2026年4月，随着KelpDAO约2.93亿美元的被盗事件持续发酵，USDe资金外流激增16亿美元，鲸鱼投资者似乎正在对DeFi失去信心。过去五天内USDe净流出量的激增，已将其供应量回撤至2024年末的水平，并引发DeFi领域约130亿至150亿美元的资金大撤退。
此次资金外流是更广泛的DeFi回撤的一部分——在4月的前三周内，超过6亿美元因各类攻击事件而损失，形成了所谓的”敌对期”高峰。链上数据显示，大量资金正从DeFi治理代币和收益代币转向USDC、USDT等纯稳定币。
包括摩根大通在内的机构分析师警告称，反复出现的基础设施漏洞正在阻碍主流机构采用。与此同时，鲸鱼大规模赎回USDe的行为更多体现出策略性撤退而非纯粹的恐慌——他们在借贷利率飙升的背景下赎回USDe以覆盖头寸或转向”纯净”稳定币。
据报道，KelpDAO在近15个月内一直无视对其桥接架构的安全警告，这也引发了人们对”代码中嵌入的治理风险”的深刻反思。
鲸鱼赎回激增迫使Ethena的LayerZero OFT桥暂停
虽然Ethena的铸币/赎回功能仍保持正常运行，但鲸鱼赎回的巨大体量迫使团队对其LayerZero OFT桥采取了预防性暂停措施，以降低共享跨链漏洞带来的风险。
市场的反应表明，鲸鱼和散户正在从追逐收益转向资本保全，对rsETH等再质押代币的信心严重动摇。具体而言，大额持有者和鲸鱼在意识到合成美元信心下降后，积极减持Ethena（ENA）及相关产品，损失近2700万美元。
Aave也在短短两天内遭遇了66亿美元的提款。为控制坏账，SparkLend和Fluid等主要协议冻结了受影响资产，实际上锁定了数十亿美元的用户存款，资金利用率飙升至100%。
此外，Cow Swap（120万美元域名劫持）、Grinex（1370万美元钱包被盗）和Rhea Finance（760万美元欺诈代币）等规模较小但影响恶劣的事件，对市场情绪造成了”千刀万剐”式的打击。
然而，Lido却成为这场动荡中的”避风港”，资金从复杂的借贷市场涌向该协议，显著提升了其在DeFi协议中的地位。
Aave等协议承压，”循环交易”平仓担忧加剧
KelpDAO事件在DeFi领域引发了连锁反应，给Aave带来巨大压力，并加剧了市场对”循环交易”（looping trade）平仓的担忧。大量赎回还因2025年底币安上USDe短暂脱锚至约0.65美元而加剧——当时发生了190亿美元的大规模清算，引发了严重的市场恐慌。
衍生品资金费率急剧下降至约4.4%，使得USDe相比传统的安全稳定币吸引力大减。大规模的资金外流也反映出部分投资者信心彻底丧失，促使他们转向USDT和USDC等成熟选择。
因此，Ethena的大规模流出是整个系统流动性紧缩的一部分，而非对Ethena Delta中性策略的单一局部信任崩塌。尽管市场混乱，Ethena已更新其储备证明，显示约56亿美元的抵押品支持，抵押率高达101.2%。新加坡海湾银行也已将USDe纳入其机构结算体系，表明市场对USDe高收益模式仍存有兴趣。
另一方面，DeFi领域约150亿美元的资金外流进一步表明市场风险偏好普遍下降。资金正在逃向安全资产，而非专门逃离USDe，尽管合成抵押品模型正面临更严格的审查。
为稳定协议，Ethena近期调整了其储备结构，将期货/永续合约配置降至仅11%，同时增加了对美国国债和超额抵押贷款的持有。批评者认为，这实际上将USDe变成了风险更高的标准货币市场基金，尤其是在收益率降至3.5%附近的情况下。
目前USDe的总供应量约为42.78亿美元。
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