比特币的终结将是其新起点：稀缺性模型失效，需求驱动新时代

摘要：比特币不再由基于稀缺性的模型驱动；其价格现在追踪需求动态，并与高贝塔科技指数相关。传统的股票流通模型和减半价格回归模型未能预测BTC-USD近期的表现，削弱了”数字黄金”的叙事。短期逆风源于高通胀预期、高利率和地缘政治冲击，给价格和挖矿经济带来压力。我将BTC-USD评级为持有：近期风险持续存在，但长期行业结构和周期性缺口可能支持未来的看涨潜力。

比特币美元（BTC-USD）的”最大化主义”体系似乎正在崩溃。那些基于比特币稀缺性完美描述其价值的数学模型，如今已无法描述价格趋势。但最终，稀缺性不正是赋予这种资产价值的东西吗？如果稀缺性不再重要，这会是比特币的终结吗？在我看来，这可能是一个新的开始。

在我看来，基于稀缺性的模型之所以失效，有一个非常具体的原因。这个原因需要在其他地方寻找。但”稀缺性”的价值并没有消失；它只是未被表达出来。它可能在积累，在我们最不期望的时候爆发。以下是我的论点。

经典模型的崩溃

多年来，比特币的价格一直由一些数学模型支持的”最大化主义”叙事驱动，这些模型现在被认为是经典的。能够描述比特币自第一次减半以来价格趋势的模型，是那些随着时间的推移而适应和演变的模型。”最大化主义”论点在这些模型上建立了一种宗教，但今天这些模型似乎开始让步。

股票流通模型

第一个也是最著名的是股票流通模型，它根据稀缺性衡量比特币的价值。这与驱动黄金的逻辑相同：今天，黄金的S/F为60，而BTC-USD的S/F为113，因此比特币甚至比黄金具有更明显的受控稀缺机制。这个模型直到2022年都能很好地描述比特币的趋势，但今天却出现了巨大的偏差，难怪这个模型被谈论得越来越少。

这与比特币和未来”价值储存”概念之间平行关系的逐步放弃同时发生。毫不奇怪，与黄金相比，比特币产生了不同的趋势，尽管使其”病毒式传播”的基本叙事正是”数字黄金”。（我们稍后会看到原因）。

减半价格回归

HPR代表减半价格回归，这是专门基于比特币在减半日的价格构建的非线性回归。每个人都称之为彩虹图。它应该是价格的适应性演变，始终基于其对”稀缺性”变量增加的反应，理论上这是使比特币在这方面”独特”的原因，也是（在我看来）应该驱动长期需求的原因。但在这里，模型也失败了，或者更准确地说，正在失败，无法描述市场的演变，周期仍然锚定在彩虹图的下部。

最能描述它的模型

简而言之，比特币与稀缺性的关系已经减弱，这是一个事实。为什么？为什么今天，在伊朗冲突的背景下，这种考虑对比特币来说是一个核心要素？

纳斯达克100的高贝塔

从”数字黄金”到放弃与稀缺性相关的模型，比特币甚至在媒体叙事层面也更接近纳斯达克100/标普500。事实上，相关性已经增加到，在我看来，成为一种标普500和纳斯达克100的高贝塔资产。

它放大了上涨和下跌的波动，这是高贝塔资产的典型特征。为什么会发生这种转变？因为没有人愿意接受的真相是，无论稀缺与否，比特币的价格只跟随其需求。而需求，反过来，并不取决于稀缺性。可能从来都不是这样……

为什么这很重要

因此，认为减半或某些数学模型足以描述需求的”需求”，在我看来，纯粹是短视。BTC表现没有遵循经典演变的原因很明显，一目了然：与过去15年完全不同的货币环境。

利率是上次减半周期的4倍，至少是过去15年平均水平的2倍。如果货币成本增加，驱动”稀缺”资产扩张的真正引擎，即流通中的M2货币供应量，就会减少。

伊朗冲突

这里出现了一个问题：伊朗冲突将1年期盈亏平衡通胀推高至5%以上。收益率曲线向上移动，使得对货币成本的预期（主要是短期）比过去更高。

如果短期货币成本增加，美联储注入系统的流动性和特朗普的财政刺激对比特币”稀缺性概念”的影响将不那么显著。不要错误地说，”那么它应该对黄金做同样的事情。”这样说意味着忽视黄金价格的飙升是央行异常购买的结果。比特币目前不受这种相同机构流动的影响。因此，它自然遵循更接近货币市场的动态。

比特币死了吗？

因此，在短期内，比特币自1月份以来反应逐渐变差是很自然的，当时BEI开始上升。不管它”没有完成减半周期”的事实。在我看来，只要通胀预期，以及因此的货币预期，继续受到伊朗冲突和能源价格的拖累，它将继续承压。

那么，如果预计高利率将持续很长时间，稀缺性不再有价值，比特币的终结到来了吗？我们也可以朝这个方向建立一个论点。

风险

比特币背后有一个行业：挖矿。这个行业由矿场驱动。矿场的收入取决于比特币难度，因此取决于算力。今天，随着价格下跌，以及在矿场多年大量投资之后，它们发现自己处于一个算力非常高的市场。它们是科技公司，通常是中型市值公司，理论上使它们对利率趋势敏感。如果难度保持高位，价格下跌，利率高企，矿场可能被迫出售比特币，这将产生在短期内理论上难以管理的抛售压力。

如果形成恶性循环，整个结构实际上可能会崩溃。然而……

我的观点

短期，一如既往，蒙蔽了关注长期的投资者。看看5年或10年的BEI，还没有看到如此异常的水平。换句话说，市场认为能源冲击对通胀的影响是暂时的（至少不到5年）。这一因素，结合未货币化的稀缺性潜在周期、清理盈利能力较低的矿业公司，以及积极的货币和财政扩张……反过来将为比特币创造巨大的市场缺口需要填补。

换句话说，新的矿业公司将进入该行业并填补已创造的缺口（套利）。所以是的……在短期内，我认为比特币必须消化不同经济环境的重量，稀缺性不会拯救它，但驱动加密货币行业的基本模型仍然嵌入长期看涨周期中。注意……不是因为”最大化主义”原因或盲目信任。对我来说，比特币没有用途。但由于行业的发展方式，实际上与黄金行业并无太大不同。

抄底？

实际上，对我来说，这些低点只有在投资视野足够长，能够度过短期紧缩周期时才值得买入，根据市场（通过BEI判断）今天的情况，这个周期大约为5年。在短期内，货币条件，在我看来，不利于BTC-USD，正如我总是喜欢提醒你的那样，它在过去的周期中经常记录高达80%的回撤。然而，扩大时间范围，它成为一个机会，因为一系列积极因素的结合：货币宽松、货币层面未表达的稀缺性，以及新的机构流动（正在进行中）。

结论

我认为今天比特币的正确评级是持有。在短期内，我认为它仍然需要消化新经济条件的重量。但从长期来看，可能会出现一个有趣的估值缺口。