ETHA：获取以太坊间接敞口的创新途径

摘要

iShares以太坊信托ETF（ETHA）提供间接的以太坊（Ether）敞口，以0.25%的费用率追踪以太坊价格，具有高度相关性。ETHA采用特拉华法定信托结构，为投资者提供监管合规保护，但不允许直接进行区块链交易或质押。ETHA可能以高于或低于资产净值（NAV）的价格交易，目前溢价0.33%，主要由机构需求和空头回补动态驱动。波动性风险显著，年化波动率达73%，由于交易时间和NAV溢价，ETHA的表现可能与ETH-USD出现表面上的差异。

iShares以太坊信托ETF（ETHA）是一种交易所交易工具，旨在为投资者提供间接的以太坊敞口。这是该基金唯一的持仓（不包括其账面上的任何现金），导致其与以太坊（ETH-USD）具有极高的相关性。

此处概述的分析并非对以太坊的投资案例。它试图消除围绕加密货币投资的一些误解。更重要的是，我将其视为了解更多关于加密货币、理解间接所有权的优缺点，并作为构建自己投资案例（无论是支持还是反对）的起点。在做出这个免责声明后，让我们继续前进。

以太坊和以太坊的混淆

加密货币新手可能认为这两个术语是同义词，可以互换使用，而ETF自称是”以太坊”信托这一事实使情况更加糟糕。事实上，在常见用法中，人们将Ethereum称为加密货币，这是不准确的。从技术上讲，这是两个相关但完全不同的事物。

Ethereum可以被视为去中心化的区块链基础设施或网络，智能合约在其上执行，去中心化应用程序或DApps在其上部署和运行。Ether是数字代币或货币，用于支付矿工和验证者处理和验证这些交易。

这些交易的计算在EVM或以太坊虚拟机上完成，而EVM又在区块链的节点上运行。当这些节点运行EVM环境时，计算工作以Ether的形式得到补偿，这对于运行这些操作至关重要，因为它充当燃料。这就是为什么这些加密货币支付也被称为”燃气费”。

现在应该清楚，你不能交易Ethereum（尽管”交易以太坊”在口语中被普遍接受），但由于它被广泛用于指代加密货币而不是区块链网络，这可能会令人困惑。另一方面，Ether可以进行交易，这就是ETHA发挥作用的地方。

“信托”的混淆

我们还没完！你可能已经注意到很多ETF的名称中都有”信托”，就像ETHA一样，这更令人困惑。真正的信托ETF也称为投资信托，这与所谓的单位信托不同，后者不上市交易。

投资信托是上市的，但它是封闭式的，这意味着股票数量是固定的，其价值来自股票以低于或高于资产净值（NAV）的价格交易。它们没有使其成为开放式的创建/赎回过程。

像ETHA甚至强大的Invesco QQQ信托（QQQ）这样的信托ETF是不同的，因为它们是开放式的，但即使这些也不相似，因为一个是持有ETH-USD的商品信托，而另一个是持有股票或公司股票的股权信托。

在ETHA的背景下，”信托”一词指的是基金的法律结构。它就像一个持有名为Ether的可交易工具的信托。它不是投资信托或单位信托。

如果你仍然感到困惑，让我尝试用不同的方式解释。混淆主要源于”信托”一词的多方面使用。在英国，投资信托或信托ETF就是美国投资者所说的CEF或封闭式基金。现在，美国投资者所说的信托ETF是授予人信托，或持有单一商品的法律包装，在ETHA的情况下就是Ether。QQQ的不同之处在于，美国投资者会称其为UIT或单位投资信托。它实际上是最早引入市场的ETF法律结构之一。

在这个法律术语的混乱中，最好的方法是坚持美国用法，所以ETHA基本上是一个持有Ether作为其商品的授予人信托。在我们深入探讨之前，我们就此打住！

注意：我没有为上述内容提供任何来源链接，因为这些都是专业投资界众所周知的事实。零售投资者实际上不需要知道这些事情来交易ETHA，所以请将其视为更多的学术或教育练习，这正是本文的目的。话虽如此，有一些事情对投资者来说很重要，这就是我接下来要深入探讨的内容。

ETHA与间接加密货币所有权的优缺点

ETHA是特拉华法定信托，这才是重要的。从本质上讲，这种地位为投资者（主要是机构投资者）提供了必要的监管和法律合规保护，使他们能够投资数字代币。基金本身通过托管人持有实物加密资产，在这种情况下是Coinbase Prime，由同名交易所的交易平台Coinbase Global, Inc.（COIN）所有。

作为零售投资者，当你购买ETHA时，你实际上是在购买这些以太坊持有量的份额，但由于没有直接、物理或数字所有权，你不能像直接持有ETH-USD（在加密货币钱包中）那样使用以太坊在区块链上进行交易。你必须知道这一点，因为ETHA持有不允许你使用DApps，它不提供直接所有权所提供的隐私，而且除了买卖ETF股票的能力外，你在技术上没有对你的持有量有完全控制权。

