比特币在2026年第一季度以23.8%的跌幅收盘，3月31日报收66,619美元，这是自2018年以来最大的季度亏损。主要原因可以归结为一个词：资金外流。这一下跌标志着与去年大部分时间的看涨趋势明显背离。
《第一季度加密货币市场活动官方报告》指出，现货比特币交易所交易基金持续的资金流出是推动价格下跌的最大因素。在整个季度中，这些基金净流出4.965亿美元。在3月份的小幅复苏帮助缓解影响之前，1月和2月尤其困难，有18亿美元逃离这些产品。当价格下跌时，大投资者撤出更多资金，导致价格进一步下跌，进而引发更多撤资。这个循环是自我维持的。
尽管3月份某一天比特币ETF流入13.2亿美元似乎可能是一个转折点，但分析师认为复苏将取决于未来几周这些流入能持续多久。根据官方报告，当前是在2025年后几个月开始的困难时期之后的谨慎上升。
但这并不是资本完全离开加密货币。它只是在系统内流动。
稳定币填补空白
当比特币挣扎时，稳定币讲述了一个完全不同的故事。第一季度稳定币总供应量攀升至创纪录的3150亿美元，这清楚地表明资金留在了链上，而不是逃向传统法币。随着投资者似乎将资金从风险较高的资产转移到稳定资产，稳定币在此期间占所有加密货币交易量的75%，这是有记录以来的最高份额。
季度稳定币总交易量超过28万亿美元，突显了这些与美元挂钩的代币在加密货币市场日常运作中变得多么重要。这些数字指向的是轮换，而不是撤退。资本并没有完全离开加密货币；它正在从投机性赌注转移到生态系统中更稳定的角落。
然而，对活动数据的仔细检查为这一图景增添了细微差别。
零售投资者大幅削减
作为常规投资活动的一个突出指标，来自较小钱包的转账在第一季度下降了16%，这是有史以来最大的降幅。然而，几乎76%的所有稳定币交易都是由自动交易机器人完成的，这表明大部分市场波动不是由个人有意识的决策引起的。
稳定币行业本身的两大公司之间存在明显的分化。在本季度，Circle的USDC供应量增加了近20亿美元，增幅略高于12%。相比之下，Tether的USDT减少了约30亿美元。根据官方报告，这是自2022年第二季度以来两者之间的首次显著差异。
收益率也促进了稳定币的繁荣。在此期间，为持有者提供稳定币持有回报的产品市值增加了近43亿美元。日交易量超过1亿美元，该市场细分目前估值超过37亿美元。
第二季度值得关注的因素
考虑到第二季度，官方报告指出了三个将影响未来走向的因素。首先是美联储决定如何处理利率。其次是比特币ETF流入是否继续复苏。第三是加密货币监管的进展，特别是美国证券交易委员会期待已久的数字资产分类框架，这可能会减少稳定币和其他关键资产的不确定性。
比特币本身仍然卡在一个关键上限之下。分析师认为，在市场能够宣布已经扭转局面之前，需要决定性地上涨超过70,000美元。阻力位于68,800美元至69,600美元之间。
如果这些事件同时发生，目前循环进入稳定币的资本可能会回归风险较高的资产，完成循环而从未真正退出加密货币生态系统。
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