Circle Internet Group的股价周四大幅下跌，此前Compass Point的分析师下调了该股评级，理由是与其核心USDC业务相关的利润率挤压风险迫在眉睫。该股下跌7.44%至87.41美元，逆转了近期部分涨幅——截至周三，该股在2026年迄今已上涨19%。
Compass Point将其评级从”中性”下调至”卖出”，并将目标价从79美元下调至77美元，警告称近期的增长趋势可能不会转化为更强的盈利能力。
增长转向低利润率渠道
尽管USDC——该公司旗舰的美元挂钩稳定币——的供应量保持韧性，但分析师强调了这种增长发生的结构性转变。根据Compass Point的数据，自2月初以来，近80%的USDC供应增长来自Sky、币安和Ethena等平台。
这些合作伙伴关系涉及分销协议，减少了Circle从USDC储备中获得的利息收入份额。Circle在”平台外”供应的USDC上获得更高的利润率。因此，即使整体采用率上升，向合作伙伴驱动增长的转变正在稀释盈利能力。
这种动态标志着与之前加密货币低迷时期的背离，当时USDC供应通常会下降。在当前环境下，收益分享安排支持了流通水平，但同时对利润率构成了压力。
财报前盈利风险加剧
分析师预计这些趋势将对即将到来的收益产生影响，Compass Point预测盈利能力将下降。”CRCL的第一季度业绩可能低于不断上升的预期，”Ed Engel写道。”展望第二季度，合作伙伴平台上的USDC仍高于第一季度的平均水平。因此，如果当前趋势持续，我们预计毛利率将继续承压。”
该公司估计，Circle的息税折旧摊销前利润（EBITDA）在第一季度将比上一季度下降19%。其对2027财年EBITDA的预测也比华尔街共识预期低20%。
这一警告发出之际，投资者越来越关注增长质量，而不仅仅是USDC供应量的扩张。
利率敏感性和多元化挑战
Circle的商业模式仍然严重依赖于USDC储备产生的利息收入。在2025年第四季度，储备收入占7.73亿美元，而总收入为7.7亿美元，突显了其对现行利率的依赖。
尽管在此期间USDC流通量增长72%至7530亿美元，但储备回报率的下降部分抵消了这些好处，凸显了公司对宏观经济状况的敏感性。
这种利率敏感性给收益带来了波动性，使Circle更像一个依赖收益率环境的金融平台，而不是传统的科技公司。为了解决这个问题，公司正在扩展到新领域，包括Circle支付网络、StableFX及其Arc区块链基础设施。
然而，非利息收入仍然只占总收入的相对较小部分，表明多元化仍处于早期阶段。
尽管Compass Point持谨慎态度，但更广泛的华尔街情绪仍然更加平衡。在FactSet跟踪的27位分析师中，48%给予该股”买入”评级，44%给予”持有”评级，平均目标价为131.29美元。
尽管如此，近期前景取决于Circle能否在不进一步侵蚀利润率的情况下维持增长——这一挑战可能会在未来几个月影响投资者情绪。
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