另一方面，间接持有的优势在于，你不必担心保护你的种子短语安全，你不需要费力学习设置加密货币钱包并确保其安全所需的陡峭技术学习曲线，而不能交易意味着不会意外将钱发送给错误的人，这在去中心化环境中是不可逆转的。

投资ETHA

到目前为止，我们已经涵盖了很多背景信息，所以现在是时候深入了解ETHA以及投资这个ETF涉及什么了。由于这是一篇教育性文章，我不会提出任何建议，但让我们看一些ETF基础知识，并尝试理解什么推动了以太坊的价格——或者通俗地说，以太坊。

ETHA于2024年6月24日成立，持有以太坊作为其唯一的投资组合证券。截至4月9日，其市值为67.6亿美元。这是其68.6亿美元管理资产净值（AUM）的大部分。由于这是一个被动管理基金，其ER或费用率，也称为”发起人费”，为0.25%。你会发现SA报告的数字是0.12%，但我不确定这些数据来自哪里。

股票由所谓的授权参与者或AP以40,000股的批次（称为”篮子”）创建和赎回，并在纳斯达克交易。由于这是一个被动基金，信托不使用任何类型的衍生品杠杆，也不交易以太坊以低买高卖。你所看到的就是你得到的。它追踪以太坊的价格，仅此而已。

ETHA投资涉及哪些风险？

ETF追踪以太坊的价格，这意味着它高度依赖于分配给这种加密货币的价值及其在更广泛的数字货币背景下的接受度。这是这里最大的风险。还有波动性风险，因为加密货币本质上会经历由基础供需动态驱动的价值显著波动，所以不要对这个ETF每年经历的73%波动性感到惊讶。这在投资任何加密货币时通常是给定的。

毫不奇怪，对于加密货币来说，73%处于较低水平，因为以太坊是更主流的加密货币之一，仅次于比特币（BTC-USD）。你不会看到周转风险，因为没有再平衡，只有影响ETF AUM的篮子创建和赎回过程。需求增加意味着创建更多每个40,000股的篮子，反之亦然。

正确理解ETHA相对于ETH-USD的表现

好像我们还没有足够的东西感到困惑，ETHA及其较新的表亲iShares质押以太坊信托ETF（ETHB）还有另一个细微差别，后者大约两个月前推出。让我们先把这个弄清楚。

ETHB使用不同的策略，并打算支付分配，与ETHA不同。产生收入的策略称为”质押”，你可以在这里了解更多信息。解释这一点的简单方法是将其与借出你的股票给其他投资者以借入他们持有的空头头寸进行比较。不过，存在重大差异，所以这不是完全相同的比较，但它服务于本次讨论的目的。相似之处在于，两种策略（质押和借贷）都会产生被动收入流。这就是为什么ETHB能够承诺分配，尽管尚未开始。

但ETHA不参与质押，那么为什么它看起来比ETH-USD表现更好，这在理论上应该是不可能的？

推动ETHA上涨的第一个因素是，在计划于2026年上半年进行的”Glamsterdam硬分叉”之前，机构需求强劲。我在这里不讨论技术方面，但它旨在提高以太坊区块链的效率和吞吐量。这种需求创造意味着ETHA目前正以高于其NAV的溢价交易，NAV是其持有的以太坊的实际价格。截至4月10日，溢价目前为0.33%。比今年早些时候的0.60%略有下降，这可能是因为几天前宣布的潜在延迟。当然，随着时间的推移，这将演变。因此，这种相对于NAV的溢价动态使得ETHA在价格方面看起来比ETH-USD表现更好。

投资者需要注意的另一个动态来自以太坊的交易时间与纳斯达克的交易时间。由于前者24/7交易，如果以太坊在纳斯达克非交易时间（例如周末）看到反弹，那么周一上午东部时间9:30，你会看到ETHA跳空高开。另一方面，如果以太坊在周末下跌但在股市开盘前恢复，ETHA的价格图表看起来就像什么都没发生。正是这些跳空高开/低开造成了这种视觉错觉，但主要是相对于NAV的溢价导致了你所看到的任何优异表现。

这种优异表现的第二个因素是在空头头寸高时触发的。当以太坊在下跌后开始恢复时，空头卖家急于回补他们的头寸，由于机构投资者通常使用ETF而不是加密货币本身来对冲这些空头头寸，ETHA从这种挤压中受益。这些多重动态可能使ETHA看起来比直接以太坊投资更好的持有方式，但同样真实的是，ETF的市场价格以低于NAV的价格交易的时间比以溢价交易的时间更多。

我希望这篇文章对不熟悉加密货币领域和投资以太坊的投资者来说有点启示，如果经验丰富的加密货币投资者能在评论中与他人分享他们的专业知识，我将非常感激。本文回答了关于ETHA的三个主要问题：ETHA是如何构建的？什么影响ETHA的价格走势？ETHA如何融入投资组合？

编者注：本文旨在仅出于教育目的提供ETF的一般概述，与Seeking Alpha上的其他文章不同，不提供关于ETF的投资意见。