根据21Shares研究员Darius Moukhtarzade的说法，旧的”代币发行模式”已经结束，他表示以高完全稀释估值(FDV)、低流通量和治理”模因币”形式发行代币的模式不再有效。
Moukhtarzade解释说，日益扩大的”情绪-基本面差距”是代币发行失败的核心原因。一方面，基本面依然强劲，全球用户基础不断增长，监管透明度提高，机构参与度上升，可扩展的基础设施支持长期采用。另一方面，市场情绪极度负面。这体现在极度的恐惧水平、近期代币生成事件(TGEs)的反复失败，以及代币数量爆炸式增长导致的资本稀释。
此外，投资者焦点转向人工智能，以及对过去榨取性项目行为的持续不信任，进一步削弱了需求。这种脱节意味着即使是基本面良好的项目也难以吸引流动性和兴趣，导致代币发行表现不佳，尽管宏观环境有利。
新的代币发行模式
为了解决这个问题，Moukhtarzade提出了一个框架，专注于设计代币，使用户通过持有而非快速出售获得更多收益。该框架强调，许多现有模式创造了”争先退出”的竞赛，持有者竞相抢先出售，相反，它呼吁使团队、投资者和用户保持一致，以便随着时间推移价值积累而共同受益。
它还专注于将代币价值与实际基本面（如收入生成）而非炒作挂钩，将该价值直接分配给持有者（例如通过收入分享），并将持有视为参与协议增长，持有时间越长，贡献和奖励越大。
代币发行现状
2025年的代币发行大多表现不佳。数据显示，约85%的项目交易价格低于其TGE估值，意味着近五分之四的项目处于亏损状态。只有15.3%的代币处于盈利状态。
根据Moukhtarzade的说法，尽管行业环境有利，但有几个主要的执行错误导致了代币发行疲软。在EthCC会议上发言时，这位21Shares研究员解释说，一个主要问题是定价过高，项目以膨胀的FDV和有限的流通供应量发行。这最终导致私人估值与公开市场愿意支持的价值不匹配。
同时，创始人的过度自信往往导致团队忽视更广泛的市场条件，在需求已经受限的疲软或熊市环境中发行。另一个关键失误是低估了代币生成事件时的抛售压力，因为空投接收者、早期投资者和流动性提供者倾向于立即获利了结。这增加了下行压力。
许多项目也发行过早，在实现产品市场契合或可持续收入之前，使代币成为真实吸引力的替代品而非补充。
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