butterfill在报告中表示，2025年第四季度，上市矿工生产一枚比特币的加权平均现金成本上升至约79,995美元。
与此同时，哈希价格（衡量比特币矿工每单位算力每日收入的指标）下降至每PH/s/天约36-38美元，然后在2026年第一季度进一步下降至约28-30美元，这一水平预示着矿工将面临更多困难。
Butterfill表示，这种压力发生在比特币矿工自2024年4月减半以来最具挑战性的季度之后。报告指出，比特币从10月初约125,000美元的历史高点下跌约31%，至12月末约86,000美元，同时接近历史高位的算力使许多运营商接近或低于盈亏平衡点。
CoinShares表示，恶化的经济状况已经导致部分行业出现投降，2025年末连续三次负难度调整是自2022年7月以来的首次。该公司还表示，上市矿工已将其比特币储备从峰值水平集体减少了超过15,000 BTC，包括Core Scientific、Bitdeer和Riot等公司的销售，而MARA周四宣布单独出售了15,133 BTC。
AI转型加速，挖矿利润收紧
在此背景下，Butterfill表示，上市矿工向AI和高性能计算的迁移正在迅速加速，这得益于比比特币挖矿更高且更稳定的回报。他补充说，到今年年底，上市矿工可能从AI获得高达70%的收入，而目前约为30%，同时公共矿业领域已宣布累计超过700亿美元的AI和高性能计算合同。
报告指出，这种转变正在扩大纯比特币矿工与日益成为数据中心运营商的基础设施公司之间的差距。CoinShares将IREN、TeraWulf、Core Scientific、Cipher和Hut 8等公司确定为向这一方向进一步发展的公司，同时强调其他运营商如MARA仍专注于挖矿或更适合比特币工作负载而非AI应用的低成本、间歇性能源。
CoinShares还表示，向AI的推进正在重塑该行业的资产负债表。Butterfill指出，几家矿工已承担大量债务来资助建设，包括IREN的37亿美元可转换票据、TeraWulf的57亿美元总债务和Cipher的17亿美元优先担保票据，从根本上改变了行业的风险状况。
尽管如此，CoinShares表示，最近的算力下降相对于早期的行业冲击较为温和，并不指向挖矿行业的广泛崩溃。网络在10月初达到约1,160 EH/s的峰值，到2月初下降至约850 EH/s，此后恢复至约1,020 EH/s，与2025年末水平相当，该公司预测到2026年底算力可能达到1.8 Zettahash。
CoinShares还指出了不断变化的地理动态，美国、中国和俄罗斯控制了全球约68%的算力。美国季度环比获得约两个百分点的市场份额，而包括巴拉圭、埃塞俄比亚和阿曼在内的新兴市场进入前十名，矿工寻求更低成本的电力。
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