银行、券商与资管机构如何切入RWA

专题系列：《2026RWA代币化结构重估与制度落地专题》第6篇

关键要点

• 银行、券商和资管机构进入 RWA 的核心逻辑不是追逐加密概念，而是把代币化视为既有业务的分销、结算和运营效率升级手段。
• 2026 年机构切入 RWA 呈现明显的”品类分层”：货币基金和国债最先落地，私募信贷和债券其次，股权类资产最快也要明年才会形成规模。
• 机构间竞争已经开始从”能不能发”转向”能不能规模化承接”，基础设施完整度将直接决定哪些玩家能在 RWA 市场占据长期位置。

2025 年到 2026 年，RWA 领域最显著的变化不是资产规模翻了几倍，而是参与者的身份结构发生了根本性重塑。前几年 RWA 的主要推动者是加密原生协议和少数先行基金，但进入 2026 年以后，传统银行、券商和大型资管机构已经成为 RWA 资产发行和流通最核心的推动力量。

但这批机构进场的方式，和很多人想象的完全不同。它们没有专门成立加密部门，没有大张旗鼓地发行代币，也没有试图把传统资产大规模”搬上链”。相反，它们的起步极其克制：选一种最熟悉的资产品类，用一套已经存在的牌照框架，在最小的法律和运营摩擦范围内，先验证代币化是否能改善效率，再决定是否扩大。

Investax 在一篇关于 2026 年 RWA 趋势的分析中指出，机构采用正从试点阶段转向规模化整合，关注点已经从”是否能发行”转向”是否能融入长期市场结构”。银行和资管机构把 RWA 视为既有金融产品分销与清算流程的链上延伸，而不是完全独立的新资产类别（来源：Investax《Trends and Outlook for 2026》）。

世界经济论坛在 2026 年数字资产展望中也提到了类似的观察：机构进入 tokenization 的核心动机在于资本效率、分销效率和资产可达性的改善，而非单纯追逐链上概念。当监管逐渐清晰后，银行和资管机构更愿意把 tokenization 看成现有业务的升级层（来源：WEF《What to Expect for Digital Assets in 2026》）。

理解这个前提，才能理解 2026 年银行、券商和资管机构到底在以什么路径、什么速度切入 RWA。

一、银行进场：从内部结算工具到客户资产代币化

银行是 2026 年 RWA 赛道中最具重量级但步伐最审慎的参与者。不同于加密原生项目，银行对 RWA 的切入往往不是先从外部资产业务开始，而是先做基础设施和内部流程改造。

第一阶段：存款代币化与内部结算效率

2025 至 2026 年间，多家大型银行已经在私有许可链或受监管的央行结算网络上试行了”存款代币”（deposit token）或”代币化存款”（tokenized deposits）。JPMorgan 在 2024 年推出的代币化存款产品已经进入实际运营阶段，企业客户可以通过发行和赎回代币化存款来完成即时结算，无需经过传统的代理银行清算流程。

这条路径的战略意义在于：银行不需要改变资产类型，不需要获得新牌照，也不需要说服监管机构承认一种新工具。代币化存款的法律定性就是银行存款，只是操作上采用了 DLT。银行可以从自己最理解的存款和结算业务出发，逐步积累链上运营经验。

第二阶段：代币化短期资产发行

存款代币化验证成功后，银行进入第二阶段——利用链上基础设施发行客户熟悉的短期固定收益产品。代币化国债和代币化货币市场基金是最先落地的品类，因为这些资产的法律结构清晰、流动性高、波动小，且机构对此已有数十年管理经验。

JPMorgan 扩展了它的代币化资产版图，从最初的存款代币逐步延伸到代币化私募股权基金和代币化公司债产品。银行在代币化基金中扮演的角色，不仅仅是发行方，还包括托管、清算、分销和赎回管理。这和传统基金业务几乎没有本质区别，只是记录和转移方式换成了链上底层。

