Coinbase分析报告：现在还不是入场时机

摘要：Coinbase Global, Inc.仍然严重依赖加密货币市场情绪，如果比特币继续延续2025年第四季度后的下跌趋势，我预计短期内会有更多疲软表现。即使从高点下跌超过50%，COIN目前看起来还不够便宜，无法提供我所期望的那种不对称上涨潜力。不过，该公司的业务正在改善，已有12款产品的年化收入超过1亿美元，订阅收入现在占净收入的40%以上。这就是为什么我的观点是持有：近期的下行风险仍然重要，但稳定币、产品扩展和多元化方面的长期期权价值仍然非常真实。

引言：我之前对Coinbase Global Inc.（COIN）的报道始于2025年4月，当时我给予该股票”强烈买入”评级。直到今天，Coinbase的表现一直不及标普500指数（SPX），但在此期间，特别是直到我2025年6月的最新报告（当时我采取了更为谨慎的立场并给出了持有评级），该股票上涨了约150%。自那时起，该股票至今已下跌近50%。

监管环境对Coinbase变得更加有利，但问题尚未完全解决。该公司最近获得了OCC有条件批准的国家信托章程，如果最终确定，将加强其机构定位，而更广泛的美国加密货币监管正在朝着更清晰的方向发展。尽管如此，今天纽约对Coinbase金融市场的诉讼表明，重大的法律和监管摩擦仍然存在。

我长期看好Coinbase。它具有强大的产品创新潜力，在加密货币表现良好的年份，对加密货币市场的敞口是一个加分项，我确信未来我们还会再次看到这种情况。然而，在2026年，我确实看到了加密货币的更多疲软，尽管Coinbase最终会减少其加密货币活动在业务中的份额，但目前这仍然很重要，并将影响Coinbase股票。由于我无法完美预测时机，我目前给予持有评级。

发展动态：加密货币预计将在2026年下半年创下新低，Coinbase最终将跟随这一趋势。历史上，加密货币在中期年份表现不佳，股市也是如此，而且它们是相关的。到目前为止，加密货币完全遵循了在2025年第四季度（减半后年份）见顶并从那里开始下跌的模式。价格走势仍然在典型中期年份平均表现的一个标准差范围内。因此，我认为最好倾听市场信号，而不是盲目逆势投资。

持续的伊朗战争可能是（其中之一）催化剂，导致进一步疲软。霍尔木兹海峡仍然受阻。如果封锁持续，伊朗可能不会派代表进行谈判。特朗普表示他不想延长停火协议，而华盛顿和德黑兰都指责对方违反协议。这听起来一点也不像降级，但市场却处于历史高位，尽管可能对经济产生负面影响。

目前预计直到2027年中期才会有降息，考虑到近期劳动力市场的疲软，这可能为时已晚。由于加密货币缺乏基本面，技术分析在估值中扮演重要角色。价格自2025年底以来一直处于下跌趋势。有一次反弹至50周移动平均线，但遭到拒绝并从那里大幅抛售，在6万美元左右形成更低低点。现在我们又处于这样的反弹中，我预计同样的情况会发生。我们可能会再次超过当前的交易区间（由两条蓝色趋势线表示），甚至再次触及50周移动平均线，但之后，价格似乎会再次下跌。

历史上，比特币（BTC-USD）在熊市中下跌约80%，即使假设某种程度的正常化，比如下跌60%；这将使我们至少跌至5万美元。

Coinbase将受到疲软加密货币市场影响的原因如下：

• 交易收入将下降，因为加密货币领域的狂热情绪和交易量大大减少
• 资产负债表上的资产将被减记以反映下跌的加密货币价格
• 这也会影响其他收入和每股收益，可能低于分析师的预期
• 股票可能会将这些结果进一步投射到未来，并可能发生倍数压缩（这可能会成为买入机会）

然而，我想明确表示，我根本不是COIN的看空者。这只股票背后有显著的长期上涨期权价值，我确实认识到了这一点。众所周知，Coinbase一直在不断扩大其产品供应，这有助于减少对加密货币周期的依赖。这些产品中已有12款产生超过1亿美元的年化收入，其中四款于2025年推出，另外四款于2024年推出，表明强大的创新势头。

订阅收入继续呈上升趋势，截至2025财年，现在占净收入的40%以上。这突显了COIN正在进行的多元化努力，并为他们提供了更粘性和更可预测的销售。理论上，这应该使股票更有价值，因为未来现金流需要折现的幅度更小。

最有前途的业务线之一是稳定币。Coinbase产品中持有的平均USDC处于历史最高水平。Coinbase主要通过与Circle共享的储备收入从USDC中赚钱，因此余额上升直接支持收入。更广泛地说，稳定币越来越多地用于支付和结算，Visa报告称稳定币结算年化运行率为35亿美元，整体稳定币市场现在超过3200亿美元。

总的来说，这可以帮助Coinbase创造一个强大的飞轮效应，他们利用自己的信任度，导致更高的AOP和产品创新，从而更好地实现货币化。

估值：在我看来，考虑到盈利惊喜历史，可以很大程度上忽略分析师对Coinbase的估计。低追踪倍数与对加密货币和Coinbase业务迟早会表现良好的个人信念相结合是更好的策略。长期投资时间框架可能适用于Coinbase，但很可能包括巨大的波动性波动。因此，我宁愿在情绪低迷和倍数低的时候买入，同时保持高度信念，就像2025年4月那样。

尽管在历史上并不高，但COIN的市销率并没有反映像上一个周期中期年份2022年那样的悲观情绪。相反，它介于狂热高点和低迷低点之间，使其在这里既不特别有吸引力买入，也不特别有吸引力卖出。

COIN的周线图既不特别看涨，也不非常看跌。我们可以看到价格从145美元左右的强劲支撑位反弹，这在之前多次提供了基础。自2月初的低点以来，价格似乎处于上升趋势中，尽管不是很明显。RSI正在创造更高的高点和更低的低点，这是看涨的。然而，自3月初以来，价格在200-215美元区域一直挣扎，形成了显著的上影线。这也是200周指数移动平均线所在的位置，可能表明这是一个长期区域，价格目前无法令人信服地收于其上。

在整个2024年和2025年（比特币牛市年份），当交易周线突破时，交易Coinbase会特别有效，如下所示。这种设置提供了很好的风险回报比。我们可能正在努力突破今年最新的趋势线，所以这可能是一个值得关注的想法。

结论：在我看来，Coinbase具有很好的下一个周期和长期前景。然而，它高度波动，并且在很大程度上仍然依赖加密货币市场，而加密货币市场本身主要依赖比特币。我确实看到了今年比特币的更多疲软，在那里可以获得更好的股票入场点，一个具有真正不对称上涨潜力的入场点。尽管如此，现在卖出可能有点晚了。重要的是要提到，这是一个临时论点。我确实认为Coinbase长期会表现良好，但我认为今年可能不得不忍受更多逆境，这与许多认为底部已经出现的分析师相反。然而，由于后一种观点也有有效论据，我将该股票评为持有而非卖出，因此已经持有头寸的投资者可以从潜在的近期上涨中受益。