根据Metaplanet比特币策略总监Dylan LeClair的分析，Michael Saylor在比特币局部高点附近买入的声誉，与其说是时机选择的缺陷，不如说是比特币国库模型运作机制的结果。在一次采访中，LeClair认为这种明显的模式反映了资本市场最开放的时机，而非刻意追逐峰值的努力。
为什么Saylor持续在比特币高点买入
LeClair表示，这种批评误解了MicroStrategy购买背后的机制。“比特币国库模型具有很强的顺周期性，”他说，“所以当市场状况良好时，无论是四年周期还是分钟级别的波动，筹集资本都最容易。因此，当比特币表现强劲时，普通股的资本市场是完全开放的；但当它疲软时，情况就不同了。”
他指出，这种动态有助于解释为什么MicroStrategy的购买往往在比特币已经强势交易时到来。如果公司股票表现良好，且其企业价值相对于比特币持仓更为丰富，发行股票并将这些资本转换为更多BTC就变得更加容易和有吸引力。
“当我们出售股票时，我们实际上是分钟级别地买入，”LeClair提到Saylor自己对这一过程的描述，“所以当每周购买公告发布时，人们会说，MicroStrategy又在区间高点买入了。但实际上，因果关系是相反的。”
在LeClair看来，MicroStrategy并非因为想要支付高价而买入强势期，而是在其融资窗口最强时买入。这种区别很重要，特别是对于上市的比特币国库公司而言，它们的融资能力与市场情绪、股票倍数和市场流动性紧密相关。
模型正在演变
他表示，这种模型正在演变。虽然MicroStrategy曾经主要依赖普通股发行，有时也使用可转换债券，但LeClair指出了优先股发行（特别是STRC）日益增长的重要性，这可能是比特币相关公司在不同市场环境下融资购买方式的潜在转变。
吸引力在于，优先股可能允许公司在比特币疲软且普通股发行吸引力较低时继续筹集资本。“STRC真正有趣的地方在于，它们现在基本上拥有了一种无论市场条件如何都能融资的机制，”他说，“所以比特币可以强势，也可以疲软。如果STRC在100美元，它们可以筹集大量资金。”
他补充说，MicroStrategy已经积极使用了这种结构，称Saylor在一周内筹集了12亿美元而没有出售MSTR股票。
LeClair认为这不仅仅是融资调整。他将其描述为BTC敞口与无法直接购买现货BTC甚至ETF的资本池之间的新桥梁。“全球有数万亿美元的固定收益资金寻求低波动性和高收益，”他说，“所以Saylor说，好吧，我会为你设计和构建证券。”
更广泛的资本市场视角
这种更广泛的资本市场视角贯穿了LeClair的大部分采访。虽然他表示Metaplanet的核心BTC论点尽管市场下跌但并未改变，但他承认执行方式已经发生了变化。在强势市场中，国库公司可以依赖普通股融资；在较弱条件下，其他工具可能更为重要。
“我们驾驭资本市场的方式已经进行了一些调整，”他说。
LeClair还暗示MicroStrategy正在成为比特币的边际买家，认为Saylor现在的购买量超过了所有ETF的总和。同时，他表示公司正在通过发行新证券来改善其资本结构，同时使其现有的可转换债务相对于资产负债表其他部分的重要性降低。
在他看来，这种组合正在为BTC创建一个日益强大的收购引擎。
截至发稿时，BTC交易价格为67,639美元。
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