Circle Internet Group的股票在过去一周内下跌了约四分之一，受到三个未解决的压力因素影响，这些因素似乎挑战了该公司投资案例的核心假设。
该股在3月24日开盘时接近126美元，随后暴跌20%至101美元收盘，在接下来的交易日短暂反弹后，又在随后两天继续下滑，最终以93美元结束本周，过去四个交易日中有三个收盘下跌。
上周二的下跌源于两则坏消息在同一天出现：一份参议院草案法案可能禁止Circle向稳定币持有者分配的收益，以及其竞争对手Tether宣布首次聘请大型会计师事务所审计其储备。
承压原因
Circle的股票下跌反映了对其商业模式的更广泛不确定性，分析师告诉《Decrypt》，最初的下跌因素是暂时的逆风还是更具结构性的问题。
“被动收益可能是Coinbase上零售用户持有USDC的最大原因之一，”Four Pillars研究员Siwon Huh告诉《Decrypt》。”用基于活动的激励措施替代这将需要构建全新的用户参与结构。”
基于活动的奖励计划在结构上与被动收益不同，它们需要持续的产品投资，并且如果”用户参与度停滞”，回报就会减少，Huh解释道。
如果参议院的被动收益禁令成立，向基于活动的奖励过渡可能需要至少一年时间，并在此过程中损失一部分零售用户群，他指出。
尽管如此，尽管市场整体低迷，USDC的流通量仍达到创纪录水平，这表明持有者将其视为支付工具，这可能意味着股票的下跌夸大了实际风险，Huh说。
如果收益禁令成立，Circle的USDC可能会失去”其核心套利交易”，Zeus Research分析师Dominick John告诉《Decrypt》，并指出其模式将转向”使用驱动的经济学”。
基于活动的奖励”可以推动流量”，但没有”收益引擎”，这可能意味着”利润率降低和资产负债表粘性减弱”，他估计过渡可能需要两到四个季度来重置，最多18个月才能稳定。
除了收益禁令，Tether审计构成了另一个竞争风险。
John估计，德勤的成功签字可能使USDC机构市场份额的5%至15%”面临近期风险”，主要来自对收益不敏感的流动性，这些流动性可能因流动性和认知而转移。
任何更大的影响都需要”长期储备的一致证明”，他指出。
围绕CLARITY法案被动收益禁令的共识”使得稳定币发行商几乎不可能采用传统的银行式存款和利润分享模式”，这已成为限制Circle结构性上涨的关键因素，Tiger Research高级分析师Ryan Yoon告诉《Decrypt》。
尽管如此，Circle的优势在于其与机构金融和更广泛的B2B生态系统的深度整合，Yoon说。
Circle”已经在市场上牢固确立”并拥有”足够的财务跑道来吸收监管不确定性”，这使得当前的下跌难以解读为公司价值的明确下降，Yoon说。
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