Nakamoto Holdings是一家去年8月上市的比特币国债公司，目前正面临日益严重的财务危机。在股价大幅下跌和一系列亏损之后，投资者信心受到侵蚀，退市风险日益凸显。
在不到一年的时间里，该公司的市值从接近240亿美元的峰值暴跌至约1.8亿美元——跌幅约99.3%，抹去了约233亿美元的价值。
第四季度大幅减记
在周一晚间的报告中，Nakamoto报告称第四季度数字资产公允价值损失1.426亿美元，同时因持有另一家比特币国债公司Metaplanet的股份而产生了1080万美元的投资损失。
该公司表示，进入2025年时，其使命是建立一个公开的、比特币原生的企业，通过与KindlyMD合并完成公开上市，并通过收购BTC Inc和UTXO扩大业务范围。
“我们建立了一个稳健的比特币国债，制定了可扩展的资本策略，并……转型为一家完全集成的比特币运营企业，具备推动持续增长的规模和基础设施，”首席执行官David Bailey在声明中表示。
尽管有这种战略框架，但最近的申报文件揭示了更多令人担忧的运营细节。Bull Theory的分析师指出，该公司以约7万美元的平均售价出售了价值2000万美元的比特币——这些资产最初的平均成本基础为11.8万美元。
这笔交易使这些比特币实现了约40%的亏损，并突显了一个核心问题：比特币的交易价格远低于Nakamoto的成本基础，在负债和融资结构保持不变的情况下，公司国债的价值正在缩水。
Nakamoto的融资脆弱性
该公司的资本结构也放大了其脆弱性。上市时，Nakamoto通过私募股权投资(PIPE)筹集了5.1亿美元，并通过高级有担保可转换票据额外筹集了2亿美元。
2025年12月，该公司通过加密货币交易所Kraken提供的2.1亿美元比特币抵押贷款对其可转换债务进行了再融资。这笔贷款由同一批比特币担保，而该批比特币的价格目前已跌至比Nakamoto购买价格低约40%的水平，如果价格持续低迷，公司将面临保证金和偿付能力压力。
由于股价连续30多天低于1美元，Nakamoto现在不符合纳斯达克的上市规则。如果情况得不到改善，该公司可能于2026年6月8日被摘牌。
从交易所退市将进一步限制Nakamoto本已有限的资本获取渠道，并减少股东的流动性，形成恶性循环。疲软的股价限制了公司筹集股权以支撑资产负债表或回购折价比特币的能力，这反过来又削弱了Nakamoto所追求的国债模式业务的主要优势。
Bull Theory的分析师直率地总结了这一困境：比特币国债模式依赖于三件事的协调——足够低的比特币成本基础、能够实现资本筹集的强劲股价以及持续的融资渠道。如果其中任何一个环节出现问题，该模式可能会迅速瓦解。
在Nakamoto，所有这三个方面都已恶化：比特币的交易价格远低于公司的收购成本，股权价值已经崩溃，在退市风险下，获取新资本实际上已经变得不可能。
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