第三阶段：跨境清算与多币种 RWA 基础设施

银行对 RWA 最深层的兴趣，其实不在资产发行本身，而在清算效率。对于有全球业务网络的银行来说，传统跨境清算体系存在的长周期、多中介、对账复杂等痛点，恰好是代币化基础设施可以改善的方向。

已经有欧洲银行在受监管的平台上试行了多币种代币化债券的跨境发行和结算，将发行周期从数天缩短到数小时。如果这套基础设施在 2026 年下半年进一步结算化，银行将更加迅速地扩大 RWA 相关业务的覆盖品类和地区。

二、券商进入：交易执行与代币化证券的流通层

相比于银行的自上而下的基础设施路径，券商的切入逻辑更接近分销和流动性层面。券商的客户天生追求交易便利和产品多样性，因此它们关注的重点集中在”代币化证券怎么交易、怎么清算、怎么合规运作”。

代币化证券的交易基础设施

Nasdaq 在 2025 年提交了代币化股票的上市申请，NYSE 则在最近宣布推出专用的 24/7 代币化证券交易和结算平台（来源：Investax《Trends and Outlook for 2026》）。这说明主流交易所已经把代币化证券视为下一代交易基础设施的重要组成部分。

券商作为交易执行的中介，正在为代币化证券的二级市场流通做准备。2026 年的关键问题已经不是”代币化证券能不能上线交易”，而是”交易的清算流程如何与现有的 DTCC、Euroclear 以及链上结算系统对接”。

合规分销与白标化产品

券商还有一个更直接但同样重要的角色：作为代币化 RWA 产品的分销渠道。BlackRock 的 BUIDL 基金、Franklin Templeton 的链上货币市场基金，都通过包括 InvestaX 在内的受监管平台实现了对专业投资者的分发。券商在此过程中，不仅承担分销功能，还兼任 KYC/AML 合规审核和投资者准入判断的角色。

部分大型券商也在探索建立自己的代币化产品白标平台，允许合格投资者直接通过券商门户申购代币化基金、代币化国债和代币化私募信贷产品。这相当于把代币化 RWA 嵌入了机构投资者已经熟悉的购买流程，大幅降低了传统客户的接入门槛。

三、资管机构入局：从货币基金扩展到多品类链上产品线

在银行和券商之外，资管机构是 2026 年 RWA 发行端最活跃的群体。Franklin Templeton 在公开声明中明确表达了自己的策略：主导流资管机构不是从高波动资产切入，而是优先选择国债、货币基金等低波动、标准化、机构熟悉的品类。这说明资管进入 RWA 走的不是投机逻辑，而是制度化资产迁移逻辑（来源：Franklin Templeton《Franklin Templeton Prepares Institutional Money Market Funds for Tokenized Finance》）。

链上货币市场基金：最成熟的落地场景

截至 2026 年 2 月，代币化美国国债的总规模已经接近 96 亿美元，同比增长约 120%。其中 BlackRock 的 BUIDL 基金规模约 17 亿美元（来源：Investax《Trends and Outlook for 2026》）。链上货币市场基金成为资管机构切入 RWA 的首选产品，原因不复杂：

• 底层资产是国债和回购协议，风险收益特征机构已经完全掌握；
• 链上发行可以做到即时申购和赎回，比传统 T+1 或 T+2 结算效率更高；
• 合规框架成熟，不需要新立法或新牌照，现有基金法规即可覆盖。

Franklin Templeton 的 OnChain U.S. Government Money Market Fund 就是这一逻辑的代表。该基金通过受监管的区块链进行份额登记和转让，投资者可以通过合规渠道直接持有和交易链上基金份额。

从货币基金到私募信贷和债券

在货币基金成功落地之后，资管机构正在向私募信贷和公司债领域扩展。和货币基金相比，这些资产类别的标准化程度较低，但收益空间更高，对于追求超额回报的机构投资者更具吸引力。

2026 年值得关注的趋势，是大型资管机构已经在构建”多品类链上基金”的产品矩阵。每一类链上基金使用相同的底层技术设施，但对应不同期限、不同风险等级和不同收益率的目标资产。这种矩阵式布局意味着，资管机构正在把代币化从单一产品的实验升级为体系化的资产管理方式。

