欧洲央行(ECB)2026年3月发布的报告将监管重点放在了去中心化金融(DeFi)项目上，这为大多数DeFi项目本已困难的时期增添了新的压力。这些项目正面临另一种头痛问题：如何持续创造足以证明参与价值甚至维持基础设施运营的收入水平。
欧盟央行的报告特别点名了Aave(以太坊领先的借贷协议)、MakerDAO(DAI稳定币背后的协议)、UniSwap(首批AMM和最大的DEX之一)以及Ampleforth作为示例，指出由于缺乏”受监管且可被追究责任的中心化中介机构”，这些代币难以被现有的加密资产市场(MiCA)法规所覆盖。
ECB瞄准DAO治理代币
根据ECB报告，研究人员追踪了2022年11月和2023年5月两个时期的数据和链上行为，发现治理代币的分布与先前发表的研究结果一致，这些研究声称DeFi治理集中在少数对协议拥有强大控制权的小团体手中。
报告中写道：”虽然治理代币由五位数或六位数的独立地址持有，但前100名持有者在这四个协议中占据了超过80%的代币持有量。”
ECB报告中提到的协议之一Aave，目前正陷入关于V4升级的激烈治理斗争中。据Cryptopolitan报道，Aave Chan Initiative创始人Marc Zeller在”Aave Will Win”资金提案于3月1日以52.58%的微弱优势通过首个主要治理障碍后，质疑了治理过程的合法性。
Zeller的ACI随后宣布将放弃Aave生态系统，他表示包括Aave Labs联合创始人Stani Kulechov的一个代表团在内的三个集群影响了投票结果。他的声明暗示Kulechov施加了不当影响以确保投票通过，这与ECB的指控相符。
报告还指出，截至2022年10月，3%的Uniswap和22%的Aave DAO代币由中心化交易所和去中心化交易所持有，但研究人员无法区分交易所自有钱包和客户持有的代币。
ECB坚持认为”完全去中心化尚未实现”，DeFi存在于一个光谱上。所有这些模糊性正是ECB承认无法提出一个考虑到DeFi协议去中心化性质的监管制度的核心原因。
DeFi协议普遍未实现盈利
尽管ECB报告的发现引人注目，但它使用的是2022年和2023年编制的数据，到2026年，DeFi格局已发生根本性变化，Uniswap等早期参与者已将其领先地位让位于Hyperliquid和Pump.fun等新进入者。
距离2021年DeFi夏季的高点已过去五年多，DeFi协议普遍面临困境。截至撰写本文时，DeFi总锁仓价值为930亿美元，比去年10月测试2021年创下的近1800亿美元历史纪录时下降了近700亿美元。
DeFi TVL自去年底以来下降。来源：Defillama
在收入方面，数字同样糟糕。在最近24小时内，1,301个被追踪协议共获得3400万美元收入，其中Tether和Circle占据了超过2300万美元。Hyperliquid和Pump.fun合计获得200万美元，其余协议分享900万美元。
Uniswap为总收入贡献了126,944美元。Uniswap在DEX交易量方面仍居首位，过去24小时处理了超过10亿美元的现货交易量，但Hyperliquid同期报告了近64亿美元的交易量。
ECB报告中提到的借贷类别领导者Aave，其TVL和收入几乎是该类别第二大协议Morpho的4倍。排在末尾的Zora、Blast、Hypertek、NaBet、Hegic和Kairos Timeboost在过去30天内实际上录得负收入，其中Kairos亏损超过20万美元。
ECB在DeFi监管框架方面滞后
ECB参考了丹麦金融监管局2024年的框架，该框架建议监管机构在监管DeFi DAO代币时评估自主性、智能合约不可变性、人为干预和嵌入式控制机制。然而，监管机构对这些代币的看法与发行实体的表述之间仍存在显著差距，ECB研究的DeFi格局与当前市场之间的差异就证明了这一点。
MakerDAO如今已改名，而Ampleforth也不再是2022/2023年时的代币了。
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