接近900万枚BTC——约占流通供应量的45-46%——目前处于亏损状态，这一阈值在历史上预示着要么是剧烈的投降，要么是周期末积累窗口的开启。上一次该指标达到类似水平是在2023年1月，即FTX崩溃后的废墟中，当时市场经历了长时间的盘整而非快速反转。当前设置是否会以相同方式解决还是会出现不同突破，这是每个持有BTC头寸的交易者现在需要回答的问题。
关键要点：
- 指标读数：约900万枚BTC（供应量的45-46%）处于水下，短期持有者承担着1139亿美元未实现亏损。
- 历史背景：类似读数出现在2023年1月（FTX后）、2022年中期和2018年中期——每次都在稳定前出现了25%或更多的进一步下跌。
- 当前价格：比特币交易在65,200-66,689美元附近，较2025年10月超过126,000美元的历史高点下跌约47%。
- 关键水平：63,000美元是立即不能跌破的支撑位；69,000美元是1个月持有者的实现价格和第一个有意义的阻力位。
- 关注要点：ETF每周资金流总量、鲸鱼钱包活动，以及比特币影响指数（目前57.4）是否会加速进入其”高影响”区域。
当半数供应量处于水下时，历史传递了明确信息
关注的指标是亏损供应百分比——任何上一次链上移动发生在高于当前价格的币都被计入水下。在当前65,200美元左右的水平，这一群体已膨胀至近900万枚BTC，在最近的局部低点曾达到近1000万枚BTC的峰值。
长期持有者（超过六个月未移动的币）有460万枚BTC——占总持有量的30%——处于亏损状态，实现了自2023年以来最差的亏损状况。
先前的实例讲述了一致的故事。2018年中期，类似的亏损供应读数预示着进一步50%的崩溃，跌至12月的3,200美元低点。2022年中期出现了相同的信号，随后市场经历了17,500美元的投降底部。2023年1月是证明规则的例外——信号出现了，但强制抛售已基本耗尽，市场在没有第二次清洗的情况下恢复。
2023年的关键区别在于缺乏大规模、活跃的卖方压力。这一区别现在也很重要。CryptoQuant的分析师指出，”当如此大比例的供应变得无利可图时，市场要么进入投降阶段，要么进入后期积累区域”，将核心紧张局势框定为谁主导卖方——强制清算者还是耐心积累者。
目前，数据倾向于前者。
当前的比特币链上设置匹配价格底部还是崩溃？
现货比特币ETF年初至今净流出30亿美元，投资者的平均入场价格在83,956美元——按当前价格计算有23%的账面亏损。仅ETF参与者上周每天就抛售了超过600枚BTC。
推动ETF流出的避险情绪加剧了已经紧张的链上状况，鲸鱼在过去一周抛售了超过43,000枚BTC。
比特币影响指数达到57.4，进入了Checkonchain分类为”高影响”区域，历史上与任一方向的超常价格波动相关。1个月持有者群体的实现价格接近69,000美元；1-3个月群体接近90,000美元——这两个水平现在都充当了上方的阻力天花板，而非支撑。
Glassnode的Sean Rose指出”反弹中持续的亏损实现，而非单一的高潮性抛售”是这次下跌的显著特征，这次下跌从126,000美元的10月峰值逐渐展开，经历了100,000美元、90,000美元和80,000美元，没有一天的恐慌性成交量宣泄。
目前，一切都归结为资金流以及市场能承受多大压力，因为如果ETF需求转回强劲流入，比如每周5亿美元，并且鲸鱼继续在弱势中买入，那将开始再次收紧供应，并给比特币真正机会重新夺回69,000美元并从此推高。
但当前更现实的设置仍然是压缩，价格卡在63,000美元和69,000美元之间，而市场正在处理所有水下供应，尚未出现恐慌性清洗，只是缓慢的磨削和波动的走势，没有明确方向。
危险区域在63,000美元，因为如果该水平在日收盘时跌破，可能会触发另一波清算，特别是来自短期持有者，随着更多供应被迫进入市场，下行空间可能快速打开。
关注每周ETF资金流数据作为领先指标——在过去六个月中，它比任何链上指标都更可靠地领先于BTC价格方向。任何单周净流入超过10亿美元是最清晰的早期信号，表明看涨情况正在激活。鲸鱼流出加速超过当前每周43,000枚BTC的速度是看跌情况的触发因素。
产生这一亏损供应读数的六个月持续看跌条件并非伴随单一冲击而来，这正是使解决时机更难把握的原因。市场可能需要它从未得到过的投降日。
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