四、不同机构入场模式的结构性差异

银行、券商和资管机构虽然在 RWA 问题上都有兴趣，但各自的入场模式、动机和速度差异很大。

银行：基础设施驱动

银行是节奏最慢但投入最重的参与者。它们的优势在于客户基础、托管能力、合规积淀和资本规模，但劣势在于技术决策链条长、内部审批流程复杂、对创新资产的容忍度低。因此银行最可能率先在存款代币化、跨境清算和代币化政府债券领域形成规模，但在更具新兴市场特征的资产类别中推广较慢。

券商：流动性效率驱动

券商更关注产品是否能带来交易量和手续费收入。因此券商的 RWA 参与策略更依赖二级市场流动性的形成。如果代币化证券的交易深度足够，券商会把它们当成新一类可交易产品，主动布局做市、清算和托管服务。但如果二级市场持续偏薄，券商的参与就会停留在分销层面，不会深入做市。

资管机构：产品创新驱动

资管机构在三个群体中最有可能成为 RWA 长期发行的主要推动者。它们的核心驱动力来自产品创新和资产规模扩张，而不是传统业务保护。Franklin Templeton 和 BlackRock 等案例已经证明，链上产品既能帮助资管机构扩大分销渠道，又能通过代币化的技术特征（即时结算、碎片化交易、智能合约自动执行）提升运营效率。

五、2026年下半年到2027年：机构布局将集中在三个方向

从目前的信号来看，接下来银行、券商和资管机构在 RWA 领域的投入会集中在三个方向。

第一，标准化接口建设。每个机构都在建立自己的链上基础设施，但如果无法对接不同网络、不同托管平台和不同代币化标准，RWA 市场就会继续碎片化。谁的接口更标准、系统更开放，谁就更容易成为下一阶段的枢纽。

第二，品类扩展的节奏控制。2026 年 RWA 的主流品类仍然是国债和货币基金，但更多品类的试点正在推进。私募信贷会率先由基金和家族办公室推动，公司债和证券代币化在交易所平台成熟后才会提速，而股权、房地产和其他高风险资产可能需要更长的合规审核周期。

第三，跨境与多币种基础设施建设。银行最感兴趣但推进最慢的方向，恰恰是跨境清算和多币种代币化资产流通。如果这个环节取得突破，RWA 的机构规模天花板会被明显推高。

常见问题（FAQ）

Q: 为什么银行、券商和资管机构进入 RWA 的路径差异这么大？
A: 因为三者的核心能力和业务模式不同。银行依赖存款和清算基础设施，券商依赖分销和交易执行能力，资管机构依赖产品设计和资产管理经验。每个群体都会从自己最熟悉的环节切入 RWA。

Q: 最早落地的代币化资产品类是什么？为什么？
A: 代币化美国国债和货币市场基金。这两类资产法律结构清晰、波动小、机构经验丰富，无需新立法即可发行，因此成为机构进场首选。

Q: 银行在 RWA 里最大的优势和劣势分别是什么？
A: 优势在于客户基数、托管能力和合规积淀。劣势在于技术决策周期长、内部审批流程复杂，对创新型资产的接受速度远慢于加密原生机构。

Q: 券商在 RWA 里会扮演什么角色？
A: 券商的主要角色是分销通道和交易执行方。在代币化证券的二级市场成熟后，券商还会涉及做市、清算和托管服务。

Q: 资管机构已经在 RWA 里取得了哪些进展？
A: BlackRock 的 BUIDL 基金规模约 17 亿美元，代币化国债总规模接近 96 亿美元。Franklin Templeton 等机构也在构建多品类链上基金产品矩阵。

Q: 2026 年机构 RWA 布局最大的瓶颈是什么？
A: 标准化不足和跨境清算效率。链上基础设施不互通、代币化标准碎片化、跨境结算流程仍不完善，都限制了机构资金大规模入场。