加密风投门槛为何比以往任何时候都更高？

我报道加密风投领域已有多年，最近几年感觉明显不同。早期，早期融资公告源源不断。这种情况大幅放缓，尽管今年情况有所好转，但仍感觉与以往不同。

与我交谈的大多数投资者表示，加密领域轻松融资的时代已经结束，不太可能回归。但也有几位表示，这是一次健康的调整，现在这个领域只是更加严格了。

投资者现在希望在开支票前看到真正的用户和收入。”投资者对快速回报的不耐烦程度让我感到惊讶，”安永前全球区块链负责人、现隐私区块链初创公司Nightfall Networks创始人兼首席执行官Paul Brody表示。Brody上个月开始为他的新项目筹集资金，并表示投资者的关注点已明显转向回报将如何以及何时实现。

“我的顾问告诉我，这主要是由人工智能领域看到的超高速增长驱动的，这提高了人们对能够快速实现收入增长的期望，”Brody说。”我一直在努力平衡我认为实际能实现的速度与快速增长和回报的期望。”

重大转变

近年来，加密风投经历了不同的周期。L1D AG联合创始人兼管理合伙人Ray Hindi指出，2018-2020年期间资本较少，基金数量也较少，这意味着竞争较少。同时，零售市场强劲，因此尽管投资存在’根本性缺陷’，人们仍能获利退出。

相比之下，2021-2022年有大量资本进入该领域，许多基金以高估值进行投资。当市场在2022年加密危机期间转向且监管压力增加时，这导致了糟糕的结果。

展望未来，Hindi表示未来几年可能是自2018年以来最强劲的年份之一。他指出，如今许多风投机构难以筹集资金，这减少了竞争，而剩余的公司更加关注基本面强劲的项目，并指出监管也在改善。

“风投即将迎来转机，我们在L1D在暂停两年半后开始重新承诺投资，”Hindi说。”加密风投正处于良好状态，2026-2027年的投资将表现强劲。风投重新掌控局面，这对行业来说是件好事：估值更现实，运营者质量更高，希望困扰我们领域的不道德创始人数量大大减少。”

这一转变背后的一个重要原因是代币模式发生了多大变化。Robot Ventures合伙人Anirudh Pai表示，代币模式作为一种可靠的退出方式已经崩溃，低流通量、高估值发行的代币表现不佳，二级市场惩罚了那些有大量未来解锁的项目。

Strobe Ventures管理合伙人Thomas Klocanas（前BlockTower成员）也表示：”糟糕的代币设计和大多数代币流动性薄弱的问题已经暴露，这对该领域大多数基金的可投资项目产生了重大影响，这些基金偏向短期至中期的代币投资。”

这推动投资者回归更传统的风险投资思维。股权再次受到更多关注，当使用代币时，更加关注价值积累和现实估值。

“代币目前不受青睐，但我认为这是周期性而非结构性现象，”Pantera Capital普通合伙人Cosmo Jiang表示。”我坚信代币是一种颠覆性的新资本形成形式，未来将出现更多基于代币的业务。”

Hindi赞同这一观点，表示虽然从治理角度来看股权更容易，但代币治理也在改善，”风险溢价正变得越来越有吸引力，”并补充说他预计代币对他的公司来说将继续”非常有趣”。

Nascent联合创始人Dan Elitzer也表示，代币仍然是一项重要创新，但模式需要改进。

另一个重大转变发生在基金层面。许多加密风投发现筹集资金更加困难，这直接影响了投入初创公司的资金量。

Klocanas表示，2020-2022年期间的许多基金以高估值进行投资，尚未返还资本，这使得有限合伙人更加谨慎。Pai表示，2024年和2025年筹集资金的新基金难以展示成果，使得获得新资金更加困难。Breed VC创始人兼普通合伙人Jed Breed表示，如今作为加密风投”绝对最困难”的部分是筹集基金本身。”这个类别在有限合伙人资本中不再像以前那样受欢迎，”他说。

另一个让加密风投感觉更困难的因素是风险投资领域的更广泛转变，尤其是人工智能的崛起。”人工智能吸走了氧气——包括人才和有限合伙人的注意力，”Pai说。”许多潜在的加密创始人现在正在构建人工智能公司，边际有限合伙人资金有一个明显的竞争去向。”

随着这些变化，加密融资变得更加集中。在多次对话中，相同的领域不断出现：稳定币、支付、代币化、现实世界资产、预测市场和金融基础设施。这些是投资者看到明确需求、更强产品市场契合度和收入状况的领域。

未来展望

展望未来，大多数投资者表示，他们认为加密风投的转变是结构性的，即使随着市场改善，某些条件可能会好转。

Klocanas表示，随着市场改善，风投机构的融资可能会恢复，但对初创公司的更高标准可能会保持不变。Pai表示，加密不再是一个’绿地’空间，仅仅早期进入就足够了，未来将更像其他风险投资市场。Digital Asset Capital Management执行主席兼首席投资官Richard Galvin表示，该行业不太可能回到旧模式，即产品前或收入前的项目可以以高估值发行代币。

“传统风投和加密风投将很快融合，”Varys Capital风险投资负责人Tom Dunleavy表示，特别是随着加密逐渐淡出背景，成为人工智能和金融等其他行业的一部分。他表示，必须减少对这些业务的投机性评估，更多地基于基本面进行评估。