策略分析：MicroStrategy股价暴跌77%但仍不够便宜，维持持有评级

摘要：MicroStrategy被评为持有评级，其相对于调整后净资产价值（mNAV）的溢价已压缩至1.14倍，较投机性高点有所下降，但尚未达到明确的买入水平。MSTR的市值目前低于其比特币持仓价值，但公司面临每年11亿美元优先股股息和债务支付的持续现金流失。如果比特币走弱或中东紧张局势持续，MSTR将面临进一步下行风险，因为公司无法以增值方式筹集资金且市场情绪依然脆弱。BTC和MSTR的技术面有所改善，但在缺乏明确催化剂或恐慌驱动的折扣情况下，需要保持耐心并采取观望态度。

我上次撰写关于MicroStrategy Inc（MSTR）股票的文章是在2024年11月，当时MSTR股价见顶。我的文章标题是”MicroStrategy股票：见顶迹象已现”。我当时认为MSTR和比特币（BTC-USD）的技术面都不佳，围绕MSTR股票的情绪正在出现裂痕，当时市场热度过高。

很多人不喜欢我的文章，因为我与看涨者观点相左。如下图所示。

现在，MSTR股票较其高点下跌77%，BTC较其高点下跌46%，情况大不相同。换句话说，我现在看Strategy时不想戳瞎自己的眼睛（至少不那么想）。

原因是，使用企业价值计算的mNAV溢价现在为1.14倍，与股票曾经承担的3倍以上倍数相比有显著改善。其市值实际上低于其BTC持仓价值。比特币图表也处于主要支撑位附近，这有助于暂时稳定MSTR股票。加密货币恐惧与贪婪指数处于恐惧区域，这通常被视为良好的逆向信号。

基于上述内容，您可能认为我已转为看涨，但我给予持有评级，因为有抵消积极因素的因素。让我们深入探讨。

为什么MSTR不是买入时机

基本上，我认为目前还没有明确的买入信号。基于企业价值的mNAV仍有14%的溢价，如果比特币最终再次下跌，这一溢价可能降至1倍。我真的看不到目前为MSTR支付溢价的任何理由。

更不用说，比特币和BTC相关股票更像是情绪驱动而非基本面驱动，因为没有传统的现金流来评估它们。您需要有充分的理由相信情绪会改善。

在当前价格下，其市值低于BTC持仓价值，MSTR很难以增值方式筹集资金。这可能是Strategy上周没有购买任何比特币的一个可能原因。如果其mNAV倍数在一段时间内保持在这一水平附近，这可能会损害其表现。

这是因为公司将无法快速增加每股BTC持仓，而且仍需支付股息和债务/利息（而不产生任何现金流）。如果情况保持不变，公司基本上将在支付上流失现金。

作为一个更倾向于购买具有真实现金流的股票的传统投资者，我只会在非常特殊的情况下考虑MSTR股票。这些情况是：1）真正的BTC恐慌，情绪极度低迷，股票以等于或低于1.0倍mNAV（使用企业价值）交易；或2）当股票明显呈上升趋势时，我只是想利用短期动量。

目前，我们处于观望阶段。此外，如果中东冲突持续时间超出预期，BTC不太可能成为避风港，这可能会损害MSTR。因此，我给予持有评级。风险已大幅降低，这就是为什么我不想给予卖出评级，但它只是不够”明显”。

溢价仍有下降空间

如果您查看Strategy在strategytracker.com等网站上的mNAV图表，您会看到显示0.91倍mNAV。

如果您忽略债务，这是正确的，但根据Strategy本身的数据，实际的mNAV为1.14倍。

现在，公平地说。上面的mNAV图表显示我们处于非常低的水平。2024年11月，mNAV倍数约为4倍，即使在2023年的低点附近，也约为1倍。所以很多投机性过剩已经消失。

但我希望看到的最后一件事是，企业价值mNAV倍数降至1倍或更低，以完全得出结论认为投机性过剩已消失。然后，我们才能真正说MSTR没有被赋予任何溢价。假设比特币价格稳定，1倍有可能成为股票的支撑位。

另一方面，也值得注意的是它不一定起到支撑作用。例如，Sharplink（SBET），一家没有债务或优先股的以太坊（ETH-USD）国库公司，实际上以其完全稀释mNAV的0.75倍交易。从基本面来看，这合理吗？我不这么认为。但这显示了情绪对定价的影响有多大。

我的观点是，等待1倍倍数至少能确保您不会相对于其持仓和净债务头寸支付过高价格。

Strategy在等待反弹时流失现金

Strategy拥有多年来发行的四个系列优先股。最受欢迎的是MicroStrategy Inc 9.0% SERIES A PERPETUAL STRETCH PREF STK（STRC）优先股，市值略高于50亿美元，收益率为11.5%。

由于其大量发行优先股，现在每年必须支付10.83亿美元的股息。以其当前25亿美元的现金储备计算，这仅覆盖24.9个月的股息支付。

基于0.421%的平均票息和82.14亿美元的名义债务价值，每年还需支付约3460万美元的利息。

这是每年超过11亿美元的支付，而其过去12个月的自由现金流为-1.125亿美元。如果BTC保持平稳或下跌，MSTR将难以以有利的利率筹集资金来支付这些股息。它只会耗尽现金头寸，为优先股股东而非普通股股东赚钱。BTC低迷的时间越长，对MSTR越不利。

中东紧张局势增加不确定性

虽然我通常是个乐观主义者，希望/相信冲突会迅速降级，但事实是，我们真的不知道事情需要多长时间才能解决。CBS新闻报道称，根据特朗普的说法，战争可能在2-3周内结束。

如果持续时间超出预期，油价可能保持高位，这可能导致通胀并扼杀任何降息希望。这对比特币和风险资产是负面的。

许多人将BTC视为通胀对冲工具，但当2022年通胀高企时，比特币暴跌，MSTR也是如此。让我们现实一点。比特币在情绪高涨时上涨，而不是在通胀担忧重新出现时上涨。

从长远来看，这场战争很可能只是雷达上的一个小点，但仍值得作为短期风险考虑。等待局势更明朗可能是有意义的。

现在，让我们看看一些积极因素。

比特币图表处于支撑位

比特币显然以波浪形式移动。您可以在下面的图表中看到这一点。我们处于一个大的下跌波动中，现在处于过去的阻力位附近（先前的阻力可能成为支撑）。我们也接近200周简单移动平均线，这在过去是一个良好的买入区域。如果历史重演，最终的下一个走势将是上涨。

即使是30/100的恐惧与贪婪指数，表明恐惧，也是一个良好的逆向信号。但也不是一个保证的信号，如果我想要成为逆向投资者，我更希望它处于极度恐惧区域。

总体而言，技术面对于MSTR多头是积极的，但鉴于我上面所说的一切，我宁愿等待BTC底部得到更多确认，或导致更好价格的彻底恐慌。

关于MSTR股票的底线

MSTR股票现在比我上次在2024年11月撰写时安全得多。当时，卖出是明智之举。现在，情况更加微妙。

这不是一个明显的买入，因为目前没有推动股价上涨的催化剂（意味着MSTR在等待反弹时将流失现金），也不是一个明显的卖出，因为估值已大幅下降。这是一个观望的游戏。

这就是现在的策略。绝对什么都不做，保持耐心。MSTR是持有评级。